我國(guó)經(jīng)濟(jì)不減速就難以治通脹

　　2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是一個(gè)大問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)預(yù)測(cè)中國(guó)GDP增長(zhǎng)在9%左右或以上，這已經(jīng)是達(dá)到甚至高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的水平，足夠創(chuàng)造保持社會(huì)所需要的就業(yè)機(jī)會(huì)。9%的GDP增長(zhǎng)在中國(guó)勞動(dòng)力供給正在明顯減速年度增長(zhǎng)只有百分之零點(diǎn)幾的情況下，甚至還會(huì)加劇勞動(dòng)力短缺的問題。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)減速

　　關(guān)于通脹，我的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，目前的貨幣和財(cái)政政策的走勢(shì)，今年的全年CPI上升幅度在4.5%左右，二季度的高點(diǎn)可能在5%~6%。

　　全年來看，將CPI控制在4%以內(nèi)有很大難度。另外，通脹不能僅僅用CPI來衡量。雖然目前CPI同比增幅為5.1%，仍然低于2008年初的水平，但最近人民銀行的儲(chǔ)戶調(diào)查顯示，老百姓對(duì)物價(jià)的滿意度已經(jīng)為十一年來最低。這表明，如果有一個(gè)度量消費(fèi)物價(jià)和房?jī)r(jià)的綜合通脹指數(shù)，它所描述的通脹壓力很可能已經(jīng)超過2008年。

　　在基準(zhǔn)預(yù)測(cè)之外，還有一些難以控制的風(fēng)險(xiǎn)可能加大通脹風(fēng)險(xiǎn)。比如，由于通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣流通速度的上升、冬天氣候惡化對(duì)農(nóng)產(chǎn)品[16.31 -2.04%]價(jià)格的影響、國(guó)際油價(jià)的上行壓力等等。

　　我認(rèn)為，2011年的通脹風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)過低的風(fēng)險(xiǎn)不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者。所以，泛泛而談的討論既要防通脹、又要保增長(zhǎng)難以準(zhǔn)確表述宏觀政策的重點(diǎn)。應(yīng)該明確承認(rèn)，通脹已經(jīng)是一個(gè)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題，已非僅僅是預(yù)期的問題，反通脹應(yīng)該是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，其他政策目標(biāo)包括增長(zhǎng)目標(biāo)必須有所讓步。

　　不及時(shí)抑制通脹的后果是什么？首先，通脹本身會(huì)加劇通脹預(yù)期，預(yù)期又會(huì)反過來推動(dòng)通脹，形成惡性循環(huán)。最近樓市二次調(diào)控、限制按揭貸款和按揭比率之后，居民全款購(gòu)樓的需求繼續(xù)高企就是通脹預(yù)期導(dǎo)致需求的一個(gè)明顯例證。第二，通脹推高生活成本，加大工資上漲的壓力，會(huì)導(dǎo)致新一輪成本推動(dòng)性的通脹；第三，如果不采取果斷措施及時(shí)對(duì)付早期的通脹風(fēng)險(xiǎn)，一旦通脹失控，宏觀政策將被迫大幅緊縮，造成經(jīng)濟(jì)大幅度下滑。第四，通脹是收入分配惡化的一個(gè)罪魁禍?zhǔn)?。通脹有“劫貧?jì)富”之效果，會(huì)成為嚴(yán)重的社會(huì)不穩(wěn)定因素。

　　貸款增速仍具過快風(fēng)險(xiǎn)

　　目前的通脹主要是貨幣過度寬松的結(jié)果，反通脹就必然要求貨幣緊縮而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在一定程度上減速。不讓經(jīng)濟(jì)減速就難以控制通脹。魚和熊掌不可兼得。如果今年的M2增長(zhǎng)速度控制在15%以下，新增貸款控制在6.5萬(wàn)億，我覺得是比較合適的貨幣政策選擇。在這樣一組貨幣條件下，今年GDP增長(zhǎng)應(yīng)該可以保持在8.5%。8.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比9.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更健康、穩(wěn)健和可持續(xù)，也更有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。

　　歷史上，M2的增長(zhǎng)目標(biāo)多數(shù)在實(shí)際運(yùn)行中是被超過的。今年如果目標(biāo)定在16%，實(shí)際運(yùn)行就可能是17%或以上。考慮到這些因素，我認(rèn)為2011年的貨幣政策依然面臨著過度寬松的風(fēng)險(xiǎn)。

　　為什么16%的M2增長(zhǎng)速度對(duì)2011年來說還是太松？歷史上，M2的確定有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式，即實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度+CPI增長(zhǎng)速度+三到四個(gè)百分點(diǎn)。如果2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為9%，CPI目標(biāo)為4%，那按照這個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式得到的M2增速就是16%~17%。 但我認(rèn)為，這個(gè)公式不應(yīng)該適用于2011年。

