醞釀新規(guī)險(xiǎn)企次級(jí)債擬入銀行間債券市場(chǎng)

中國(guó)保監(jiān)會(huì)正在為保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)（次級(jí)債）進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易而努力。目前，銀行次級(jí)債可在該市場(chǎng)公開交易，但保險(xiǎn)公司次級(jí)債尚未“正規(guī)化”。

為日后進(jìn)入公開市場(chǎng)交易做好準(zhǔn)備，保監(jiān)會(huì)從募資門檻、條件、風(fēng)險(xiǎn)管理等開始逐一規(guī)范。日前，一份保監(jiān)會(huì)《關(guān)于征求〈保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法（征求意見稿）〉意見的函》（下稱“征求意見稿”）在業(yè)界激起了千層浪。

業(yè)界解讀，《征求意見稿》提高了保險(xiǎn)公司的發(fā)債門檻，且由于一些中小險(xiǎn)企不能滿足發(fā)債條件，似乎有抽緊險(xiǎn)企發(fā)行次級(jí)債之意。

不過，一位保監(jiān)會(huì)人士說，除進(jìn)一步完善保險(xiǎn)公司次級(jí)債的監(jiān)督管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范之外，更深層次的含義是，希望險(xiǎn)企次級(jí)債能進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，成為可流通交易的投資品種，分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

醞釀新規(guī)

《征求意見稿》的焦點(diǎn)在于抬高了發(fā)行門檻，如要求險(xiǎn)企開業(yè)超過三年且上一年度實(shí)現(xiàn)盈利，上年末凈資產(chǎn)不低于10億元，募集后的累計(jì)未償付次級(jí)債本息額不超過上年度凈資產(chǎn)值的50%等，此外是募資不得用于投資股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等。

此外，“上一年度末動(dòng)態(tài)償付能力預(yù)測(cè)（基本情景下）未來1年內(nèi)償付能力充足率可能低于100%”也是《征求意見稿》中新增的募資條件之一。

一位保監(jiān)會(huì)人士解釋，這是考慮到發(fā)行次級(jí)債只能用于滿足償付能力充足率監(jiān)管要求，意味著只有當(dāng)險(xiǎn)企預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)償付能力充足率可能低于100%時(shí)，才能發(fā)行次級(jí)債。

實(shí)際上，“此前2004年施行的《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）沒有細(xì)化次級(jí)債的監(jiān)管與使用，而《征求意見稿》均做了相應(yīng)的完善與補(bǔ)充。”上述保監(jiān)會(huì)人士說。

這位保監(jiān)會(huì)人士認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)公司次級(jí)債發(fā)行規(guī)模的加大，如果沒有細(xì)化的監(jiān)管政策，則可能會(huì)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)；與其讓風(fēng)險(xiǎn)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)‘發(fā)作’，不如防范于未然，杜絕可能的風(fēng)險(xiǎn)；因此，從次級(jí)債的資質(zhì)申請(qǐng)到發(fā)行、使用途徑等予以明確規(guī)定。

“之所以將次級(jí)債稱為‘次級(jí)定期債務(wù)’，這也是為險(xiǎn)企次級(jí)債進(jìn)入流通市場(chǎng)埋下伏筆?！彼f。

《征求意見稿》要求保險(xiǎn)公司于12月17日前將書面意見反饋至保監(jiān)會(huì)。“我們正在收集，整理意見，還未歸納總結(jié)?！币晃槐１O(jiān)會(huì)相關(guān)人士說；“至于何時(shí)頒布正式的次級(jí)債新政，尚無時(shí)間表。”

據(jù)悉，一些中小險(xiǎn)企反映《征求意見稿》要求過嚴(yán)，如“上一年度實(shí)現(xiàn)盈利”就令不少中小險(xiǎn)企不能通過發(fā)行次級(jí)債進(jìn)行融資。

“上市交易”猜想

其實(shí)，在首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)系教授庹國(guó)柱看來，發(fā)行次級(jí)債治標(biāo)不治本，只能為保險(xiǎn)公司改善資本結(jié)構(gòu)和提高盈利能力贏得緩沖的時(shí)間。關(guān)鍵還在于險(xiǎn)企業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)要有所改善，從源頭上解決償付能力問題。
一位再保險(xiǎn)公司人士說，險(xiǎn)企補(bǔ)充償付能力充足率可以通過三條路：股東增資、再保險(xiǎn)機(jī)制、發(fā)行次級(jí)債等?！氨１O(jiān)會(huì)醞釀次級(jí)債新政也是旨在規(guī)范市場(chǎng)，避免累積行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

其背后更為重要的意義是，保險(xiǎn)公司次級(jí)債進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)后，險(xiǎn)企進(jìn)行債務(wù)直接融資的同時(shí)，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，還可以增加行業(yè)話語權(quán)。

另據(jù)透露，就保險(xiǎn)公司次級(jí)債未來進(jìn)入公開市場(chǎng)流通事宜，保監(jiān)會(huì)正在與央行進(jìn)行溝通、協(xié)商。
一位證券公司固定收益總監(jiān)說，顯而易見，險(xiǎn)企次級(jí)債將會(huì)受到債券市場(chǎng)的歡迎，利于增加投資工具；就此，相信銀行間交易商協(xié)會(huì)將會(huì)給支持；但不知央行的想法如何。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，已經(jīng)獲得批復(fù)發(fā)行次級(jí)債的7家保險(xiǎn)公司之融資額已達(dá)140億元左右；而2009年共有10家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)發(fā)行180億元次級(jí)債。

但這些次級(jí)債多通過互換式發(fā)行，業(yè)界人士分析，存在諸如投資者范圍小，發(fā)行成本較高，流動(dòng)性差，融資規(guī)模受限等缺點(diǎn)。

值得一提的是，據(jù)《征求意見稿》稱，募集人應(yīng)當(dāng)委托中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司或中國(guó)證券登記結(jié)算公司作為次級(jí)債的登記、托管機(jī)構(gòu)，并可代為兌付本息。由此透露出將保險(xiǎn)公司次級(jí)債欲納入“正規(guī)軍”的強(qiáng)烈信號(hào)。

業(yè)界人士分析，一旦保險(xiǎn)公司次級(jí)債通過中證登登記和托管，便可實(shí)現(xiàn)在交易所交易，債務(wù)流動(dòng)性得以提高，擴(kuò)大投資者范圍；不僅降低了融資成本，更為重要的是分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

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