中國政府開始恢復(fù)推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新

　　　2008年席卷全球的金融海嘯，讓中國的監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的疑慮再度加深。不過，中國金融市場的快速發(fā)展又要求補(bǔ)齊必要的金融產(chǎn)品和金融工具。因此，股指期貨、融資融券、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等金融交易陸續(xù)在這兩年出現(xiàn)在中國市場?，F(xiàn)在，金融衍生品的重要一員——期權(quán)，終于在外匯市場出現(xiàn)了。這意味著國內(nèi)的金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富。其實(shí)，在國外的成熟市場，期權(quán)交易已發(fā)展得十分繁盛。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的去年前三季度全球主要衍生品市場的成交統(tǒng)計(jì)，期權(quán)占164億手總成交量中的81億手，其中外匯期貨、期權(quán)的成交總量相比2009年同期更是增長166%。

　　當(dāng)然，從外管局2月16日發(fā)布的《關(guān)于人民幣對外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》來看，監(jiān)管層對待外匯期權(quán)還是十分謹(jǐn)慎的?！锻ㄖ芬?guī)定，銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權(quán)業(yè)務(wù)，除對已買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權(quán)業(yè)務(wù)。期權(quán)簽約前，銀行應(yīng)要求客戶提供基礎(chǔ)商業(yè)合同并進(jìn)行必要的審核，確?？蛻魯⒆銎跈?quán)業(yè)務(wù)符合套期保值原則。這些條款很明顯的體現(xiàn)了監(jiān)管層的政策意圖，那就是鼓勵(lì)企業(yè)運(yùn)用外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值，對沖風(fēng)險(xiǎn)，而非將其作為一種投機(jī)、賭博的工具。事實(shí)上，企業(yè)買入看漲或看跌期權(quán)之后，就算市場朝反方向運(yùn)動(dòng)，企業(yè)頂多損失期權(quán)費(fèi)。而如果賣出期權(quán)的話，一旦判斷失誤，又沒有及時(shí)平倉，理論上將承擔(dān)無限損失，風(fēng)險(xiǎn)很大。另一方面，期權(quán)的杠桿率一般高于期貨，若將其作為一種投機(jī)工具，既可能一夜暴富，也可能在短期內(nèi)輸?shù)镁?。監(jiān)管層的政策正好堵住了上述兩類風(fēng)險(xiǎn)。

　　在引進(jìn)期權(quán)后，有涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)在人民幣升值的大背景下就能利用期權(quán)對沖匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某外貿(mào)企業(yè)在半年將收到海外進(jìn)口商的一筆美元賬款，該企業(yè)就可買入相應(yīng)期限和份額的人民幣看漲期權(quán)或美元看跌期權(quán)。若半年后人民幣對美元果然升值到了期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之上，該企業(yè)在商業(yè)貿(mào)易中遭受的匯兌損失就可由期權(quán)的盈利扣減期權(quán)費(fèi)之后來填補(bǔ)。值得注意的是，若人民幣升值幅度超預(yù)期，持有這類期權(quán)還將獲得額外的匯兌收益。相反，假如人民幣對美元并未升值到執(zhí)行價(jià)格甚至貶值，則企業(yè)將損失此前付出的期權(quán)費(fèi)。

　　然而，人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)在開展初期，可能會(huì)面臨這樣的困境，即銀行的積極性不高導(dǎo)致缺乏交易對手，或交易成本太高使得企業(yè)不愿參與。實(shí)際上，由于外管局規(guī)定只有銀行才可賣出期權(quán)，市場參與者本已有限，再加之人民幣目前仍處于升值通道，市場的升值預(yù)期強(qiáng)烈，銀行做空人民幣將有很大風(fēng)險(xiǎn)。有鑒于此，銀行可能會(huì)索要較高的期權(quán)費(fèi)，而這又會(huì)增加企業(yè)的套保成本，打擊企業(yè)參與外匯期權(quán)的積極性。因此，買賣雙方要花一番功夫?qū)ふ液线m的價(jià)格。此外，《通知》還規(guī)定，銀行辦理期權(quán)業(yè)務(wù)，應(yīng)將期權(quán)的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理，這將使得銀行的結(jié)售匯頭寸更多地受到市場波動(dòng)的影響，從而進(jìn)一步降低銀行參與交易的熱情。當(dāng)然，隨著市場規(guī)則的完善和市場主體的成熟，外匯期權(quán)市場將來還是大有可為的，而且在此過程中累積下來的期權(quán)定價(jià)和交易經(jīng)驗(yàn)將為未來商品、股票期權(quán)的登場打下基礎(chǔ)。

　　最終分析結(jié)論Final Analysis Conclusion：

　　金融危機(jī)的教訓(xùn)讓中國在金融衍生品的發(fā)展上更加審慎，但前進(jìn)的腳步終歸不會(huì)停止。人民幣對外匯期權(quán)在推出之后，也許短期內(nèi)尚難成氣候，卻不失為中國金融衍生品發(fā)展中的堅(jiān)實(shí)一步。同時(shí)，這也許釋放了一個(gè)信號，中國金融監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的看法又轉(zhuǎn)趨正面。

來源:中國經(jīng)營網(wǎng)

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