央行調(diào)控社會(huì)融資總量正當(dāng)其時(shí)

鑒于我國近年間金融發(fā)展已達(dá)到的廣度和深度，社會(huì)融資總量又將成為央行調(diào)控目標(biāo)的新情況下，央行應(yīng)盡快編制和公布社會(huì)融資總量指標(biāo)，盡早解決貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的廣口徑問題，加快創(chuàng)新貨幣政策運(yùn)行機(jī)制，堅(jiān)定不移繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)促使價(jià)格總水平保持穩(wěn)定的最終目標(biāo)。

央行近期明確了將以“社會(huì)融資總量”和“社會(huì)融資總量增速”作為穩(wěn)健貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。隨之而來的問題是，如何理解社會(huì)融資總量以及如何控制。筆者認(rèn)為，目前，央行已到了將“社會(huì)融資總量”納入調(diào)控目標(biāo)的時(shí)候了。

社會(huì)融資總量，是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門包括企業(yè)和個(gè)人在金融市場上的全部融資規(guī)?？偤?。其統(tǒng)計(jì)口徑將包括本外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股票籌資、外商直接投資和外債等?？梢哉f，社會(huì)融資總量的概念是我國經(jīng)濟(jì)體量達(dá)到一定程度的產(chǎn)物，更是我國金融已經(jīng)具有一定廣度和深度的集中體現(xiàn)。

就經(jīng)濟(jì)體量而言，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)體量已成當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的重要一極。改革開放30多年來，我國經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)的份額從1978年的1.8%提高到2007年的6.0%，2008年再升至7.3%。2009年，全球GDP總量為57.937億美元，我國GDP為34.05萬億元，如折算成美元平均匯率，大約占全球經(jīng)濟(jì)總量的8.5%至8.6%左右。另據(jù)剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年我國以37萬億元（折合58786億美元）的經(jīng)濟(jì)總量超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。在涉外金融體量方面，我國也從一個(gè)外匯短缺大國蛻變?yōu)槿蜃畲蟮耐鈪R儲(chǔ)備國；從一個(gè)吸引外資大國升級(jí)而為全球最大的資本凈輸出國；從對外債務(wù)國轉(zhuǎn)身為全球第二大對外債權(quán)大國。

再看我國近年間金融發(fā)展的廣度和深度。在資金融通分為直接融資和間接融資的格局之下，所謂“金融廣度”指的是金融市場參與者的類型、金融產(chǎn)品數(shù)量以及交易方式等的廣泛程度。一個(gè)有廣度的金融市場，意味著同時(shí)有多個(gè)不同類型的參與者入市，如機(jī)構(gòu)投資者、長期投資者以及投機(jī)者等。他們?nèi)胧械哪康母鞑幌嗤?，有的是為了保值，有的則是為了投機(jī)，有的準(zhǔn)備長期持有某種金融工具，有的則是隨時(shí)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)手以獲取差價(jià)收益。而金融深度主要是指市場中是否存在足夠大的金融交易量，從而可以保證在某一時(shí)期、一定范圍內(nèi)的成交量變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致市價(jià)的異常波動(dòng)。若換個(gè)角度來說，一個(gè)有深度的金融市場，必須擁有相當(dāng)規(guī)模的金融交易市值。就我國的金融廣度和深度而言，據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，去年我國的社會(huì)融資總量增長近15萬億元，全年人民幣貸款增長7.95萬億元，社會(huì)融資總量增量將近是同期貸款增量的兩倍。其中，銀行信貸以外的直接融資規(guī)模發(fā)展很快，滬深股市A股融資量創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，去年共有531家公司在A股市場融資10275.2億元，同比增幅超過100%；還有，以中期票據(jù)和短期融資券為主的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具快速發(fā)展，去年發(fā)行量超過萬億元；此外，企業(yè)還通過企業(yè)債、公司債、信托、風(fēng)險(xiǎn)投資等渠道融資。由此可見，盡管傳統(tǒng)的信貸投放仍是融資主要渠道，但直接融資以及其他方式融資的比例正在迅速上升。

那么，在社會(huì)融資總量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增大，社會(huì)融資總量又將成為央行調(diào)控目標(biāo)的新情況下，要確保這個(gè)指標(biāo)能在貨幣政策調(diào)控體系中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，筆者以為，至少如下幾個(gè)問題需要盡早解決。

首先，央行應(yīng)盡快編制和公布社會(huì)融資總量指標(biāo)。面對新的形勢，穩(wěn)健的貨幣政策的目標(biāo)是要保持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，其實(shí)質(zhì)就是要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)到底能夠融到多少資金，為此，考慮將社會(huì)融資總量調(diào)控在一個(gè)什么水平上，究竟如何處理央行貨幣政策與直接融資和間接融資領(lǐng)域的關(guān)系等，便都是目前迫切需要仔細(xì)研究的問題。由此觀之，筆者認(rèn)為，今年央行在繼續(xù)關(guān)注貨幣供應(yīng)量M2以及貸款指標(biāo)基礎(chǔ)上，理應(yīng)強(qiáng)調(diào)控制社會(huì)融資總量。為盡早從操作層面落實(shí)，央行應(yīng)盡快編制和公布社會(huì)融資總量指標(biāo)。

其次，盡早解決貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的廣口徑問題。筆者的建議是，社會(huì)融資總量只能作為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)，而不能作為最終目標(biāo)。同時(shí)，另一個(gè)中間目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量指標(biāo)應(yīng)盡快從M1、M2擴(kuò)大至M3、M4，以準(zhǔn)確反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的廣度和深度以及我國金融結(jié)構(gòu)多元化趨勢。M3反映存款性公司向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性，所以應(yīng)將存款性公司概覽中未納入現(xiàn)行M2的各類存款計(jì)入M3。 M4則反映全部金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性，包括流通中的貨幣、本外幣存款、理財(cái)、回購、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門持有的金融債券含央行票據(jù)、權(quán)證及資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、銀行承兌匯票、信托投資計(jì)劃、保險(xiǎn)技術(shù)準(zhǔn)備金和金融公司發(fā)行的股票及股權(quán)等等。

再次，需加快創(chuàng)新貨幣政策運(yùn)行機(jī)制。具體體現(xiàn)在最終目標(biāo)中，為確保物價(jià)穩(wěn)定，調(diào)控目標(biāo)已不能只局限于CPI，而應(yīng)著眼于價(jià)格總水平，也就是我國在一定時(shí)期（如年、季、月）內(nèi)全社會(huì)所有商品和服務(wù)價(jià)格變動(dòng)狀態(tài)的加權(quán)平均水平。在運(yùn)行機(jī)制上，形成“數(shù)量型工具+價(jià)格型工具+創(chuàng)新型工具”有選擇的使用，調(diào)控“廣義貨幣供應(yīng)量+社會(huì)融資總量+基準(zhǔn)利率等”格局，從而實(shí)現(xiàn)促使價(jià)格總水平保持穩(wěn)定的最終目標(biāo)。

當(dāng)然，必須堅(jiān)定不移地繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和外匯流動(dòng)的變化情況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，盡力保持銀行體系流動(dòng)性的合理適度，把好流動(dòng)性總閘門，促進(jìn)貨幣信貸適度增長。更重要的是，加強(qiáng)對社會(huì)融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏。在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。

來源: 上海證券報(bào)

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