警惕發(fā)達(dá)債務(wù)國“賴賬”債權(quán)人當(dāng)成熟

　　近日，大公國際資信評估有限公司（簡稱“大公”）首次發(fā)布《2011年國家信用風(fēng)險(xiǎn)展望》，分析國家債權(quán)債務(wù)體系發(fā)展變化，展望全球信用風(fēng)險(xiǎn)與國際信用關(guān)系走勢。大公預(yù)計(jì)，2011年全球政府債務(wù)總規(guī)模將超過50萬億美元，發(fā)達(dá)國家的政府債務(wù)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比將突破100%。與新興債權(quán)國強(qiáng)勁的財(cái)富創(chuàng)造能力相比，發(fā)達(dá)債務(wù)國乏力的經(jīng)濟(jì)增長、脆弱的償付能力，將加劇國家債務(wù)危機(jī)，拖累世界經(jīng)濟(jì)，并導(dǎo)致信用戰(zhàn)爭升級，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的破壞力量。

　　發(fā)達(dá)債務(wù)國成為全球國家信用風(fēng)險(xiǎn)的主要策源地

　　《2011年國家信用風(fēng)險(xiǎn)展望》指出，2011年，發(fā)達(dá)國家債務(wù)體系依然是全球國家信用風(fēng)險(xiǎn)的主要策源地，并呈現(xiàn)如下走勢：

　　其一，發(fā)達(dá)債務(wù)國家的融資需求繼續(xù)上升，債務(wù)依賴加深。大公預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)債務(wù)國家的總?cè)谫Y需求將超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的26.5%，略高于2010年的26.2%。2011年多數(shù)發(fā)達(dá)債務(wù)國融資需求將超過當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的20%，日本則高達(dá)57.8%。發(fā)達(dá)債務(wù)國家在2011年融資需求上升的主要原因是到期債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。在經(jīng)歷了連續(xù)3年的發(fā)債高峰之后，主要發(fā)達(dá)債務(wù)國家的到期債務(wù)規(guī)模在2011年后將持續(xù)走高，融資大國日本、美國、德國、西班牙等在2011年的到期債務(wù)規(guī)模都大于2010年。由于到期債務(wù)將占到發(fā)達(dá)債務(wù)國家總?cè)谫Y需求的2/3，成為推動融資需求上升的主導(dǎo)因素。

　　其二，經(jīng)濟(jì)增長乏力、政府無法從金融救助措施中退出、結(jié)構(gòu)性赤字壓縮困難等原因，使發(fā)達(dá)國家債務(wù)水平不斷升高的同時(shí)，償債能力將難以穩(wěn)定，其信用風(fēng)險(xiǎn)面臨的最大脆弱性在于利率上升風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，利率上升是融資斷裂的前奏，主要發(fā)達(dá)債務(wù)國家利率上升的壓力正在積累。一個明顯的跡象是，自2010年12月份以來，美國、日本和德國等主要債務(wù)國的國債收益率都出現(xiàn)了上升趨勢，盡管仍然處在低位，但還是表明市場對各國政府償債能力的擔(dān)憂在加深。如果這些國家出現(xiàn)通脹趨勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢逆轉(zhuǎn)或發(fā)生較大規(guī)模債券拋售，政府的償債壓力將快速上升。

　　其三，由于影響歐元區(qū)國家債務(wù)危機(jī)的內(nèi)部因素并未根本改變，

　　2011年歐元區(qū)國家債務(wù)危機(jī)還會深化。大公認(rèn)為，歐元區(qū)高債務(wù)國面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是融資利率大幅上升，尚不可能發(fā)生違約，然而基于防止債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散波及更多國家，2011年將會有新的國家不得不加入被救助的行列，如葡萄牙和西班牙。從當(dāng)前歐盟設(shè)置的金融救助方案來看，已知的包括歐洲金融救助工具（EFSF）在內(nèi)的7500億歐元臨時(shí)援助機(jī)制能夠應(yīng)對一些步入深層次危機(jī)的小國，如葡萄牙的融資需求，但尚不足以對抗歐元區(qū)具有系統(tǒng)性影響力的國家，如西班牙等發(fā)生財(cái)政狀況惡化的潛在風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　其四，美國作為全球最大的主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家，在國家存亡之際，會繼續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策，美元在全球的泛濫將推動世界信用戰(zhàn)爭升級。特別是美元長期貶值趨勢使國際債權(quán)人持有的美元債務(wù)不斷縮水，美元的不斷增發(fā)促使大量投機(jī)資本涌入國際大宗商品市場，引起全球通貨膨脹壓力升高。各國為了避免本國利益遭受不可預(yù)測的損失，不得不謀求國際信用關(guān)系的調(diào)整，世界信用戰(zhàn)爭將成為2011年國際信用關(guān)系變革的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　其五，主要發(fā)達(dá)債務(wù)國家2011年難以改變極為寬松的貨幣政策，由此帶來的全球流動性泛濫對于實(shí)力較差、經(jīng)濟(jì)存在脆弱性的發(fā)展中國家是潛在的災(zāi)難?？梢耘袛?，這一輪新的熱錢沖擊和全球通貨膨脹，輕則會引起新興市場國家和部分發(fā)達(dá)國家的股市震蕩、房價(jià)下跌、經(jīng)濟(jì)減速；重則會引起匯率大幅貶值、經(jīng)濟(jì)發(fā)展倒退甚至政治危機(jī)，特別是一些政治經(jīng)濟(jì)局勢較為脆弱的拉美國家、中東歐國家和非洲國家。

