準(zhǔn)備金再上調(diào)會成為壓垮商品的最后一根稻草嗎？

　　中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這也是2011年以來央行首度提高準(zhǔn)備金率?；仡?010年，央行共提高了6次存款準(zhǔn)備金率，上半年3次，下半年三次，而下半年還伴隨著2次加息動作。仔細(xì)梳理央行的動作，筆者發(fā)現(xiàn)央行的措施大多處于被動跟隨和無奈。央行頻繁采取大動作的大背景是2010年9月份以后的通貨膨脹迅速攀升，深層次原因則是多年來貨幣超發(fā)，尤其是

　　2008年金融危機(jī)后拯救經(jīng)濟(jì)的天量貨幣發(fā)行。

　　筆者曾在2010年四季度宏觀報(bào)告中把中國的通貨膨脹來源分成國內(nèi)房地產(chǎn)（基礎(chǔ)性因素）和農(nóng)產(chǎn)品（表征性因素）引發(fā)的通脹以及海外輸入性通貨膨脹（貨幣和大宗商品），并指出央行在針對通貨膨脹上采取的措施可能遭遇大失敗。后續(xù)的跟蹤和研究表明，央行在房地產(chǎn)價(jià)格控制上“投鼠忌器”態(tài)度最后導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格報(bào)復(fù)性增長；而在打擊農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上措施乏善可陳，結(jié)果行政干預(yù)也無力穩(wěn)步壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，唯一成就就是打下了蔬菜價(jià)格，而基礎(chǔ)性商品，如大米等出現(xiàn)了大幅度上漲；央行針對輸入性通貨膨脹采取的人民幣升值、提高準(zhǔn)備金率對沖貨幣等也遭遇大失敗。這種大失敗是意料之中，但也是筆者最不愿意看到的。之所以說是意料之中，理由在于筆者一直堅(jiān)持房地產(chǎn)價(jià)格不斷走高才是中國長期無法擺脫通貨膨脹陰影的根源所在，這也是30多年中國貨幣超發(fā)而沒有引起大規(guī)模表象性通貨膨脹的根源。房地產(chǎn)價(jià)格長期大幅上漲并沒有反映在中國通貨膨脹指標(biāo)CPI中，而農(nóng)產(chǎn)品，特別是食品類占據(jù)太大比重也導(dǎo)致了分析所說的那樣“食品價(jià)格上漲推高了CPI”,甚至于“勞動力工資推高CPI”城市化使得大多數(shù)人成為純消費(fèi)者，食品類基礎(chǔ)生活商品價(jià)格上漲要求工資上漲的奇談怪論。至于輸入性通貨膨脹更多折射的是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類型屬于進(jìn)口加工型，原材料受制于別人的現(xiàn)實(shí)，人民幣升值能起到多大的對沖作用可想而知。

　　基于上述的分析，筆者認(rèn)為央行采取提高存款準(zhǔn)備金率等措施對沖流動性的做法和2006-2008時期大同小異，無非圍繞并不重要的事物打轉(zhuǎn)，調(diào)控效果事實(shí)已經(jīng)說明一切。這次央行再度提高存款準(zhǔn)備金率本身表明了通貨膨脹有進(jìn)一步加速的跡象。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)價(jià)格并沒有減速跡象，保障性住房可能會成為嚴(yán)厲調(diào)控下房地產(chǎn)企業(yè)的遁形方式，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因?yàn)殚L期工業(yè)化造就的失衡，加上農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的喪失，再度上行或不可避免。國外方面，歐美貨幣貶值性輸入通貨膨脹和原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高不可避免帶領(lǐng)國內(nèi)的PPI不斷攀升，從而加大國內(nèi)通貨膨脹的上行壓力。

　　事實(shí)上，新興國家通貨膨脹呈現(xiàn)出愈演愈烈的局面。1月13日，泰國宣布加息0.25%來壓制通貨膨脹；韓國也提高利率0.25%，另外韓國還打算在美國組建農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易公司試圖根據(jù)市場行情通過金融市場來減少越來越高的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對本國的沖擊。中國央行依循常例在1月20日公布宏觀數(shù)據(jù)前提高0.5個百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率表明2010年12月通貨膨脹數(shù)據(jù)并不會太好。此前市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為12月CPI會從11月的5.1%回落到4.3-4.5%附近，但結(jié)合1月10日公布的12月新增信貸4807億、M2同比增速為19.7%、2010年度外匯儲備2.8萬億美元以及提高存款準(zhǔn)備金率，筆者認(rèn)為12月CPI和PPI數(shù)據(jù)不會太樂觀，甚至不排除高于2010年11月的可能。

　　央行趕在宏觀數(shù)據(jù)出臺之前提高存款準(zhǔn)備金率本身對市場沖擊較為有限，直接凍結(jié)的資金也僅有3500億左右，但其傳遞的擔(dān)憂情緒可能會較長時期內(nèi)困擾著市場。在目前商品整體保持向上趨勢的情況下，擔(dān)憂情緒或者不利因素爆發(fā)或許是獲得做多頭寸的好時機(jī)，當(dāng)然如何選擇好最強(qiáng)勢的品種，找到適合自己性情的品種是更重要的事情。筆者認(rèn)為，央行此時提高存款準(zhǔn)備金率不會是壓垮商品的最后一根稻草，相反是檢驗(yàn)商品個品種成色，選擇優(yōu)秀品種的最好時機(jī)。當(dāng)然，外強(qiáng)內(nèi)弱格局也提醒大家保持足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范意識。

來源：文華財(cái)經(jīng) 作者：李鈺 彭三好

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