管理通脹預期要明確“貨幣規(guī)則”

如何既促使通脹率下降又穩(wěn)住經(jīng)濟增長率，至少不使經(jīng)濟增長率過快降低，正是明年宏觀經(jīng)濟政策的重點和難點。以我之見，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規(guī)則”，一個務實而可信的規(guī)則，既穩(wěn)定未來價格預期，也穩(wěn)定經(jīng)濟增長——管理通脹預期的核心，正是要使市場確信：中央銀行的貨幣規(guī)則可以保證人民幣長期價值的穩(wěn)定，通脹是可控的

宏觀經(jīng)濟運行出現(xiàn)了兩大新特征

今年第二季度之后的中國宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出兩大新的特征：一是產(chǎn)出同比增長率逐季下降：第一季度是11.9%，第二季度為10.3%，第三季度9.6%，預測第四季度是9%，經(jīng)濟增長似乎進入了下行通道；二是物價水平逐月上升，以CPI衡量的1-6月物價上漲率為2.6%，8月上升到3.5%，10月更攀升至4.3%，11月則是誰也沒有預料到的5.1%，物價進入了上行通道。由此看來，2011年很可能將面臨GDP季度增長率的同比或環(huán)比下降而通脹壓力持續(xù)上升的局面。這是“滯脹”嗎？“滯”的含義是經(jīng)濟增長率同比下降，而不是零增長率或一個很低的增長率；“脹”就是延續(xù)今年下半年以來的物價漲勢。如果是，應當采取怎樣的合適政策？

我們知道，物價上漲的根本原因是貨幣數(shù)量的增加超過了實際經(jīng)濟的增長率，從而有更多貨幣追逐資產(chǎn)和商品。有人說，大量新增加的貨幣可以流入股市、樓市等資產(chǎn)市場，不在別的地方興風作浪?？上н@只是一種設想和愿望，古今中外并無經(jīng)驗事實支持此說。真實的歷史經(jīng)驗是，資產(chǎn)價格暴漲非但不會消除通脹壓力，起的作用是觸發(fā)和加劇通脹。所以，減少貨幣供應量勢在必行。

應該看到，短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)通脹率上升是非常艱難的，以行政手段控制價格只是臨時的應急之舉，而不是根本措施。更進一步說，不應將通貨膨脹壓力歸之于食品、能源價格上升等誘發(fā)因素，這不僅沒有理解本輪物價上漲的真正原因，而且會使政策重點轉(zhuǎn)向嚴格控制食品、能源等的價格，失去及時調(diào)整貨幣政策的時機。

但調(diào)整貨幣政策，勢將影響經(jīng)濟增長率——如何既促使通脹率下降又穩(wěn)住經(jīng)濟增長率，至少不使經(jīng)濟增長率過快降低，正是明年宏觀經(jīng)濟政策的重點和難點。以我之見，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規(guī)則”，一個務實而可信的規(guī)則，既穩(wěn)定未來價格預期，也穩(wěn)定經(jīng)濟增長——管理通脹預期的核心，正是要使市場確信：中央銀行的貨幣規(guī)則可以保證人民幣長期價值的穩(wěn)定，通脹是可控的。

貨幣供應年增長率應回歸“規(guī)則”

貨幣規(guī)則有兩大內(nèi)容：貨幣供應增長規(guī)則和利率規(guī)則。

我國2002-2008年物價水平保持穩(wěn)定的經(jīng)驗，可以粗略解釋為中央銀行遵循了貨幣供應增長規(guī)則，即年增長率在16%左右。2009和2010年的貨幣供應增長率分別是27%和18%以上，均高于年初確定的目標。以增加貨幣供應量來刺激經(jīng)濟、應對全球經(jīng)濟衰退的外部沖擊，是一種權(quán)宜之計，是在不得已的情況下暫時偏離貨幣供應增長規(guī)則。其后果是，過高的貨幣供應增長率導致了數(shù)量不斷擴張的貨幣存量。所以，貨幣政策需要逐步、穩(wěn)妥地回歸規(guī)則，就是貨幣供應量M2回到15%的增長率，并朝14%的方向傾斜，促使市場減輕乃至消除對通脹的恐懼。但也要防止過分調(diào)低貨幣供應增長率，使通脹率從5.1%下降到2%大致需要2年左右，如果立即將貨幣供應增長率下調(diào)到12%，很可能觸發(fā)一場經(jīng)濟衰退。

另一項貨幣規(guī)則是利率規(guī)則，即：在出現(xiàn)較高的實際經(jīng)濟增長率時要提高利率，出現(xiàn)較高通貨膨脹率時也應提高利率。2010年下半年以來的實際利率是負的，估計負利率將延續(xù)整個2011年。但可以預見，實際利率為正的利率規(guī)則將體現(xiàn)為2011和2012年穩(wěn)妥提高利率的行動，以實現(xiàn)經(jīng)濟增長“軟著陸”。從根本上說，穩(wěn)步提高利率是管理通脹預期和抑制物價快速上升的有效手段。

2011年第一季度的物價上漲率或許會高于2010年11月和12月。如何避免市場恐慌和過度反應？上策可能不是模糊的政策表述，而是以堅定的態(tài)度向市場明確宣示貨幣規(guī)則，表明中央銀行抑制通脹的決心。在物價攀升的今天和明天，反通脹需要公眾支持，而管理公眾的通脹預期正需要一個明確的貨幣規(guī)則，并最終以不違背貨幣規(guī)則來贏得信任——此時，貨幣規(guī)則本身也就成了反通脹的一種政策工具。筆者以為，此舉不僅可以減弱2011年上半年的“滯脹”效應，對2012年的經(jīng)濟增長和價格穩(wěn)定也將是有效的。

來源：文匯報 殷醒民

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