銀行再融資方式漸變 遠(yuǎn)離A股更被接受

　　光大銀行近日發(fā)布公告稱，計(jì)劃公開發(fā)行H股，H股發(fā)行股數(shù)為105億股，此外還有15億股的超額配售權(quán)。有分析指出，值得關(guān)注的是，光大銀行本次再融資選擇了H股上市的方式，在境外融資并不會(huì)增加境內(nèi)A股的供給。

　　2010年是上市銀行再融資的“爆發(fā)”年，今年的號(hào)角又隨著剛開年農(nóng)行、民生和興業(yè)三家銀行的再融資公告發(fā)布而吹響。然而各家銀行的再融資方式，卻很難再現(xiàn)A股公開增發(fā)和配股，而基本上集中在了可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)和配股等方式，分析指出，上市銀行再融資手段正在悄然調(diào)整。

　　再融資方式悄然轉(zhuǎn)向

　　再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進(jìn)行的直接融資。

　　過去，我國上市公司的再融資方式的選擇偏好于采用配股和增發(fā)等股權(quán)性質(zhì)的籌資方式，據(jù)調(diào)查，在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一方式；2000年以來，增發(fā)成為上市公司再融資方式的另一選擇；2001年，可轉(zhuǎn)債融資成為上市公司追捧的對象。

　　經(jīng)過2010年銀行再融資的波瀾壯闊以后，2011年的再融資市場似乎也很難平靜。1月7日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布公告稱，擬發(fā)行500億元次級(jí)債以補(bǔ)充附屬資本。同日，民生銀行也發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案，計(jì)劃向特定投資者發(fā)行47億股A股，發(fā)行價(jià)為4.57元/股，有望募集約215億元用于補(bǔ)充核心資本。1月8日，興業(yè)銀行也公告稱，擬在銀行間市場發(fā)行不超過150億元次級(jí)債券，籌集資金用于補(bǔ)充附屬資本。

　　此外，2010年8月12日，中信銀行公布稱，將通過配股方式進(jìn)行融資，按照每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股比例相同。2011年1月25日，華夏銀行定向增發(fā)方案獲證監(jiān)會(huì)通過，根據(jù)公告顯示，此次融資定向增發(fā)約18.59億股，發(fā)行價(jià)格11.17元，募資不超過208億元。而消息稱，這兩家銀行再融資也將在今年進(jìn)行。

　　然而值得注意的是，上市銀行融資的方式已經(jīng)悄然出現(xiàn)變化。光大銀行采用的是H股上市的方式，分析稱，相對其目前可選擇的境內(nèi)股權(quán)融資方式，如A股公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等，H股發(fā)行可有效提升核心資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)，又不會(huì)增加A股供給，對A股股價(jià)沖擊最小，特別是在當(dāng)前國內(nèi)銀行H股股價(jià)普遍較A股股價(jià)有一定溢價(jià)的背景下，是最有利于保護(hù)老股東利益的融資途徑。而此前的農(nóng)行、興業(yè)兩家銀行公布的融資方案也均為以次級(jí)債方式補(bǔ)充附屬資本。

　　有分析指出，如果直接通過股市融資,在市場資金面及流動(dòng)性收緊的情況下，A股市場可能出現(xiàn)波動(dòng)。而考慮通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等方式進(jìn)行再融資，則可以避開二級(jí)市場,減少對市場的沖擊。

　　再融資方式較長短

　　長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，才使用這種方法。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

　　增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

　　但二者有著共同缺點(diǎn)，融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。

　　“可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，”該分析人士稱，“當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯，融資成本較低、融資規(guī)模大、業(yè)績壓力較輕，但風(fēng)險(xiǎn)是如果轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)?！?/p>

　　量體裁衣選擇最佳方式

　　光大證券投行總監(jiān)沈奕曾在公開場合表示，四大指標(biāo)決定了再融資最佳方式?！肮驹谑裁礃拥那闆r下，選擇什么樣的方式對公司是有利的呢？主要是四個(gè)指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率，負(fù)債率、凈資產(chǎn)規(guī)模，股本結(jié)構(gòu)”，他認(rèn)為，收益率越高、效益越好、凈資產(chǎn)越大，對上市公司而言，可選擇的能力越大。而資產(chǎn)負(fù)債率直接決定了公司是否適用股權(quán)再融資。

　　申銀萬國首席分析師桂浩明曾對某上市銀行的再融資做出剖析，他指出，該行的再融資方式是不斷出現(xiàn)變化的。最初公司計(jì)劃通過境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及增發(fā)H股進(jìn)行融資，在轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束后，調(diào)整為同時(shí)在境內(nèi)外進(jìn)行配股。原因在于該行在境外上市的H股價(jià)格當(dāng)時(shí)較低，其在境外市場通過增發(fā)進(jìn)行再融資顯然定價(jià)會(huì)比較低，對公司不利。另外，大股東的加入打消了對境內(nèi)市場壓力的顧慮，為在境內(nèi)外同時(shí)配股提供了可能性。

　　另一個(gè)原因是市場環(huán)境及條件的變化，他認(rèn)為，第一，以現(xiàn)在的市場而言，要通過向普通投資者直接融資的方式完成巨額再融資，確實(shí)是超出了市場的實(shí)際承受能力。第二，由于人們對未來市場的預(yù)期并不太樂觀，在投資風(fēng)格上轉(zhuǎn)向保守，因此大規(guī)模的股權(quán)融資并不怎么受歡迎。

　　不管怎么說，桂浩明強(qiáng)調(diào)，上市銀行改變再融資方式這件事表明有關(guān)部門對市場現(xiàn)狀是有客觀認(rèn)識(shí)的，并且也在采取一些切合實(shí)際的措施來解決。

　　對于漸變的銀行再融資方向，2011年已公布再融資方案的幾家銀行似乎初見端倪。雖然近期銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行資本充足率比較樂觀，但是再融資恐怕仍是短期內(nèi)最熱門的話題。

　　“究竟哪種方式才會(huì)成為未來方向，各家銀行除了了解自身情況，更需要的是市場環(huán)境”，許多專家表示。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日報(bào)》 曹 蓓

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