緊縮政策將會(huì)持續(xù)施壓期指上行阻力

　　國(guó)內(nèi)房產(chǎn)調(diào)控、歐債務(wù)危機(jī)、美國(guó)第二輪寬松貨幣政策、國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策等因素成為股指期貨上市以來(lái)的主題詞。今年作為十二五規(guī)劃首年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型給社會(huì)帶來(lái)更多活力。經(jīng)濟(jì)向好支撐股指重心上移，但就年初的行情來(lái)看，我們認(rèn)為在一系列政策壓力的影響下，市場(chǎng)將壓力重重。

　　超常規(guī)貨幣供應(yīng)助漲通脹

　　國(guó)內(nèi)方面，2009和2010年兩年貨幣的超發(fā)導(dǎo)致通脹壓力在2011年上半年仍然較大。2009年新增信貸9.59萬(wàn)億元，2010年新增信貸預(yù)計(jì)在7.6-8萬(wàn)億元左右，兩年的天量信貸一定程度上助長(zhǎng)了流動(dòng)性泛濫。同時(shí)，從近年的貨幣供應(yīng)增速來(lái)看均處于歷史的高位，M1同比增速最高到近40%，而M2同比增速最高到近30%。2010年下半年貨幣供應(yīng)增速雖有所回落，但依然保持高位運(yùn)行狀態(tài)，依然超過(guò)歷史常態(tài)下的增長(zhǎng)速度，也突破了年初的政府目標(biāo)值。超常規(guī)的貨幣供應(yīng)助長(zhǎng)了通貨膨脹，以目前穩(wěn)物價(jià)為首要任務(wù)的2011年目標(biāo)，穩(wěn)健的貨幣政策是對(duì)于歷史常態(tài)的回歸，而這勢(shì)必要對(duì)目前的貨幣政策進(jìn)行調(diào)控。

　　外部流動(dòng)性對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹的刺激仍不可小視

　　歐美在2010年分別陷入債務(wù)危機(jī)和復(fù)蘇乏力的泥潭中，美國(guó)也只能通過(guò)寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將面臨各種困難，當(dāng)前的去杠桿化進(jìn)程仍未結(jié)束。雖然在美聯(lián)儲(chǔ)的大手筆救市措施下，經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不算樂(lè)觀的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息應(yīng)是大概率事件。同樣，由于復(fù)蘇乏力，二次量化寬松政策退出的概率很小，不排除再次出臺(tái)寬松貨幣政策。外圍市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性將通過(guò)各種機(jī)制傳導(dǎo)到中國(guó)，這使得國(guó)內(nèi)調(diào)控的難度加大。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的另一重要關(guān)注點(diǎn)，即使歐元區(qū)政府紛紛采取緊縮性財(cái)政政策，但由于歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題非一朝一夕可以解決，未來(lái)仍有反復(fù)的可能。

　　國(guó)內(nèi)通脹有進(jìn)一步擴(kuò)散的可能

　　國(guó)內(nèi)外疊加的流動(dòng)性，加大了年初貨幣政策調(diào)控力度的可能性。目前通貨膨脹有擴(kuò)散的可能，特別是從食品向非食品擴(kuò)散，這種局面預(yù)示著一旦有供給沖擊，則價(jià)格將會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈自上而下傳導(dǎo)。雖然政府前段時(shí)間采取一系列措施，使得物價(jià)有回穩(wěn)的跡象，但是短期內(nèi)見(jiàn)效或許不大，特別2011年1-2月的元旦和春節(jié)期間恰逢消費(fèi)旺季，通脹環(huán)比維持高位概率加大，短期內(nèi)5%的通脹增長(zhǎng)目前看來(lái)很難下降。考慮政策一兩個(gè)季度的滯后效應(yīng)，2010年底的調(diào)控最早也要在今年3月才開(kāi)始顯現(xiàn)效果。而從年初來(lái)看，目前的通貨膨脹依然存在諸多不確定性，通脹壓力仍然較大。

　　鑒于以上內(nèi)外壓力，央行2011年定調(diào)穩(wěn)健貨幣政策是對(duì)于歷史常態(tài)的回歸，年底央行召開(kāi)的會(huì)議也明確提出：下一階段要繼續(xù)運(yùn)用各種常規(guī)貨幣政策工具，同時(shí)進(jìn)一步完善貨幣政策工具，而這些工具運(yùn)用包括差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具。因此，央行或在上半年特別是第一季度繼續(xù)采取一系列的貨幣調(diào)控手段來(lái)應(yīng)對(duì)通脹壓力問(wèn)題，政策緊縮性效應(yīng)將壓制股指上行。

　　因此，年初壓制多頭行情的因素較為明顯，但期指下行的空間也有限，消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、銀行板塊或?qū)?duì)指數(shù)構(gòu)成強(qiáng)力支撐。特別是權(quán)重最大的銀行板塊，目前處于歷史的低估值區(qū)間，2011年銀行業(yè)持續(xù)20%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)是可期待的。鑒于估值方面，期指下跌空間有限?？傮w來(lái)看，期指年初維持振蕩格局的概率較大，投資者應(yīng)采取高拋低吸的策略。在區(qū)間上沿多單止盈，并少量拋空，區(qū)間下沿則空單止盈，多單入場(chǎng)。下半年經(jīng)濟(jì)趨好，在沒(méi)有大的政策調(diào)控下，股指重心向上。

作者：蔡昊霖 來(lái)源：瑞達(dá)期貨

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