貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制順暢宏觀調(diào)控能力得到改善

　　日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧發(fā)表了題為《推進(jìn)利率、匯率形成機(jī)制改革 疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制》的署名文章。張曉慧指出，利率和匯率是最重要的貨幣資金價(jià)格，建立市場(chǎng)化的利率、匯率形成機(jī)制是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然要求，也是推動(dòng)金融宏觀調(diào)控逐步由數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變、疏通貨幣政策市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制的重要環(huán)節(jié)和基礎(chǔ)性工作?！笆晃濉逼陂g，復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)對(duì)我國(guó)的金融宏觀調(diào)控提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，人民銀行深入貫徹黨的十六屆三中全會(huì)關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的精神，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，取得了預(yù)期效果，利率在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步發(fā)揮，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，宏觀調(diào)控能力得到改善。

　　張曉慧表示，隨著我國(guó)金融企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)行程度提高、金融市場(chǎng)不斷發(fā)展、金融調(diào)控更多轉(zhuǎn)向依靠間接調(diào)控，利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，利率杠桿在金融資源配置中的作用逐步增強(qiáng)。按照“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”的思路，1996年以來(lái)，人民銀行一方面不斷放松利率管制；另一方面著力完善市場(chǎng)化利率定價(jià)機(jī)制，擴(kuò)大市場(chǎng)化利率覆蓋范圍。通過(guò)漸進(jìn)式的改革，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，放開(kāi)了貸款利率上限和存款利率下限，中央銀行利率調(diào)控能力不斷增強(qiáng)，為進(jìn)一步推進(jìn)改革打下了良好的基礎(chǔ)。

　　“十一五”期間，利率市場(chǎng)化改革以維護(hù)宏觀穩(wěn)定、增強(qiáng)市場(chǎng)化利率作用為宗旨，以完善中央銀行宏觀調(diào)控能力和健全金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制為基礎(chǔ)，不斷創(chuàng)造條件有序推進(jìn)。一是培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。2007年1月，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）正式運(yùn)行，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)和培育工作逐步展開(kāi)。Shibor是由信用等級(jí)較高的16家商業(yè)銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆借利率。每個(gè)交易日對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜至1年共八個(gè)關(guān)鍵品種。三年來(lái)，Shibor基準(zhǔn)性地位逐步提高，已成為我國(guó)金融市場(chǎng)上重要的指標(biāo)性利率，在浮動(dòng)利率債券以及衍生產(chǎn)品方面發(fā)揮了定價(jià)基準(zhǔn)的作用，并且為拆借及回購(gòu)交易、票據(jù)、短期融資券等產(chǎn)品提供了重要的定價(jià)參考。同時(shí)，以培育Shibor為突破口逐步推進(jìn)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制建設(shè)。金融機(jī)構(gòu)初步建立了總利潤(rùn)目標(biāo)統(tǒng)領(lǐng)的利率定價(jià)架構(gòu)，建立健全了市場(chǎng)化產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、貸款定價(jià)管理機(jī)制、內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)管理機(jī)制，逐步開(kāi)發(fā)了支持利率定價(jià)機(jī)制建設(shè)的管理信息系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平不斷提高。

　　二是通過(guò)創(chuàng)新推動(dòng)替代性金融產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化。在創(chuàng)新銀行間市場(chǎng)企業(yè)短期融資券工具基礎(chǔ)上，2008年4月，人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，允許非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)以市場(chǎng)化方式發(fā)行債務(wù)融資工具，期限擴(kuò)大至1年以上，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)以債券方式直接籌資利率市場(chǎng)化。這有利于貨幣政策通過(guò)債券市場(chǎng)向企業(yè)傳導(dǎo)，推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債自主定價(jià)產(chǎn)生積極影響。在人民銀行推動(dòng)下，銀行間市場(chǎng)利率互換、遠(yuǎn)期利率交易等衍生產(chǎn)品快速發(fā)展，已逐步成為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具。

　　三是擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款的利率浮動(dòng)范圍。在已放開(kāi)貸款利率上限、存款利率下限的基礎(chǔ)上，隨著個(gè)人住房貸款對(duì)利率調(diào)整敏感度不斷提高，商業(yè)銀行自主定價(jià)能力逐步增強(qiáng)，2006年人民銀行將個(gè)人住房貸款利率的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.85倍。2008年10月，為進(jìn)一步提高對(duì)居民購(gòu)買(mǎi)普通自住房的金融服務(wù)水平，商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下限擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)提供了更大空間。

　　四是逐步完善央行利率體系，探索利率調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。為適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革需要，人民銀行逐步加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行日常流動(dòng)性的調(diào)控，中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)作用大幅增強(qiáng)。利率調(diào)控由過(guò)去單一依靠存貸款利率調(diào)整轉(zhuǎn)向存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整與引導(dǎo)市場(chǎng)利率并重：一方面根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行形勢(shì)，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率；另一方面，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率及再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)，間接影響存貸款利率。

