增長(zhǎng)減速通脹與轉(zhuǎn)型需要爭(zhēng)取時(shí)間和空間

央行近日召開(kāi)的工作會(huì)議將“穩(wěn)物價(jià)”列為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)之首，提出了落實(shí)好穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎管理。把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和外匯流動(dòng)的變化情況，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等價(jià)格和數(shù)量工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度。實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去兩年為應(yīng)對(duì)危機(jī)而采取的大幅擴(kuò)張信用的政策，與今天的通脹有一定密切關(guān)系。中國(guó)上一次發(fā)生于1980年代末的通脹相當(dāng)程度上也是由于當(dāng)時(shí)貨幣發(fā)行過(guò)多造成的，在1984年-1988年間，中國(guó)的貨幣供應(yīng)每年增長(zhǎng)20%，而在過(guò)去的兩年，幾乎也是同樣的增幅。因此，回收流動(dòng)性成為抵抗通脹的必然手段，不管對(duì)于通脹的成因有何特殊的解釋。

有效的回收流動(dòng)性必然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)結(jié)果，那就是資產(chǎn)價(jià)格的下跌與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的某些減速，也就是經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)硬著陸。但是，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策一向以穩(wěn)健為主，強(qiáng)調(diào)均衡增長(zhǎng)，即不能過(guò)熱，也不能過(guò)低。因此，當(dāng)貨幣緊縮政策一旦影響到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策就會(huì)轉(zhuǎn)向，這在過(guò)去若干年的實(shí)踐中可以觀察到。

即使不考慮物價(jià)因素，經(jīng)歷了兩年高速的信貸擴(kuò)張，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)也應(yīng)該逐步壓縮信貸規(guī)模并及時(shí)清理信貸風(fēng)險(xiǎn)。這也是十二五規(guī)劃要求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求。此次央行工作會(huì)議也提出了“切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定與安全”。

不過(guò)，根據(jù)發(fā)改委主任張平透露，目前全國(guó)只有五六個(gè)省份將今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定為8%-9%，其余大部分省份都定在10%以上，有些甚至希望在未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)GDP翻番。一些負(fù)債累累的地方政府傾向于繼續(xù)各種工程以實(shí)現(xiàn)借款的愿望，因?yàn)槿谫Y中斷可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。據(jù)悉，今年貸款總體規(guī)?？赡苋匀桓哌_(dá)7萬(wàn)億，如果再加上外匯占款以及市場(chǎng)與地方政府在銀行體系外的融資行為，可以預(yù)見(jiàn)，如果繼續(xù)照此模式，流動(dòng)性格局基本不會(huì)發(fā)生太大變化。

更為重要的是，中國(guó)調(diào)控樓市的努力仍需努力，在一些地方，新的價(jià)格上漲預(yù)期正在形成。銀行業(yè)對(duì)于地產(chǎn)業(yè)的支持仍然強(qiáng)烈，比如在北京，有部分銀行已經(jīng)給出7.5折的按揭優(yōu)惠。而在過(guò)去一年，中國(guó)流向土地市場(chǎng)的資金總額高達(dá)2.7萬(wàn)億元，同比增幅逾70%，大部分土地在今后幾年必須轉(zhuǎn)化為住房。中國(guó)的貨幣基本上是通過(guò)土地和按揭流向市場(chǎng)，只有資產(chǎn)價(jià)格得到有效抑制，貨幣流動(dòng)性與通脹問(wèn)題才能解決。

宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)將保增長(zhǎng)、抑通脹和促轉(zhuǎn)型放在一個(gè)籃子里，政策就是要保持三者之間的某種穩(wěn)定，但是也同樣面臨一些挑戰(zhàn)，比如，收緊貨幣以抑制通脹，但是可能會(huì)出現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)減速；切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也可能會(huì)在短期不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)；而在保增長(zhǎng)的前提下抑制通脹和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)重重。

按照目前的政策邏輯，中國(guó)今年可能會(huì)實(shí)施減稅計(jì)劃，向低收入群體提供補(bǔ)貼，并繼續(xù)對(duì)事關(guān)民生的商品和服務(wù)實(shí)施限價(jià)政策，以減輕通脹帶來(lái)的社會(huì)壓力。這一做法雖然在短期有效，但也有可能會(huì)影響一些市場(chǎng)預(yù)期，比如在一些行業(yè)，那些遭到限價(jià)而逐利的企業(yè)可能會(huì)停止生產(chǎn)從而出現(xiàn)供給不足，這種僵持可能會(huì)進(jìn)一步破壞市場(chǎng)的秩序并鼓勵(lì)投機(jī)。我們認(rèn)為，這種發(fā)展模式帶來(lái)的弊病必須及時(shí)消除，并且需要及時(shí)爭(zhēng)取診治的時(shí)間和空間。

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