葉檀：央行還要加息再加息

　　進(jìn)入本次貨幣緊縮周期以來，央行已經(jīng)四次加息，共上調(diào)100個基點。

　　4月5日晚，中國央行宣布，4月6日起金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。這次加息在預(yù)期之中，終端產(chǎn)品與上游資產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)攀升，國際油價屢創(chuàng)金融危機(jī)以來新高，通脹預(yù)期惡化，加息是必然之舉，也是必要之舉。

　　此次加息還不算緊縮，央行的緊縮政策較為溫和。

　　與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比，中國央行的利率政策十分遲緩。今年1月19日，巴西央行將利率上調(diào)至11.25%，以抑制嚴(yán)峻的通脹形勢。印度同樣如此，3月17日印度央行宣布將存貸款利率各提高25個基點，調(diào)整后分別為5.75%和6.75%，從去年3月以來印度央行八次加息。其他新興經(jīng)濟(jì)體大同小異，即使央行再不愿意加息，今年新興經(jīng)濟(jì)體集體抗通脹這一主旋律不會改變。早加比遲加更具主動性。

　　我國2月份CPI低于其他經(jīng)濟(jì)體，似乎加息的步伐不必太快，實則大謬不然。

　　加息如箭在弦，不得不發(fā)：一是央票發(fā)行利率已經(jīng)達(dá)到3.19%，顯示市場無處可去的資金過于充裕，流動性依然寬松；二是銀行存準(zhǔn)率已經(jīng)調(diào)到歷史新高，繼續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率將使銀行支付緊縮成本，同時黑市的資金交易會越來越猖獗；三是3月份的CPI可能突破5%，通脹業(yè)已從終端產(chǎn)品到資源性產(chǎn)品形成自我達(dá)成的循環(huán)，發(fā)改委屢次祭出行政控制物價的法寶，如此下去，中國的市場定價體系將日益扭曲，今后控制通脹日益困難；四是外匯占款還有高位徘徊的勢頭， 根據(jù)央行4月2日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份我國新增外匯占款2145.23億元，環(huán)比下降57%。但1月份我國新增外匯占款達(dá)5016億元，是自去年10月創(chuàng)下的30個月新高5190億元后的第二新高?？傮w而言，外匯占款仍然處于高位；最后，日本地震等天災(zāi)繼續(xù)推動全球大宗商品價格上升。

　　緊縮流動性只有兩個辦法，發(fā)行國債尤其是與CPI掛鉤的國債；加息。通過資本市場吸納貨幣的辦法不可行，實質(zhì)是把資金從居民的手中轉(zhuǎn)到企業(yè)的手中，流動性依然。

　　央行有必要加息、再加息，體現(xiàn)改變負(fù)利率的決心。

　　加息后一年期存款利率為3.25%，以今年平均4.5%CPI計，仍有1.25%的空間，也就是說，即便央行的控制政策見效CPI下降，仍然存在4次以上的加息機(jī)會。不要擔(dān)心加息會困擾企業(yè)的正常經(jīng)營，事實上，目前企業(yè)尤其是民營企業(yè)基本上不可能貸到平價的資金。

　　加息最讓人擔(dān)憂的是熱錢流入。

　　在這方面央行給了我們最大的安慰。2月17日，國家外匯管理局發(fā)布了一份《跨境資金流動監(jiān)測報告》，首度披露了官方對 “熱錢”的估算數(shù)據(jù)：2010年“熱錢”凈流入355億美元，占外匯儲備增量的7.6%，占當(dāng)年GDP的0.6%。2003年至2010年，人民幣單邊升值預(yù)期強(qiáng)化，“熱錢”合計凈流入近3000億美元。如此少的熱錢，怕他怎的？事實上，這是個錯誤的估計，從廣東社科院等的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，民間的熱錢數(shù)量遠(yuǎn)在樂觀的數(shù)據(jù)之上。目前歐美雖然面臨通脹壓力，卻遲遲不肯加息，尤其是美國，將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指望寄托在全球通脹、改變美國資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上。

　　應(yīng)對國際局勢，惟有國內(nèi)緊縮貨幣、抑制通脹穩(wěn)定民心，國外據(jù)理力爭、在歐美采取負(fù)責(zé)任的貨幣政策之前，拒絕人民幣匯率市場化的忽悠，嚴(yán)防熱錢流入。新興市場的大幅波動，讓對沖基金有了用武之地，全球?qū)_基金行業(yè)分析機(jī)構(gòu)Hedge Fund Research（HFR）最新報告，投資到新興市場的對沖基金資產(chǎn)去年第四季度上漲近100億美元，使總規(guī)模達(dá)到1140億美元，直逼2007年產(chǎn)業(yè)巔峰。

　　面對紛亂的全球金融形勢，央行加息穩(wěn)定內(nèi)部，同時嚴(yán)控?zé)徨X、維持匯率平穩(wěn)是重中之重，這也是當(dāng)年德國匯改成功而日本失敗的關(guān)鍵所在。

　　至于加息對市場的影響，央行四次加息已經(jīng)逐漸接近市場變盤的臨界點，如果繼續(xù)加息，證券與房地產(chǎn)市場將無法消化而下行。如果不再加息，市場將維持震蕩中略有上升的格局。

來源：中國證券網(wǎng)

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