央行再次加息旨在穩(wěn)定市場(chǎng)通脹預(yù)期

　　日前，央行宣布再次上調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行年內(nèi)第二次加息。不難看出，當(dāng)通脹壓力已經(jīng)成為當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，特別是從目前的通脹水平與負(fù)利率現(xiàn)狀看，央行早就應(yīng)當(dāng)加息了。

　　在筆者看來(lái)，當(dāng)前央行在加息問(wèn)題上之所以始終較為謹(jǐn)慎，可能是基于以下三方面考慮：一是擔(dān)心當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未牢固，怕加息會(huì)傷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是認(rèn)為通脹水平在11月份已見(jiàn)頂，已出臺(tái)的物價(jià)調(diào)控措施將陸續(xù)見(jiàn)效；三是認(rèn)為“數(shù)量型工具為主、價(jià)格型工具為輔”對(duì)抑制流動(dòng)性較為有效，所以能不加息就不加息。但是，央行應(yīng)當(dāng)主動(dòng)而不是被動(dòng)采取加息措施，抑制當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)“企穩(wěn)回升”或加速之勢(shì)，為“保增長(zhǎng)”而不能加息的情形已不復(fù)存在。

　　具體來(lái)看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，比10月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，這是在基數(shù)抬高（去年11月工業(yè)同比增速快于10月3.1個(gè)百分點(diǎn)）的情況下實(shí)現(xiàn)的，說(shuō)明工業(yè)擴(kuò)張步伐在加快，8月份以來(lái)環(huán)比增速回升勢(shì)頭進(jìn)一步得到確立。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)“調(diào)頭上行”，如1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.9%，比1-10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。還有，進(jìn)出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期。今年前11個(gè)月的進(jìn)出口總值、進(jìn)口總值已經(jīng)超過(guò)歷史高點(diǎn)2008年全年的水平，出口總值距2008年全年水平也幾乎相等。進(jìn)出口增速和順差也大幅回升。

　　特別需要指出的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的加速回升并不是一種短期現(xiàn)象，基于國(guó)內(nèi)重工業(yè)去庫(kù)存臨近尾聲、投資增長(zhǎng)自主性增強(qiáng)及世界經(jīng)濟(jì)總體上步入緩慢復(fù)蘇等情況看，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然較為鞏固。但是，目前市場(chǎng)之所以會(huì)產(chǎn)生未來(lái)“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固”的錯(cuò)覺(jué)，主要是因?yàn)槭芑鶖?shù)因素的影響，今年四季度和明年一季度GDP同比增速會(huì)顯得比較低，從而可能會(huì)忽視經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速仍在加快事實(shí)。

　　其次，在通脹壓力已上升并成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，貨幣政策不進(jìn)一步動(dòng)用價(jià)格型工具，要想實(shí)現(xiàn)價(jià)格總水平的明顯回落是不現(xiàn)實(shí)的。

　　這是因?yàn)椋?1月份CPI和PPI雙雙大幅走高，分別升破5%和6%，其中CPI環(huán)比上漲1.1%（為年內(nèi)新高），同比上漲5.1%，為28個(gè)月以來(lái)新高。從類別上看，通脹有日益明顯的蔓延趨勢(shì)，從11月份八大類商品價(jià)格 “六漲二降”中可見(jiàn)一斑。確實(shí)，通脹趨勢(shì)一經(jīng)形成，短期內(nèi)很難出現(xiàn)明顯回落。

　　其實(shí)，當(dāng)前中國(guó)面臨的通脹壓力不僅來(lái)自于國(guó)內(nèi)因素，還存在著輸入型通脹壓力，包括貨幣超發(fā)、成本上升、國(guó)際輸入、游資炒作、通脹預(yù)期和自然災(zāi)害等，都已構(gòu)成影響當(dāng)前通脹的主要因素。筆者認(rèn)為，明年上半年CPI預(yù)計(jì)維持在4%同比增長(zhǎng)水平，即便假定12月份CPI暫時(shí)回落至4%—5%區(qū)間，也不預(yù)示現(xiàn)有抑制通脹的調(diào)控措施已見(jiàn)成效。

　　再次，要想成功抑制當(dāng)前通脹壓力，我們需要使用價(jià)格型工具，即要采取持續(xù)加息手段來(lái)抑制通脹壓力。

　　從目前來(lái)看，央行實(shí)施貨幣調(diào)控的主要政策手段是數(shù)量型工具，卻對(duì)使用價(jià)格型工具（主要為利率手段）比較謹(jǐn)慎，原因可能在于利率工具不太容易產(chǎn)生“立竿見(jiàn)影”的政策效果。但在充分運(yùn)用數(shù)量型工具效果不彰的情況下，特別是僅僅依賴于數(shù)量型工具已經(jīng)很難有效調(diào)控通脹壓力和控制充裕流動(dòng)性時(shí)，如央行近期數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)抑制通脹和控制流動(dòng)性的調(diào)控效果并不理想，運(yùn)用價(jià)格型工具特別是采取加息手段，應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的重要手段，這才是抑制當(dāng)前通脹壓力的調(diào)控措施之一。

　　更重要的是，上述分析預(yù)示了當(dāng)前阻礙央行加息的理由已不復(fù)存在，相反，央行應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前的通脹壓力與負(fù)利率水平及時(shí)采取加息手段，通過(guò)連續(xù)加息來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期，這暗示出中國(guó)早已進(jìn)入加息周期。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)·上海證券報(bào) 作者：張新法

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