信貸管控進(jìn)一步趨嚴(yán) 直接融資將加速發(fā)展

2月10日，在公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行重啟了節(jié)前暫停的央票發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此的評(píng)判是：春節(jié)以后流動(dòng)性重回銀行體系、通貨膨脹壓力和調(diào)控信貸節(jié)奏是央行結(jié)束公開(kāi)市場(chǎng)凈投放并重啟此輪回籠流通性的開(kāi)始。而此前一天央行上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)預(yù)期，1年期央票發(fā)行利率也將上行，這有助于進(jìn)一步收窄央票一二級(jí)市場(chǎng)利差，恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)的流動(dòng)性回收功能。

實(shí)際上，基于央行的此次加息，當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的10億元3個(gè)月期央票，盡管考慮到貨幣市場(chǎng)利率春節(jié)后大幅降低和央票發(fā)行量較低等因素，但最終中標(biāo)利率大幅攀升到2.62%，比1月13日最近一次中標(biāo)利率上升36.54個(gè)基點(diǎn)?？紤]到3月期央票與1年期央票之間的利差一直維持在50個(gè)基點(diǎn)以上，這意味著2月15日逢周二發(fā)行的1年期央票中標(biāo)利率有可能攀升到3%以上，將超過(guò)當(dāng)前3%的1年期存款利率。

中銀國(guó)際的研究報(bào)告預(yù)計(jì)，春節(jié)過(guò)后，超過(guò)1萬(wàn)億元的現(xiàn)金將會(huì)重新轉(zhuǎn)換為可用于結(jié)算的銀行超儲(chǔ)資金，而2、3、4三個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金分別為4150億元、6670億元和5060億元，合計(jì)近1.6萬(wàn)億元。同時(shí)，從年初以來(lái)，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，境外資金持續(xù)流入境內(nèi)，預(yù)計(jì)每月約有3000億元左右的外匯占款。因此，銀行體系流動(dòng)性會(huì)十分寬松。

與此同時(shí)，CPI指數(shù)“坐五望六”的現(xiàn)實(shí)使得通脹仍是政府最為關(guān)注的問(wèn)題。招商銀行分析師認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)局前期公布了1月上旬和中旬全國(guó)50個(gè)城市主要食品價(jià)格出現(xiàn)比較明顯的攀升，綜合考慮基期的因素，預(yù)計(jì)1月CPI同比上漲5.2%。而國(guó)際大宗商品綜合價(jià)格高位振蕩，考慮其基期因素后，預(yù)計(jì)1月PPI同比增長(zhǎng)6.4%。2月份春節(jié)效應(yīng)將推高農(nóng)產(chǎn)品、蔬菜以及食品價(jià)格，開(kāi)年以來(lái)的惡劣天氣等其他因素也會(huì)助推CPI走高?！敖衲耆晖ㄘ浥蛎浡士隙ǔ^(guò)5%，小幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)成為常態(tài)?！鄙缈圃褐袊?guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝說(shuō)得更為肯定。

這也就意味著，央行上周的加息并不是貨幣政策緊縮的結(jié)束，后續(xù)調(diào)控政策仍有望密集出臺(tái)，上半年將是主要的出臺(tái)時(shí)段。而央行開(kāi)始重啟央票發(fā)行以及對(duì)中小銀行實(shí)施差別準(zhǔn)備金率的舉動(dòng)，也說(shuō)明回收市場(chǎng)流動(dòng)性仍是央行近期的主要目標(biāo)。國(guó)信證券總裁助理何誠(chéng)穎表示，中國(guó)目前的貨幣政策依然過(guò)于寬松，一旦因政策調(diào)整滯后，導(dǎo)致通脹壓力劇增，將不得不增加政策調(diào)整的力度，大幅收縮貨幣政策。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，4%的CPI既定目標(biāo)意味著今年一季度的調(diào)整壓力會(huì)非常大，這種壓力可能會(huì)持續(xù)到二季度，原因在于上半年的翹尾因素明顯大于下半年，增加一個(gè)新漲價(jià)因素，上半年的部分月份CPI就很容易達(dá)到5%，甚至?xí)咏?%。同時(shí)，基于今年物價(jià)“前高后低”的基本判斷，一季度很可能將會(huì)是政策調(diào)整與出臺(tái)的密集時(shí)期，存款準(zhǔn)備金率、利率與匯率“三率齊發(fā)”。無(wú)論是從抑制通脹預(yù)期，還是從減少內(nèi)外失衡的角度看，2011年匯率調(diào)整的空間預(yù)計(jì)會(huì)高于2010年。

值得關(guān)注的是，1月份新增人民幣貸款破萬(wàn)億元已無(wú)懸念，為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供了充裕的流動(dòng)性。同時(shí)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行并未減速，債券市場(chǎng)直接融資的規(guī)模在節(jié)后也會(huì)大幅增加，日前央行發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2010年第四季度）》再次明確，將以“社會(huì)融資總量”、“社會(huì)融資總量增速”作為穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

如果說(shuō)，與“貨幣信貸”相比，“社會(huì)融資總量”更好地代表了社會(huì)總需求，與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系更為穩(wěn)定，通過(guò)社會(huì)融資總量調(diào)控更為科學(xué)合理。那么，央行有必要充分考慮前期貨幣存量增長(zhǎng)較快的潛在風(fēng)險(xiǎn)和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門，繼續(xù)使用貨幣政策工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性和資金價(jià)格，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)，在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為穩(wěn)定價(jià)格總水平、管理通脹預(yù)期創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。

此前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)：“必須要防止年初信貸的非正常投放”。如此來(lái)看，銀行資金面將保持適度緊張。而在信貸管控進(jìn)一步趨嚴(yán)、銀信合作受限的情況下，今年直接融資將加速發(fā)展，特別是債券融資規(guī)模擴(kuò)張將加快，全年社會(huì)融資總規(guī)模可能與去年基本持平。

來(lái)源： 金融時(shí)報(bào) 作者： 李倩

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