貨幣緊縮或利好股市 不必過于擔(dān)憂

　　本周大盤緩漲急跌，周二的暴跌究竟是多頭中途的一次洗盤，還是代表著短線升勢的結(jié)束，目前還很難做出判斷。我們試圖從貨幣超發(fā)的角度來揭示此次貨幣緊縮的實(shí)質(zhì)，從而對行情的判斷提供依據(jù)。

　　緊縮成行情最大不確定因素

　　對于目前國內(nèi)的資本市場，在宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、流動性、估值和外圍因素幾大影響因素之中，我們發(fā)現(xiàn)政策和流動性是影響未來行情的最大不確定性因素。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，中國經(jīng)濟(jì)基本面較好，這足以支撐中國資本市場當(dāng)前的估值，從基本面上來看，幾乎看不到做空的理由和空間。

　　從估值的角度來看，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值情況已基本與國際市場接軌，相比道瓊斯和標(biāo)普500指數(shù)的估值，還具備一定優(yōu)勢，部分金融股和藍(lán)籌股估值甚至低于香港市場?？v向比較來看，除了中小板指數(shù)外，其余各分類指數(shù)估值都低于歷史平均估值水平，因而當(dāng)前的估值水平并不支持市場大幅調(diào)整。

　　從外圍因素來看，我們認(rèn)為2010年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及股市表現(xiàn)的巨大反差，在2011年被修正的可能性很大。另外從全球流動性來說，雖然最近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，令流動性有回流歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的跡象，但是人民幣升值預(yù)期依然較強(qiáng)，并吸引大量熱錢介入，最近央行公布的數(shù)據(jù)也證明了這點(diǎn)。從這個角度來看，全球流動性進(jìn)入中國的趨勢仍然存在，國外流動性仍保持對中國凈流入的趨勢，而這也為市場的穩(wěn)定提供支撐。不過，不可否認(rèn)的是，市場在經(jīng)歷了一段時間的上漲后重回震蕩整理階段，也一定程度上反映了目前市場分歧較大，參與者心態(tài)較為猶豫，而核心問題就在于貨幣政策的收緊和流動性的惡化，兩個問題實(shí)際上是一個問題，即擔(dān)心持續(xù)的緊縮態(tài)勢導(dǎo)致股市失血，從而引發(fā)資本市場的大幅度調(diào)整，其實(shí)這也是影響未來市場震蕩上行的最大不確定因素。

　　貨幣超發(fā)是本質(zhì)

　　當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)的核心問題較為明確，一是持續(xù)上漲的通脹壓力，二是房地產(chǎn)價格的過度上漲。這兩個問題都是必須解決的問題，表面上看兩個問題似乎并不相關(guān)，實(shí)際上其背后根源就是前一段時間貨幣的超發(fā)。

　　根據(jù)貨幣理論，當(dāng)貨幣供不應(yīng)求時候，貨幣的價格利息由消費(fèi)者所定，誰出的高誰得到貨幣；當(dāng)貨幣供給大于需求時候，銀行間的競爭決定貨幣的價格，哪個銀行的經(jīng)營效率高、邊際成本低，哪個銀行就成為有效的放款者，并決定利息的價格。因此前期極度寬松的貨幣政策必然導(dǎo)致銀行壓低利率，而低利率也意味著原來回報低的項(xiàng)目也可以盈利，從而令經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)要素價格上漲、商品使用增加，進(jìn)而導(dǎo)致物價上漲從而形成通脹。當(dāng)大多數(shù)商品上漲的幅度超過利率，這便意味著貨幣不可避免地貶值，因而購買商品的預(yù)期大幅度增強(qiáng)，這又會推升商品價格，并形成惡性通脹。

　　房地產(chǎn)也是一種商品，其價格的上漲也受上述規(guī)律的影響，因此雖然房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲原因有多種多樣，如城鎮(zhèn)化的進(jìn)程、土地價格的因素、開發(fā)商的因素、人為投機(jī)炒作的因素等等，但是歸根到底還是貨幣超發(fā)的原因。

　　此次緊縮或利好股市

　　和一般意義上緊縮貨幣政策對市場形成利空的理解不同，我們認(rèn)為在當(dāng)前貨幣超發(fā)背景下，抑制通脹控制房價，對資本市場影響偏正面。

　　眾所周知，已經(jīng)進(jìn)入市場的貨幣，和任何商品一樣，無法自行消失。提高利率、增加銀行存款準(zhǔn)備金率等措施，實(shí)際上并沒有減少貨幣供給，只是通過人為提高存款收益的水平，將流動性放在銀行，這也就是所謂的流動性“池子”功能。但是不可否認(rèn)的是，在貨幣嚴(yán)重供大于求的背景下，銀行的池子可以削減洪峰，但是很難減小洪水。

　　我們認(rèn)為，前期的超發(fā)貨幣，以及貿(mào)易順差所帶來的貨幣占款不斷增加，只能通過兩個重要途徑吸收超量：一是把過量的貨幣引向境外，通過人民幣國際化來解決部分超發(fā)貨幣，至少對沖掉因順差導(dǎo)致外匯占款形成的新發(fā)貨幣；二是令商品升值，我們現(xiàn)在貨幣政策所能做的是更好地去調(diào)整過量貨幣的流向，讓貨幣流向可以升值的領(lǐng)域。

　　就目前的中國經(jīng)濟(jì)來說，能夠容納過量流動性的資金主要集中在兩個領(lǐng)域：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是虛擬經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域包括房地產(chǎn)和各種大宗商品以及消費(fèi)品，目前來看管理層抑制通脹控制房價政策的目的非常明確，就是要把流動性從房地產(chǎn)、大宗商品和消費(fèi)品領(lǐng)域趕出來，因而未來過剩流動性的主要去處應(yīng)該是以資本市場為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　而虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上漲會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并解決過剩的流動性。首先，資本市場的上漲會提升居民的財產(chǎn)性收入，從而有利于刺激消費(fèi)；其次，虛擬市場的上漲與活躍，將會大幅度提高市場的融資量，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更多資金，從而支持宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；再次，全流通后，資本市場容量大幅增加，能夠吸收過剩流動性的容量較大，而這將有效解決市場流動性過剩的問題；最后，通過虛擬市場的活躍，借機(jī)推出國際板和三板，完善中國資本市場體系，將有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的互相補(bǔ)充與協(xié)調(diào)發(fā)展，并促進(jìn)中國資本市場快速發(fā)展，掌握全球資產(chǎn)的定價權(quán)。

　　就目前的市場情況來看，整個市場參與者對當(dāng)前貨幣政策收緊的認(rèn)識仍舊停留在一般意義層面，沒有分析到過剩流動性轉(zhuǎn)移到資本市場可能帶來的投資機(jī)會上，因此市場資金還未大規(guī)模介入資本市場，只是部分敏感者開始了這個進(jìn)程。鑒于資本市場的流動性有限，且趨勢性的機(jī)會仍未來到，大盤或仍將停留在猶豫上漲階段。在此階段，指數(shù)是猶豫中上漲，個股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會會較為突出，目前投資者的交易策略就是要緊跟政策步伐，尋找政策支持資金短期關(guān)注的股票?！?/p>

來源：中國證券報　

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