　　第一，由于通脹高企，通脹預(yù)期必然嚴(yán)重，而在通脹預(yù)期嚴(yán)重的情況下一般貨幣流通速度會(huì)加快。也就是說，即使M2的增長(zhǎng)速度與正常情形下一致，但由于貨幣流通速度的加快，同樣是16%的M2增長(zhǎng)在2011年會(huì)導(dǎo)致比正常年份更嚴(yán)重的通脹。所以，2011年的貨幣政策應(yīng)該要矯枉過正，M2的增長(zhǎng)要比“常態(tài)”下的增長(zhǎng)要低一些。

　　第二，過去兩年 2009和2010年，貨幣增長(zhǎng)率年均達(dá)到25%，超過此前幾年平均年增長(zhǎng)率7個(gè)百分點(diǎn)。兩年之內(nèi)，M2與名義GDP之比上升了約40個(gè)百分點(diǎn)。這表明許多剩余的流動(dòng)性仍然在體系中“持幣待購(gòu)”，是潛在的推動(dòng)通脹的“籠中之虎”。貨幣政策要回歸常態(tài)，僅僅將M2增長(zhǎng)速度降到過去的平均值是不夠的，還應(yīng)該矯正M2與GDP的比率過度增長(zhǎng)。

　　第三，歷史上M2增長(zhǎng)率高出名義GDP增長(zhǎng)率3~4個(gè)百分點(diǎn)，是由于“金融深化”導(dǎo)致的額外的對(duì)貨幣增長(zhǎng)的需求。但是，金融深化很可能已經(jīng)接近尾聲了。過去幾十年的最典型的導(dǎo)致金融深化的例子有幾個(gè)：第一，農(nóng)產(chǎn)品交易從易貨貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)橐载泿艦槊浇榈慕灰?；第二，土地金融化，使得以前的土地劃撥轉(zhuǎn)變?yōu)槌鍪?；第三，住房商品化，從由單位分房改為?gòu)買商品房。

　　第四，證券市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)了由于購(gòu)買和交易證券所帶來的貨幣需求。這些結(jié)構(gòu)和體制性的改革是貨幣增長(zhǎng)速度明顯高于名義GDP增長(zhǎng)的動(dòng)力。這類結(jié)構(gòu)性改革現(xiàn)在大多已經(jīng)完成，金融深化的速度就會(huì)降低，M2增長(zhǎng)速度就沒有必要繼續(xù)超出名義GDP增長(zhǎng)速度3~4個(gè)百分點(diǎn)。如果繼續(xù)要沿用這個(gè)老的M2公式，就會(huì)導(dǎo)致貨幣過度寬松的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了對(duì)貨幣信貸的總量控制之外，我認(rèn)為還應(yīng)該以較快的頻率提高利率，盡力緩解由于嚴(yán)重的負(fù)利率導(dǎo)致的通脹預(yù)期和由此引發(fā)對(duì)商品的囤積、惜售等問題和資產(chǎn)泡沫的問題。人民銀行最近連續(xù)兩次加息，在解決負(fù)利率問題上邁出了重要的一步。但加息應(yīng)該繼續(xù)。

　　今年上半年應(yīng)該考慮加兩次息，每次加50個(gè)基點(diǎn)。以這樣的力度加息可以給市場(chǎng)一個(gè)震撼性的沖擊，顯示決策層解決負(fù)利率的決心和信心，會(huì)有利于及早抑制通脹預(yù)期的惡化。

　　樓市泡沫的根本在于貨幣

　　目前一些大城市樓市泡沫的最根本的原因在于貨幣連續(xù)幾年過于寬松，利率太低。其他因素也起一些作用，但如果貨幣政策能真正緊縮、負(fù)利率問題能真正解決，一定能有效地抑制地產(chǎn)泡沫。如果貨幣持續(xù)寬松、負(fù)利率長(zhǎng)期不解決，那么房?jī)r(jià)問題只能靠不斷的行政性打壓來暫時(shí)抑制，即所謂第三輪、第四輪調(diào)控。

　　關(guān)于樓價(jià)，我認(rèn)為在現(xiàn)行宏觀和政策環(huán)境下還難以下跌。由于通脹預(yù)期高企，負(fù)利率嚴(yán)重，即使投機(jī)性的需求暫時(shí)由于行政性措施得到抑制，真實(shí)需求卻可能出現(xiàn)大規(guī)模的提前。比如，由于房?jī)r(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)，而存款實(shí)際利率為負(fù)，許多原先一兩年之后才會(huì)買房的真實(shí)需求就會(huì)提前到今年，因?yàn)榉孔訒?huì)“越等越貴”。

　　換句話說，真實(shí)需求可以由于通脹預(yù)期而大幅提高，從而推高房?jī)r(jià)，這是行政性手段所無法抑制的。

來源：搜狐焦點(diǎn)網(wǎng) 作者：馬駿 　

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