中國投資的對(duì)沖時(shí)代

在中國絕對(duì)收益產(chǎn)品市場(chǎng)上，基金專戶、券商集合理財(cái)和陽光私募三分天下，都有投資門檻和業(yè)績(jī)提成，很多還通過結(jié)構(gòu)化的形式提供了杠桿。但之前中國資本[5.40 -1.64%]市場(chǎng)不可做空，這些產(chǎn)品也沒有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力及對(duì)沖投資的理念。去年初，融資融券、股指期貨的推出，給中國資本市場(chǎng)帶來了兩個(gè)及其重要而從未有過的功能：對(duì)沖和杠桿。

對(duì)沖基金的賣點(diǎn)就在于其收益的確定性！確定性的衡量是投資的性價(jià)比（也叫信息率，等于收益除以風(fēng)險(xiǎn)）；而高投資性價(jià)比降低了投資虧損的概率。

現(xiàn)代投資[20.66 -2.78%]組合理論告訴我們，任何一個(gè)多元化的投資組合，大部分的收益與風(fēng)險(xiǎn)都是從市場(chǎng)上來的。而這部分來自市場(chǎng)的收益，雖然有時(shí)很高，如2007年，但風(fēng)險(xiǎn)更大，如2008年，所以投資的性價(jià)比較低，在0.5～0.7左右，這也意味著每年虧損概率在25%～30%，也就是3～4年虧損一次。但如果可以利用對(duì)沖工具對(duì)沖（或部分對(duì)沖）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而通過承擔(dān)比較確定的風(fēng)險(xiǎn)，獲取確定的收益，投資性價(jià)比就可提高。在成熟市場(chǎng)上，對(duì)沖基金的投資性價(jià)比通常在1～1.5之間。這意味著年虧損概率會(huì)在10%之下，也就是10年虧損一次，這譯成中文就叫“持續(xù)穩(wěn)健”。

相信每人都聽說過：A股投資者好賭。在股票投資上，這意味著沒有100%的收益，投資者就不會(huì)感興趣。風(fēng)險(xiǎn)？什么風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)“特色”從表面上看與現(xiàn)代投資理念相悖，但確有一個(gè)很簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋：“邊際效應(yīng)遞減”。對(duì)于只有1萬元的散戶來講，小于100%的收益是沒有什么意義的。但因眾多散戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行和共同基金監(jiān)管甚嚴(yán)，以保障社會(huì)和諧。但對(duì)于有1個(gè)億的大戶，保值第一增值第二，已不再追求100%的收益，因?yàn)椴辉该墒?00%的損失。這些高端投資者的需求，是在承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)下，獲取最大的收益，也就是投資性價(jià)比的最大化。這也就是為什么對(duì)沖基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)與高凈值人群。

當(dāng)然，投資者追求的是收益，而不是性價(jià)比。有了一個(gè)高性價(jià)比的核心投資策略，對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過杠桿，在不改變虧損概率的情況下，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力，同時(shí)放大收益與風(fēng)險(xiǎn)，在同樣的投資風(fēng)險(xiǎn)下獲取更大的收益。這和傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資理念不同，而是以最低的風(fēng)險(xiǎn)去獲取最高的收益。對(duì)沖和杠桿是對(duì)沖基金家族中不可分離的孿生兄弟，這也是最具爭(zhēng)議的特征：杠桿。

對(duì)沖基金雖然類屬絕對(duì)收益產(chǎn)品，但絕對(duì)收益并不意味著絕對(duì)賺錢，或賺很多錢。對(duì)沖基金通過對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益的確定性，但依然承擔(dān)了其他非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還是又可能虧損的。對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于投資管理人的投資策略的風(fēng)險(xiǎn)，沒有一個(gè)投資策略在不同時(shí)點(diǎn)，不同市場(chǎng)下都能賺錢的，也沒有一個(gè)投資策略能一勞永逸，永遠(yuǎn)賺錢的。對(duì)沖基金的投資從根本上是一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)存劣汰的過程。對(duì)沖基金經(jīng)理們?cè)趶?qiáng)烈的雙向激勵(lì)下，不斷地研發(fā)出新的投資策略，去發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)上的定價(jià)無效性，從而捕捉那些飄忽不定卻轉(zhuǎn)眼即逝的a。但在這個(gè)過程當(dāng)中，市場(chǎng)的定價(jià)無效性會(huì)被減小。所以前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾講過，“對(duì)沖基金主動(dòng)靈活的投資策略，對(duì)提高整個(gè)資本市場(chǎng)效率起到了很大的作用”。

中國資本市場(chǎng)的另一個(gè)“特色”，就是跟隨容易，創(chuàng)新難。對(duì)沖基金作為一個(gè)新的投資理念，正在經(jīng)歷一個(gè)艱難的起步過程。我們常說過去的業(yè)績(jī)不能代表將來，但過去是對(duì)將來最好的預(yù)期，而對(duì)沖基金也會(huì)與在成熟市場(chǎng)一樣，成為中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)的主流之一，為機(jī)構(gòu)投資者及高凈值人群提供一個(gè)有效的資產(chǎn)配置工具。同時(shí)對(duì)沖基金靈活主動(dòng)的對(duì)沖投資策略，在利用市場(chǎng)的定價(jià)誤差獲取絕對(duì)收益的同時(shí)，也會(huì)提高整個(gè)中國資本市場(chǎng)的效率。

來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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