資本逆流風(fēng)險(xiǎn)高懸 貨幣戰(zhàn)爭硝煙未散

　　新一輪美元貶值拉開大幕，采用浮動(dòng)匯率機(jī)制的貨幣“被升值”。量化寬松釋放的流動(dòng)性持續(xù)涌入新興市場，通脹、資產(chǎn)價(jià)格飆升等問題隨之引發(fā)，增加了貨幣政策調(diào)控難度。

　　展望2011年，全球貨幣戰(zhàn)陰影尚未散去，新的匯率格局形成信號(hào)仍未釋放。長遠(yuǎn)來看，更需警惕的是貨幣戰(zhàn)爭第二階段——資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美元陰謀”未終結(jié)

　　2010年美元的全球“匯率戰(zhàn)”策略十分明顯。美元通過匯率貶值撇債的意愿突出，帶來的是其他采用浮動(dòng)匯率機(jī)制的貨幣“被升值”。

　　年初，美國首先將矛頭對(duì)準(zhǔn)人民幣，對(duì)人民幣匯率問題屢屢施加壓力。6月以后，美元加速下跌，美元指數(shù)可謂“跌跌不休”，從88.7的高點(diǎn)一路下瀉到11月初的76左右。

　　“美元策略”至此還不算完。美聯(lián)儲(chǔ)11月3日拋出第二輪“量化寬松貨幣政策”，決定在2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。雖然美元得以支撐有一定反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)再次開動(dòng)印鈔機(jī)引發(fā)新一輪全球流動(dòng)性泛濫的擔(dān)憂。

　　從韓國到巴西，從泰國到新加坡，全球許多經(jīng)濟(jì)體都感到本幣對(duì)美元升值的強(qiáng)大壓力。美元貶值帶動(dòng)其他貨幣升值，對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體出口甚至金融安全與穩(wěn)定，都構(gòu)成了挑戰(zhàn)。山雨欲來，各國央行先后投入到這場匯率大戰(zhàn)中，反過來被迫采取措施，干預(yù)外匯市場，壓低本幣匯率，最終形成了看似“貨幣戰(zhàn)”的局面。

　　分析人士指出，美國連續(xù)開動(dòng)印鈔機(jī)，分明是以“私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，力圖通過貨幣貶值和輸出通脹化解債務(wù)，處理本國經(jīng)濟(jì)累積的過度負(fù)債問題。G20峰會(huì)和APEC會(huì)議紛紛提出，避免出現(xiàn)全球競爭性貶值，保持匯率穩(wěn)定。然而這并沒有令貨幣戰(zhàn)偃旗息鼓，在美國QE2和全民減稅計(jì)劃作用下，2011年貨幣戰(zhàn)的陰影并未散去。

　　中國外匯投資研究院院長譚雅玲認(rèn)為，2008年是控制金融危機(jī)，2010年轉(zhuǎn)入金融危機(jī)形式的轉(zhuǎn)嫁階段，競爭性和風(fēng)險(xiǎn)性明顯擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移，突出特點(diǎn)是美元調(diào)整性擴(kuò)大并且超出技術(shù)規(guī)律。然而無論控制危機(jī)還是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，都沒有脫離主導(dǎo)美國的核心利益——美元。美元不是面臨危機(jī)論和崩潰論，相反，美元霸權(quán)性和獨(dú)霸性面臨強(qiáng)化和充實(shí)。美國正在輸出一種新型金融危機(jī)的概念，這種新型金融危機(jī)已經(jīng)逐漸脫離美國因素，而轉(zhuǎn)向歐洲、亞洲甚至中國。

　　新興市場高燒不退

　　正是美元貶值，美聯(lián)儲(chǔ)不斷的量化政策導(dǎo)致熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，通脹、資產(chǎn)價(jià)格飆升等問題隨之引發(fā)。

　　金磚四國無疑是輸入型通脹最嚴(yán)重的受害者。今年11月份，中國CPI同比上漲5.1%，同期俄羅斯通脹上漲7.6%，印度上升了9.6%，巴西上漲5.25%。最駭人聽聞的是，阿根廷11月份的通脹率達(dá)到40%。幾乎所有新興市場經(jīng)濟(jì)國家，都普遍存在著本幣對(duì)發(fā)達(dá)國家貨幣的升值壓力很大，但其國內(nèi)購買力卻越來越弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

