"預(yù)期反應(yīng)"到"現(xiàn)實(shí)沖擊" A股陷流動(dòng)性困境

　　在3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，央行兩度加息，四度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率含一次差別準(zhǔn)備金調(diào)整，這種政策調(diào)整的頻度已經(jīng)與07年下半年時(shí)相差無(wú)幾。11月中旬市場(chǎng)的劇烈調(diào)整應(yīng)該是投資者對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的“預(yù)期反應(yīng)”，而上周開始的連續(xù)陰跌則是流動(dòng)性收緊對(duì)市場(chǎng)的“現(xiàn)實(shí)沖擊”。尤其是臨近年末銀行考核時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性更是全面緊張，隔夜SHIBOR出現(xiàn)了270BP的巨幅跳升。政策調(diào)整的累積效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)陷入流動(dòng)性困境。

　　市場(chǎng)究竟有多缺錢

　　當(dāng)前市場(chǎng)缺的不僅僅是信心，更是錢。據(jù)有關(guān)部門測(cè)算，扣除1-11月新增外匯占款和公開市場(chǎng)操作的貨幣凈投放外，今年以來(lái)央行通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率共回收凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣5800億元。在11月份以來(lái)連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率前，市場(chǎng)流動(dòng)性可以說(shuō)是適度寬松，而目前則出現(xiàn)了偏緊的局面。從季末、半年末、年末等銀行監(jiān)管指標(biāo)的考核時(shí)點(diǎn)同業(yè)拆借利率的異動(dòng)幅度看，隔夜SHIBOR的跳升幅度一般在50-100BP不等，而目前出現(xiàn)了高達(dá)270BP的巨幅跳升，這與二季度末、三季度末形成了鮮明對(duì)比。當(dāng)作為流動(dòng)性主要源頭的商業(yè)銀行普遍缺錢之時(shí)，市場(chǎng)的資金面必然緊缺。從對(duì)市場(chǎng)影響更加直接的基金倉(cāng)位看，上周五股票型基金的平均倉(cāng)位仍然高達(dá)86.5%左右，與11月下跌前的88.5%相差不大，仍屬于歷史較高倉(cāng)位水平。貨幣政策仍然處于收縮過(guò)程中，后市流動(dòng)性將進(jìn)一步回落，市場(chǎng)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)面臨流動(dòng)性困境。

　　小盤股面臨較大風(fēng)險(xiǎn)

　　后市高估值的小盤股將面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。前期機(jī)構(gòu)普遍超配新經(jīng)濟(jì)、大消費(fèi)類行業(yè)，而在周期性行業(yè)中普遍低配。金融、地產(chǎn)等權(quán)重周期性板塊的估值水平普遍處于歷史低位，機(jī)構(gòu)資金的低配也使得后市做空的力量有限，因此這些行業(yè)不會(huì)成為下跌的主要力量。而新經(jīng)濟(jì)、大消費(fèi)類行業(yè)不僅估值偏高，而且還是機(jī)構(gòu)資金普遍超配的行業(yè)，一旦市場(chǎng)下跌，這些行業(yè)將成為主要的風(fēng)險(xiǎn)地帶。最關(guān)鍵的是，新經(jīng)濟(jì)、大消費(fèi)行業(yè)中真正的高成長(zhǎng)公司是有限的，部分公司甚至連今年的盈利預(yù)測(cè)都無(wú)法完成。中小板、創(chuàng)業(yè)板的公司2010年平均盈利預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右。從三季度已經(jīng)完成的業(yè)績(jī)占全年盈利預(yù)測(cè)的比重看，可能會(huì)有一半左右的公司達(dá)不到這一增速。部分中小板、創(chuàng)業(yè)板公司將面臨高估值與真實(shí)成長(zhǎng)性難以平衡的困境。

　　關(guān)注跌出來(lái)的機(jī)會(huì)

　　目前建議投資者以保持較低倉(cāng)位為主，但可以關(guān)注跌出來(lái)的機(jī)會(huì)。一是處于估值底部的個(gè)別周期性行業(yè)，如房地產(chǎn)、保險(xiǎn)；二是關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中真正的高成長(zhǎng)公司，首選節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造。房地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)績(jī)復(fù)合增速絲毫不亞于市場(chǎng)前期熱捧的大消費(fèi)類行業(yè)，但估值水平卻相差甚遠(yuǎn)。從估值與成長(zhǎng)性的比較看，地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)具備了長(zhǎng)線配置的價(jià)值，下行空間有限而上行估值修復(fù)的空間可觀。保險(xiǎn)行業(yè)在明年的加息和升值中將雙重受益。節(jié)能環(huán)保將成為“十二五”期間最受益于財(cái)政扶持和政府投資的行業(yè)。在市場(chǎng)充分調(diào)整后，上述行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將迎來(lái)較好的買入時(shí)機(jī)。

　　
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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