　　改革實(shí)踐表明，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程與企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)制度改革、金融市場(chǎng)建設(shè)的步伐相契合，與宏觀調(diào)控的方向和節(jié)奏相銜接，經(jīng)歷了管制利率的“破”與市場(chǎng)利率形成機(jī)制的“立”。破立結(jié)合，積極穩(wěn)妥推進(jìn)，既有利于行政管制價(jià)格向市場(chǎng)化價(jià)格的平穩(wěn)過(guò)渡，避免金融機(jī)構(gòu)因產(chǎn)權(quán)約束和經(jīng)營(yíng)機(jī)制不健全可能導(dǎo)致的價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定；又有利于建立和完善市場(chǎng)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，逐步實(shí)現(xiàn)向價(jià)格型間接調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變。

　　張曉慧指出，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，是根據(jù)我國(guó)國(guó)情和發(fā)展戰(zhàn)略作出的選擇，符合完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革方向，符合我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本利益，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫、維護(hù)發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期和國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境等具有積極作用。同時(shí)，作為發(fā)展中的大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)一步提高貨幣政策有效性是實(shí)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的必要要求，有管理的浮動(dòng)匯率制度也將有助于提高我國(guó)實(shí)施金融宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性。

　　“十一五”期間，人民幣匯率形成機(jī)制改革有序推進(jìn)。1994年實(shí)現(xiàn)匯率并軌后，我國(guó)即開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，只是在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。2005年7月，經(jīng)過(guò)充分論證和準(zhǔn)備，我國(guó)實(shí)施了人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2008年下半年國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步深化后，許多國(guó)家貨幣對(duì)美元大幅貶值，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了貢獻(xiàn)，展示了我國(guó)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡的努力。2010年6月19日，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況，人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參照一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。2005年7月匯改以來(lái)至2010年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值25%，對(duì)歐元匯率累計(jì)升值14%，根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)測(cè)算，至2010年末，人民幣名義有效匯率升值14.8%、實(shí)際有效匯率升值22.6％。

　　張曉慧介紹說(shuō)，人民幣匯率形成機(jī)制的其他配套工作也在穩(wěn)步推進(jìn)。一是大力推進(jìn)外匯市場(chǎng)建設(shè)，為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制提供制度支持。引入詢(xún)價(jià)交易方式和做市商制度，改進(jìn)人民幣匯率中間價(jià)形成方式，同時(shí)大力發(fā)展銀行間人民幣遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)市場(chǎng)，創(chuàng)新匯率避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。2010年銀行間外匯市場(chǎng)即期、遠(yuǎn)期和掉期分別成交3.05萬(wàn)億美元、327億美元和1.28萬(wàn)億美元，分別是2006年的4倍、2倍和25倍。二是加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，不斷拓展對(duì)外投資渠道，陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策，放寬企業(yè)、居民持有外匯的限制，加快走出去步伐。同時(shí)還加強(qiáng)了跨境資金監(jiān)管，防范短期套利資本大規(guī)模流動(dòng)。三是密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，注意觀察企業(yè)承受能力，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。

　　人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率雙向波動(dòng)，彈性顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步強(qiáng)化。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來(lái)看，匯率形成機(jī)制改革的總體影響是積極的，在推動(dòng)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用逐步顯現(xiàn)。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等微觀主體主動(dòng)適應(yīng)匯率浮動(dòng)的意識(shí)增強(qiáng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的靈活性和能力也有了較大提高。外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，銀行間外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)活躍，成交量增長(zhǎng)較快，掉期和遠(yuǎn)期等衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，外匯市場(chǎng)有效配置資源的作用進(jìn)一步增強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高自主定價(jià)能力，改善金融服務(wù)和創(chuàng)新金融產(chǎn)品。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性。

　　穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、匯率形成機(jī)制改革是我國(guó)金融體制改革的重要內(nèi)容，也是建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的組成部分。發(fā)揮好利率、匯率的價(jià)格信號(hào)作用，對(duì)于優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義?！笆晃濉逼陂g，上述領(lǐng)域改革取得了明顯成效，人民銀行貨幣政策調(diào)控體系不斷完善，逐步轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格工具為主的間接調(diào)控，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，市場(chǎng)深度和廣度有了進(jìn)一步擴(kuò)展，微觀主體對(duì)貨幣政策的敏感性也在不斷加強(qiáng)，貨幣政策的靈活性和有效性得到提高。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢。

　　文章最后，張曉慧表示，下一階段，人民銀行將根據(jù)“十二五”規(guī)劃的總體要求和基本條件，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。按照宏觀審慎管理的要求，確立審慎合格金融企業(yè)必須具備的硬約束條件；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高定價(jià)能力，促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善；逐步放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格，盡量避免銀行產(chǎn)品的過(guò)分交叉補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)。通過(guò)多個(gè)領(lǐng)域互動(dòng)和相互促進(jìn)，特別是加快金融市場(chǎng)的培育，從機(jī)制建設(shè)入手，創(chuàng)造條件使市場(chǎng)在利率決定中發(fā)揮更大作用。按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào) 作者：牛娟娟

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