　　新興市場國家是維護(hù)國際信用關(guān)系健康發(fā)展的中流砥柱

　　大公認(rèn)為，2007年以來的全球信用危機(jī)演化過程證明了國家信用風(fēng)險(xiǎn)是金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域債務(wù)危機(jī)的繼續(xù)。2010年以美國和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)為標(biāo)志，信用危機(jī)全面進(jìn)入國家債務(wù)危機(jī)階段，而為擺脫危機(jī)美國所實(shí)施的量化寬松貨幣政策，引發(fā)了世界貨幣體系和信用體系的強(qiáng)烈震蕩，導(dǎo)致世界信用戰(zhàn)爭全面爆發(fā)。

　　2010年國家債權(quán)與債務(wù)體系的基本格局是：由美國、日本、德國、法國、英國、意大利、西班牙等發(fā)達(dá)債務(wù)國家構(gòu)成債務(wù)體系，由中國、俄羅斯、印度、韓國、巴西等新興債權(quán)國家構(gòu)成債權(quán)體系，其特征是發(fā)達(dá)債務(wù)經(jīng)濟(jì)體償債能力急劇下降，信用風(fēng)險(xiǎn)損害世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展；新興債權(quán)經(jīng)濟(jì)體引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長，穩(wěn)定持有發(fā)達(dá)債務(wù)國的政府債券，阻止了發(fā)達(dá)債務(wù)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)危機(jī)的崩潰，從而穩(wěn)定了國際信用關(guān)系，奠定了世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長的信用基礎(chǔ)。

　　《2011年國家信用風(fēng)險(xiǎn)展望》指出，新興債權(quán)國家在金融危機(jī)后很快恢復(fù)較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，發(fā)揮了穩(wěn)定拉動全球經(jīng)濟(jì)的作用。新興債權(quán)國家在全球金融危機(jī)中受沖擊較小，由于較高的儲蓄率，政府易于采取措施促進(jìn)內(nèi)需的擴(kuò)大，使其能夠維持較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，也成為發(fā)達(dá)國家出口增長最快的目的地國家。2011年新興債權(quán)國家雖然面臨管理本國通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上升的壓力，經(jīng)濟(jì)增長的速度預(yù)計(jì)與2010年相比將有所降低，但仍然是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的國家。

　　基于此，大公認(rèn)為，2011年，新興債權(quán)國家將維持較高經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，在動蕩的全球信用體系中是維護(hù)國際信用關(guān)系健康發(fā)展的中流砥柱。其外匯儲備作為政府債券主要投資渠道，對于維持發(fā)達(dá)債務(wù)國家的融資能力，穩(wěn)定金融和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意義重大。而其在既有的國際信用體系中所面臨著投資收益低、美元不斷貶值和本幣快速升值的三重困境，將推動其尋求國際信用體系的穩(wěn)步變革。首先，新興市場國家的本幣資本市場規(guī)模會繼續(xù)擴(kuò)大，特別是人民幣資本市場的國際化加速推進(jìn)，表明新興市場國家正在明確地尋求擺脫不成熟債權(quán)人的地位，向以本幣計(jì)價(jià)的成熟債權(quán)人轉(zhuǎn)變；其次，以亞洲為代表的新興市場國家將成為對外直接投資增長的引擎，是推動國際信用關(guān)系健康發(fā)展的關(guān)鍵力量。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議估計(jì)，2011～2012年全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模將以兩位數(shù)恢復(fù)性增長，其中新興市場國家成為對外直接投資增長的引擎，特別是亞洲的新興債權(quán)國家。

來源：中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào) 作者：劉寶亮

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