節(jié)前債市成交清淡 收益率暫不會創(chuàng)新高

　　周四盡管公開市場有逾700億元資金到期，但是資金緊張形勢卻愈演愈烈。R001達(dá)到7.99%，R007和R014則全面突破8%。在經(jīng)歷了春節(jié)前的這輪洗禮后，估計各家銀行將更加注意流動性管理，暫時控制債券投資的規(guī)模，雖然對債市短期有些不利影響，但這也會加速回購利率向正?；貧w的過程。

　　春節(jié)前債券二級市場向來會比較冷清，今年自然也不例外。周四，銀行間市場表現(xiàn)平靜，短期央票收益率繼續(xù)上行達(dá)到4%以上，中長端基本保持平穩(wěn)。

　　目前主導(dǎo)債市長期走勢的是經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平。關(guān)于經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期，市場的分歧并不大。經(jīng)濟(jì)增速下行沒有懸念，但是2011年總體增長水平尚可。通脹雖然上半年壓力較大，但是在全球治理通脹的環(huán)境下，相信本輪通脹基本可控，四季度CPI同比將有明顯回落。美國國債余額逼近14.3萬億的法定上限，限制了其繼續(xù)向全球輸出流動性。此外，最近兩周美元走勢非常疲弱，但是大宗商品也只是漲跌互現(xiàn)，原油與有色金屬價格出現(xiàn)了一定幅度回落，棉花和糧食價格上漲也主要源于異常天氣的影響，說明發(fā)展中國家一致地抑制通脹的政策取得了一定效果。

　　相對而言，貨幣信貸形勢對市場的沖擊是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。對于1月20日的準(zhǔn)備金率上調(diào)，我們認(rèn)為央行有著春節(jié)期間流動性管理的豐富經(jīng)驗，不太可能錯判節(jié)前的資金形勢，只是在差別準(zhǔn)備金率和社會融資增速指標(biāo)體系尚不成熟的情況下，面對迅速超萬億的信貸增長，央行只能釜底抽薪。今年1月的資金緊張程度，甚至在2008年年初從緊的貨幣政策背景下也不曾達(dá)到。在準(zhǔn)備金率逼近20%的時候，資金的結(jié)構(gòu)性失衡問題越來越突出，央行肯定也會注意到這個問題。雖然未來準(zhǔn)備金率的普調(diào)還會繼續(xù)，但是央行也會注意把握分寸。只有當(dāng)央行真正可以通過差別準(zhǔn)備金率這個新工具駕馭好信貸形勢以后，市場資金利率的波動才會回歸常態(tài)。

　　我們預(yù)期2月中旬加息一次的概率較大。雖然1月份CPI很可能超越5.1%而創(chuàng)新高，不過這些因素都已被市場充分預(yù)期。如果沒有新的超預(yù)期利空出現(xiàn)，債市收益率目前還不具備創(chuàng)新高的推動力。

來源：中國證券報　

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