存準3月或再上調 多因素影響債市變動

　　近期，鑒于中東政局動蕩以及中國管理層定調“防止經濟出現大的波動”，使得下階段貨幣政策取向存在不明朗因素，當前債券市場收益率處于上下兩難狀態(tài)。

　　值得注意的是，有業(yè)內分析師預計，3月上旬將成為政策的真空期，市場收益率有望在資金偏松的氛圍下伴隨中東政局的發(fā)展出現小幅回落，但加息預期會抑制回落空間。

　　場內收益率漲跌互現

　　2月25日（周五），全國銀行間債券市場交易結算總量較上日持平，其中，現券結算量小幅增長8%，質押式回購結算量微跌。7天以內品種回購利率繼續(xù)回落，21天品種大漲1%。具體來看，當日回購利率各品種情況分別為:1天、2天沒有發(fā)生；3天2.696%；7天3.232%，較上日下跌26.5個基點；14天5.715%，較上日上漲42.3個基點；21天5.1%，較上日上漲101.4個基點。

　　收益率方面，短端整體下行，中長端上行?！?0附息國債41”、“11附息國債02”成交在3.92%附近，雙邊上行5BP以上，銀行間國債曲線10年期上移4.34BP至3.9566%；曲線各期限上行均幅為4.57BP。

　　分析人士指出，受到存準繳款和中石化轉債申購的影響，本周銀行間質押式回購利率7天以上品種跳升幅度明顯。

　　考慮到目前各銀行備付水平較高，公開市場操作資金陸續(xù)到期，以及28日（下周一）中石化網下申購資金解凍等因素，在預期近階段公開市場發(fā)行規(guī)模不能大幅放量的情況下，銀行間資金面依然將保持偏寬松的態(tài)勢，下周回購利率將有望繼續(xù)回落。

　　然而，需要指出的是，近期中東政局出現超預期動蕩，并導致原油價格大幅飆升，不斷從全球經濟復蘇和提高核心通脹水平兩方面影響投資者的心理預期，加之中央政治局“防止經濟出現大的波動”的定調，使得國內貨幣政策下階段的取向開始變得撲朔迷離。

　　國海證券固定收益分析師李杰明表示，在中東政局不穩(wěn)，國內貨幣政策進一步取向不明朗的情況下，市場將處于上下兩難的糾結狀態(tài)，并持續(xù)出現高位震蕩走勢。

　　3月存準或再度上調

　　“由于石化轉債鎖定的資金解凍以及月末因素影響的消失，同時公開市場大量資金到期和外匯占款增加，將使得央行被動凈投放貨幣。”李杰明認為，3月份場內的資金面會重新變得寬松。

　　盡管央行已在年內連續(xù)2次上調準備金率，累計凍結資金7000億元，但公開市場操作累計凈投放資金8000億元，而新增外匯占款預計也在7000億元以上。也就是說，央行實際凈投放貨幣超過8000億元。

　　而進入3月，僅公開市場操作到期資金已近7000億元，若考慮外匯占款因素，那么總共將向市場投放近1萬億元的流動性。

　　從央行目前準備金率的上調頻率來看，大體上維持1月1次的力度，面對3月大量到期資金，進一步上調準備金率0.5個百分點是可以預期的。不過，基于準備金率的深度凍結作用以及下半年公開市場操作到期資金很少，繼續(xù)頻繁上調準備金率并不明智，而且容易造成下半年貨幣政策操作的被動。那么，央行更優(yōu)的策略是盡快啟動3月期央票，把3、4月大量到期資金滾動到余下到期量較少的月份。

　　就時間點來看，公開市場操作有望在3-4月實現利率的一、二級接軌并逐步放量。

　　實際上，目前公開市場操作正處于努力走出地量發(fā)行并向規(guī)模放量發(fā)展的轉變過程中，短期內發(fā)行量仍難以達到大規(guī)?；鼗\流動性的要求，則面對3月份1萬億元的流動性投放，多數研究員預計，法定存款準備金率仍將上調1次，時間點料在3月份中下旬。

　　趨勢性拐點尚難出現

　　“物價漲幅季節(jié)性回落、資金面寬裕和避險情緒升溫都對債市有一定利好支撐?！敝秀y國際分析師陳劍波指出，3月份債市有望迎來一波小陽春行情。但緊縮預期尚未結束，月末可能再度升溫，尚難期待債市出現趨勢性拐點，臨近月底恐將遭到春寒。

　　“上旬偏多，下旬偏空”是場內研究員較為一致的看法，由于3月上旬是政策的真空期，市場收益率有望在資金偏松的氛圍下伴隨中東政局的發(fā)展出現小幅回落，可難消的加息預期會抑制回落空間，預計利率產品回落空間約在10BP左右，信用債約為20BP。

　　進入到3月中下旬，隨著準備金率上調、季末資金面負面影響顯現，加上業(yè)內對第4次加息預期的再次升溫，多重因素或共同使得市場收益率出現止跌回升的情況。

　　投資策略上，5-10年期利率產品特別是5年期信用債是較好的投資選擇。因為就估值來看，上述品種利率風險釋放較為充分，絕對收益率也處于較高水平，尤其還是銀行的主力投資品種，在信貸受限下預計將較多地受到配置盤的眷顧。

　　另一方面，加息預期有可能在3月末4月初再次升溫，因此一旦10年期國債收益率回落至3.85%以下水平，投資者應予以足夠的謹慎。中東政局的發(fā)展將對投資者的預期乃至貨幣政策下階段取向產生較大的影響，在充滿變數的3月，投資者應密切關注外圍因素的變動。

來源： 新華08 作者： 楊溢仁

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