緊縮預(yù)期或壓低反彈天花板 A股震蕩格局延續(xù)

從國內(nèi)外形勢來看，通脹壓力依然顯著，這預(yù)示緊縮預(yù)期仍將對A股市場的反彈動(dòng)力構(gòu)成制約，而且成本上升與經(jīng)濟(jì)放緩也對企業(yè)盈利能力帶來不利影響。預(yù)計(jì)大盤難以擺脫區(qū)間震蕩的運(yùn)行格局，投資者應(yīng)積極把握政策導(dǎo)向下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

緊縮預(yù)期制約反彈動(dòng)力

上周五央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，投資者對近期出臺(tái)后續(xù)緊縮政策的預(yù)期有所降低，A股市場也似乎有再度活躍的跡象。不過，我們?nèi)詰?yīng)理性地看到，政策已把穩(wěn)定價(jià)格總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，鑒于當(dāng)前通脹壓力依然嚴(yán)峻，政策面上“抑通脹”的重要性顯然要高于“穩(wěn)增長”，緊縮預(yù)期對A股市場的制約不可能真正消除。

不論從外部因素還是從內(nèi)部因素來看，通脹壓力都十分明顯。就外部而言，日本地震對經(jīng)濟(jì)的沖擊很快就會(huì)淡去，而災(zāi)后重建將帶來龐大的投資需求，這將使得全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢進(jìn)一步明確，因此大宗商品價(jià)格將因需求改善而震蕩上行。不容忽視的是，地緣政治因素或?qū)⒃诙唐趦?nèi)刺激原油價(jià)格，而日本央行因救災(zāi)向市場注入的巨額資金恐怕也將加劇全球流動(dòng)性泛濫的局面，引發(fā)游資對大宗商品的炒作。

就國內(nèi)而言，勞動(dòng)力成本與房租價(jià)格上漲本已給通脹帶來明顯壓力，若放任輸入性通脹壓力傳導(dǎo)進(jìn)來，允許成品油價(jià)格跟隨國際市場上漲，則將進(jìn)一步刺激化工品、農(nóng)產(chǎn)品、物流等各類企業(yè)成本上升。

目前市場普遍預(yù)期3月份CPI增速將回到5%以上，而從翹尾因素及原材料價(jià)格向CPI的傳導(dǎo)因素來看，第二季度CPI同比增速仍將維持較高水平。在此背景下，上半年央行進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或加息的可能性均不排除，這無疑會(huì)對投資者的做多信心帶來制約。

區(qū)間震蕩格局將延續(xù)

從企業(yè)上半年盈利預(yù)期來看，超預(yù)期的可能性也相對較小。一方面是因?yàn)樵牧?、勞?dòng)力成本普遍上升，而且人民幣逐步升值，企業(yè)經(jīng)營面臨不利影響；另一方面則是經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的全面影響。由于存在保障房與水利工程建設(shè)的對沖，對固定資產(chǎn)投資并不必過分擔(dān)憂，不過，通脹預(yù)期已經(jīng)對消費(fèi)信心帶來負(fù)面影響，而且受日本地震沖擊，未來一個(gè)季度內(nèi)的出口也會(huì)受到拖累。

就A股市場而言，雖然中小盤股近期表現(xiàn)偏弱，但回落幅度有限，仍不具備估值吸引力，同時(shí)考慮到新三板擴(kuò)容在積極推進(jìn)，而且中小企業(yè)大規(guī)模直接融資的政策目標(biāo)已經(jīng)確定，我們很難指望短期內(nèi)中小盤股明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。再看大盤周期股，經(jīng)歷了年初以來的輪漲之后，除銀行與地產(chǎn)板塊之外，其它周期性板塊的估值洼地基本已經(jīng)消除。而銀行與地產(chǎn)行業(yè)受制于持續(xù)的緊縮政策，可以期待的僅僅是階段性的脈沖行情，短期內(nèi)并不能啟動(dòng)具備持續(xù)性的估值修復(fù)行情。

綜合來看，近期A股市場仍將呈現(xiàn)反復(fù)震蕩的箱體運(yùn)行格局，投資機(jī)會(huì)主要來自對結(jié)構(gòu)性行情的把握。對于發(fā)展前景相對明朗的大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)，建議投資者積極關(guān)注，逢低介入具備估值優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。我們重點(diǎn)看好政策扶持力度較大的節(jié)能環(huán)保與新能源產(chǎn)業(yè)，以及前期調(diào)整較為充分的醫(yī)藥、食品飲料、高鐵與新一代信息技術(shù)行業(yè)。此外，隨著保障房、水利建設(shè)等民生工程的推進(jìn)，建筑建材行業(yè)面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，而部分房地產(chǎn)企業(yè)也因介入保障房開發(fā)而存在主題性機(jī)會(huì)，投資者也可短期關(guān)注。

來源：中國證券報(bào)

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