新興市場敗北首輪貨幣戰(zhàn)加息潮難消通脹火

　　2010年下半年以來的全球貨幣較量并未謝幕，反而愈演愈烈。匯率壓力、物價上漲壓力、資產泡沫壓力讓新興經(jīng)濟體的宏觀調控左右為難，多個國家抗不住通脹壓力紛紛加息，但代價是進一步推升本國貨幣，犧牲經(jīng)濟增速，全球陷入滯脹的風險加大。在部分發(fā)達國家持續(xù)推進寬松的貨幣政策、轉嫁危機與新興市場逐步退出經(jīng)濟刺激政策、防范通脹之間的貨幣戰(zhàn)爭第一階段，新興市場告敗。

　　經(jīng)濟滯脹風險加大

　　盡管暴風驟雨的金融海嘯漸行漸遠，但次生金融災害不斷，國際金融亂象紛呈：主權債務危機蔓延、國際熱錢亂竄、大宗商品與貴金屬價格持續(xù)上漲、通貨膨脹與通貨緊縮齊現(xiàn)、貨幣戰(zhàn)爭硝煙彌漫……

　　在這些亂象中，新興市場國家成為最大的輸家，幾乎所有新興市場經(jīng)濟國家都存在著本幣升值壓力大，國內購買力卻越來越弱的現(xiàn)象。以“金磚四國”為例，2010年巴西經(jīng)濟增速接近8%，但通脹水平上升了5.9%；俄羅斯和印度的通脹率均超過8%；中國也面臨很大的通脹壓力。

　　對于食品開支占家庭預算50%以上的很多新興市場國家來說，食品價格上漲給民眾生活造成了巨大影響。印度的洋蔥價格飆升，比去年翻了一番；東南亞的棕櫚油價格上漲，使得民眾不得不減少食用油的消費。2010年，至少六個亞洲新興市場國家的通脹率在6%以上。高物價吞噬了新興市場國家經(jīng)濟增長的潛力，也給調控政策帶來了空前壓力。

　　為應對本幣升值與通貨膨脹并發(fā)的困擾，主要新興經(jīng)濟體逐步收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。比如，2010年以來，印度央行六次加息，巴西央行利率已經(jīng)升值11.5%；中國央行兩次加息、七次上調存款準備金率。此外，各國央行為阻擊貨幣升值而屢屢干預外匯市場，對資本流動實施特別措施的“絕地反擊戰(zhàn)”也一再打響。

　　目前，全球經(jīng)濟似乎進入了一個“雙速”時代，發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢，新興經(jīng)濟體將引領全球經(jīng)濟發(fā)展，而發(fā)達國家的“滯”和新興市場國家的“脹”成為各自的主要矛盾。這種不平衡打亂了新興市場國家經(jīng)濟增長的節(jié)奏。新興市場國家為避免通脹失控，必須收緊調控政策，但這又可能加劇投機資金流入和本幣升值，加劇另一種風險。而連續(xù)的緊縮政策導致經(jīng)濟增速放緩的疊加效應，很可能刺破新興國家已經(jīng)累積起來的資產泡沫。

　　美元走勢牽動全球

　　在過去的兩年中，美元成了金融市場的重要關鍵詞。股市、匯市、大宗商品市場、新興市場經(jīng)濟似乎全部系于美元之上。金融危機爆發(fā)后，美國兩度開閘放水，向全球釋放巨額流動性。美元貶值的動機不難理解，以“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，力圖通過貨幣貶值和輸出通脹化解債務，處理本國經(jīng)濟累積的過度負債問題，同時刺激出口。

　　2011年，美元貶值的策略沒有改變，反而變本加厲。截至21日，美元指數(shù)78.12點的收盤點位較年內高點已累計重挫3%以上。各國為對抗通脹紛紛加息，進一步推升本國貨幣，美元可能繼續(xù)疲弱?？梢灶A計，各國出口將受到嚴重影響，美國則借機獲得喘息和復蘇的時機。

　　在中國外匯投資研究院院長譚雅玲看來，有利于美元升值的因素在增多，但美元匯率走向并不是向上趨勢。無論是美國敏感的房屋市場指標、制造業(yè)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)，還是銀行業(yè)利潤、股指表現(xiàn)，都顯示美國經(jīng)濟向好趨勢，但這反而成為美元貶值的基礎。“匯率基礎來源于經(jīng)濟表現(xiàn)，經(jīng)濟利好，匯率上升。然而，新金融時期，美元策略運用更注重信心和心理的因素，進而形成美國經(jīng)濟利好、美元貶值，美國經(jīng)濟不利、美元升值，包括突發(fā)事件發(fā)生時美元規(guī)律走向也違背原理指引，美元避風港的作用取決于美元策略性的運用?！弊T雅玲指出。

　　與此同時，美元走勢與全球金融、資本市場展現(xiàn)出罕見的同步性。瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬指出，這種情況不難理解。全世界的市場均處于流動性驅動狀態(tài)，而美聯(lián)儲是流動性的主要源頭。資金成本超低，套利交易大行其道，而美元是當下主要的借貸貨幣。在就業(yè)低迷、情緒波動的年代里，市場對宏觀消息的敏感度頗高，而世界最大經(jīng)濟體、最大央行的消息自然是最重要的。同時，美元的起伏，也折射著世界其它地方的經(jīng)濟復蘇情況、貨幣政策、資金走勢與債務負擔。

　　警惕美貨幣政策轉向風險

　　盡管目前看來，寬松的貨幣條件有利于就業(yè)和消費市場復蘇，美聯(lián)儲政策轉向的可能性不大，但隨著美國經(jīng)濟轉好，不排除貨幣政策年內轉向的可能。美國貨幣政策動向成為決定全球經(jīng)濟走向的最大變量。

　　瑞穗證券首席經(jīng)濟學家沈建光發(fā)布報告指出，美國經(jīng)濟沿著復蘇道路前行的步伐有越來越堅實的跡象，因此美國繼續(xù)推出第三輪量化寬松措施的必要性在降低。并且，由于美國量化寬松措施引發(fā)的通脹壓力增大與熱錢肆意流動，已遭到國際社會的普遍反對。這將對美國是否“一意孤行”造成壓力。從相關數(shù)據(jù)看，如果2011年美國經(jīng)濟好于預期，貨幣政策最早可能在年底轉向。

　　譚雅玲預計，美聯(lián)儲將在2011年第二季度或之后發(fā)生方向性的轉變，寬松的貨幣政策將快速轉向。如果美國經(jīng)濟增長順暢，美聯(lián)儲將加快利率調整步伐和節(jié)奏。

　　假如美國貨幣政策轉向，新興市場更應警惕貨幣戰(zhàn)爭第二階段——美元低息套利中斷，資金突然大量撤出，給新興市場造成較大沖擊。類似情況在過去幾十年中屢屢上演。上世紀90年代由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，推升了這些地區(qū)資產泡沫、通貨膨脹，并造成實際匯率上升、經(jīng)常項目逆差擴大。當這種趨勢發(fā)展到一定程度，投機資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估時，資金大規(guī)模撤走，從而觸發(fā)了1994年和1997年發(fā)生在新興市場國家的經(jīng)濟危機。

　　沈建光指出，美國如果提前收緊貨幣，會導致部分資金撤離，對中國資產價格會造成短期沖擊。從長遠看，積極推動人民幣貿易和投資的跨境結算，放寬資本項管制，實現(xiàn)人民幣可兌換，推進人民幣國際化，才是應對美國量化放松政策最積極的辦法。

來源：中國證券報　

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