　　自2010年下半年以來，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國家在貨幣政策之路上分道揚(yáng)鑣。匯豐銀行日前發(fā)布報(bào)告稱：“西方越是實(shí)行量化寬松，新興市場將越是實(shí)行量化緊縮。”

　　為對(duì)抗通貨膨脹，新興經(jīng)濟(jì)體相繼啟動(dòng)了加息“閥門”以降低經(jīng)濟(jì)熱度。2010年印度央行六次加息，巴西央行一年中累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)；中國央行一次加息、六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使各大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%的歷史高位。發(fā)達(dá)國家恰恰相反，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，利率政策近零也沒有刺激作用，最后只能選擇擴(kuò)大所謂的量化寬松規(guī)模。

　　在西方國家量化寬松的政策下，新興市場國家貨幣政策面臨兩難選擇：現(xiàn)在提高利率可能會(huì)引起更多的資本流入，而不提高利率通脹和資產(chǎn)泡沫會(huì)繼續(xù)發(fā)展下去。

　　中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康日前指出，未來新興市場國家可能面臨史無前例的“熱錢”流入壓力，如果應(yīng)對(duì)不當(dāng)或者措施不力，會(huì)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)造成較大負(fù)面影響。下一階段，隨著全球流動(dòng)性過剩加劇，國際資本套利行為將更為頻繁，可能進(jìn)一步增加國內(nèi)商品及資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，加大宏觀調(diào)控難度。

　　警惕資本逆流

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，對(duì)新興市場國家而言，輸出通脹之憂雖近在眼前，但未必是貨幣洪災(zāi)最大的沖擊，更應(yīng)引起警惕的是貨幣戰(zhàn)爭的第二階段——資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際上，就在熱錢大量涌入新興市場的2010年，資本流向也曾數(shù)次發(fā)生反復(fù)，其流向與A股市場走勢(shì)以及美元?jiǎng)酉蚋叨认嚓P(guān)。尤其是在幾次美元突然走高之時(shí)，美元低息套利中斷，資金會(huì)突然大量撤出，給新興市場造成較大沖擊。畢竟說到底，防范熱錢流入最根本的原因是防范其撤出造成的金融動(dòng)蕩。因此，周小川才會(huì)提出要將其圈進(jìn)“池子”中，降低其進(jìn)出帶來的影響。

　　“正如大澇之后常有大旱一樣，以重新收緊貨幣政策為特征的貨幣戰(zhàn)爭第二階段將引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)?！鄙虅?wù)部研究院研究員梅新育說。

　　以史為鑒。上世紀(jì)70年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國貨幣競爭性貶值的貨幣戰(zhàn)爭中，西方主要經(jīng)濟(jì)體步入“奔騰式通貨膨脹”時(shí)期，利率水平提升則相對(duì)滯后。然而到了上世紀(jì)八十年代初，這場后發(fā)國家債務(wù)融資的盛宴便因美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策而告終。歐美貨幣市場利率快速上升，債務(wù)融資條件急劇惡化。

　　以1982年墨西哥無力償還外債而引爆全球性債務(wù)危機(jī)為開端，上世紀(jì)八十年代發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、科特迪瓦等國相繼陷入“失去的十年”。

　　類似的情況在上世紀(jì)90年代也曾重演。由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國家資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹、實(shí)際匯率上升、經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大，當(dāng)這種趨勢(shì)發(fā)展到一定程度，投機(jī)資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估就大規(guī)模撤走，從而觸發(fā)了1994年和1997年發(fā)生在新興市場國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿表示，通脹已經(jīng)成為新興市場頭號(hào)問題，對(duì)中國來說，要實(shí)行適度從緊的貨幣政策，同時(shí)調(diào)整匯率政策，實(shí)行名義升值，擴(kuò)大匯率彈性。亞太地區(qū)也要加強(qiáng)匯率政策協(xié)調(diào)。與此同時(shí)，加強(qiáng)資本管制極為重要。未來有必要的話，可以考慮對(duì)短期資本流入實(shí)行無償準(zhǔn)備金制度，甚至不排除對(duì)短期流入征稅。

　　更為重要的是，要擺脫國際貨幣體系對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，就必須對(duì)當(dāng)代國際貨幣體系進(jìn)行改革。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事向松祚表示，改革的基本方向就是實(shí)現(xiàn)國際儲(chǔ)備貨幣體系多元化，逐漸減少對(duì)美元的依賴。為此，全力推進(jìn)地區(qū)貨幣金融合作、推進(jìn)人民幣的國際化可能是唯一選擇。

來源： 中國證券報(bào)

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