貨幣政策傳導鏈發(fā)酵 二度加息或成誘多窗口

　　加息的靴子落下，股市漲、債市紅。

　　4月5日，央行決定，自6日起上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點。

　　6日，A股低開高走。滬指收盤站上3000點關口，收于3001.36點，漲1.14%；深成指漲0.33%。債市方面，上證國債指數(shù)、企業(yè)債指數(shù)均上漲0.04%。

　　“加息在預期之中，市場對3月份通脹數(shù)據(jù)普遍預期在5%以上，面對5%以上的通脹水平，央行加息屬情理之中，也在機構投資者預期之內(nèi)?！敝行抛C券600030,股吧策略組表示。

　　因為這次加息太過“合理”，信達證券首席策略分析師黃祥斌認為，加息的靴子落地，利空出盡，市場反彈。另有一批資金恐有避險情緒而前往債市，于是造成股債蹺蹺板未能形成。

　　然而，決定股市漲跌的兩個參數(shù)：流動性和上市公司業(yè)績在加息面前都偏利空，加息的累積效應也會逐漸顯現(xiàn)。

　　因此，中航證券主題投資研究員李勇強對加息后的市場上漲表示謹慎：可能是誘多。

　　分享加息盛宴

　　4月6日，A股流動性繼續(xù)放大，兩市成交2777.73億元，較前一交易日的2030.91億元漲36.77%。

　　而據(jù)金融界測算，滬市累計凈流入133.9836億元，深市累計凈流入87.5564億元，兩市累計凈流入221.5399億元。這也是今年震蕩市中少有的大額凈流入。

　　激發(fā)資金流入的原因在于對波段行情的判斷。加息之后，許多投資機構將其視為一波短期行情的機會。

　　廣發(fā)證券000776,股吧首席宏觀分析師崔永認為，年內(nèi)二次加息既沒有逆轉負利率預期，也沒有覆蓋掉盈利預期增長，且多數(shù)投資者根據(jù)2月份數(shù)據(jù)基本做出預測，故未造成大盤下挫。

　　4月6日，某險資機構自營部門負責人向記者表示，3月28日至31日的下跌，正是對4月份加息預期的反映，加息消息發(fā)布后，市場已無太多下跌風險，應有一波上漲。

　　基金上周則已做下埋伏。據(jù)渤海證券基金倉位監(jiān)測，納入統(tǒng)計范圍的384只偏股型開放式基金上周的平均倉位為82.09%，比前周上升6.69個百分點。其中，股票型基金平均倉位為86.52%，比前周增加6.63個百分點；混合型基金平均倉位為75.10%，比前周增加6.77個百分點。

　　加息過后，不少基金發(fā)布觀點看多短期市場。比如諾安基金認為加息不改變二季度市場向好趨勢。

　　私募同樣看好加息后的市場。美聯(lián)融通基金經(jīng)理汪立家對市場表示樂觀，他認為大盤在目前點位長時間震蕩整理，主要是擔憂政策緊縮，加息后短期內(nèi)利空兌現(xiàn)，近期指數(shù)或震蕩上行，前期超賣的股票、估值偏低的銀行地產(chǎn)股，存在階段性投資機會。

　　流動性遠慮

　　4月6日A股的表現(xiàn)，似乎并未感到一系列貨幣政策調(diào)整帶來的流動性困擾?！耙驗榇媪苛鲃有暂^為寬裕?！秉S祥斌表示。

　　一般使用M2（廣義貨幣供應量M2）增長率與GDP及物價漲幅（有時直接使用GDP的平減指數(shù)）之和的比較來看是否存在貨幣超發(fā)。它們的差值2002年以來除2007年為負數(shù)，2004年接近“0”外，其他年份均顯著高于“0”，2009年更高達19.28。即便已開始收縮的2010年，這一數(shù)字也高達6.1。

　　截至2010年末，中國內(nèi)地廣義貨幣供應量M2余額為72.6萬億元，趴在銀行的存款超過75萬億元。而去年初，存款余額不過60萬億出頭。

　　至于加息會凍結多少流動性，崔永表示，加息和流動性沒有直接相關性，但加息會抑制企業(yè)信貸從而抑制投資；亦會增加貨幣流入銀行的積極性，減少社會消費。貨幣的流動性萎靡，從而實現(xiàn)對流動性的凍結。

　　然而，究竟會凍結多少流動性仍很難量化。但一些數(shù)據(jù)顯示，去年10月份以來的貨幣緊縮政策正在凍結流動性。

　　興業(yè)證券601377,股吧研究報告顯示，2010年12月底，貨幣乘數(shù)已降至3.92，是2001年以來的次低點，2011年3月份可能更低。今年2月，M1、M2季調(diào)環(huán)比趨勢折年已分別回落至5.6%、5.2%，亦處于歷史較低水平。

　　此次加息的后果只會在未來數(shù)月甚至數(shù)季度顯現(xiàn)。

　　未來影響流動性環(huán)境的還有其他方面，比如海外熱錢。4月6日中國加息后，歐元區(qū)可能緊隨其后。歐盟統(tǒng)計局3月底公布的初步數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)按年率計算的通貨膨脹率當月升至2.6%，創(chuàng)兩年多來的新高。外界均認為，歐元區(qū)4月加息已成定局。

　　而美國的加息預期可能被撥快。3月29日，F(xiàn)OMC投票成員達拉斯聯(lián)儲主席理查德·費舍爾表示，他將投票反對6月后進一步放寬貨幣政策的舉措。30日，堪薩斯聯(lián)儲主席托馬斯·霍恩更呼吁美聯(lián)儲升息，并將資產(chǎn)負債表規(guī)模降低至金融危機以前的水平。之前的3月25日，美聯(lián)儲FOMC中的三位投票成員也先后稱，美聯(lián)儲可能先于市場預期收緊貨幣政策。

　　崔永認為，這將激起熱錢回流歐美經(jīng)濟體，尤其是回流美國。事實上，今年2月份以來，國際投資資金一直在撤出新興市場?；鹱粉櫃C構EPFR Global稱，截至3月23日當周，該機構追蹤的股市基金總計有76.8億美元流出，其中有26.5億美元是自新興市場股市基金流出。

　　實體經(jīng)濟影響漸顯

　　在中信建投分析師魏鳳春看來，流動性對A股的影響只是表而非本。公司業(yè)績增長才是吸引資金流向股市的根本，“資金逐利，企業(yè)不賺錢便沒利可逐?！?/p>

　　魏鳳春表示，本次加息后，一年期貸款利率已達6.31%，五年期以上貸款利率達6.80%，企業(yè)的利潤會被吞噬，尤其是高杠桿企業(yè)。同時，隨著CPI和PPI的傳導，企業(yè)成本壓力加大，再加上國家可能為控制通脹而采取價格管制。這些不利因素的共振期可能發(fā)生在5月之后。

　　崔永認為，考慮到2010年初至今，上證PE平均水平為22.2倍，這意味著滬市上市公司隱含的長期投資回報率為4.5%，而企業(yè)的資產(chǎn)負債率為60%，當加權貸款利率達到或超過7.5%，股市有可能發(fā)生較大調(diào)整。

　　截至2010年9月末，一般貸款加權利率為6.1%，經(jīng)過四次加息，估計當前的貸款加權利率水平已達7.1%左右，這意味著央行再加一到兩次息，就可能覆蓋投資回報率，從而改變投資者的盈利預期。

來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：曹元

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