貨幣政策:進退兩難中尋突圍

2010年注定是不平凡的一年。受美國啟動印鈔機器等外部金融市場的影響，中國作為亞洲新興經(jīng)濟體的代表，經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多機遇與挑戰(zhàn)。經(jīng)濟增長模式的調(diào)整，使很多身處其中的金融機構(gòu)品嘗到了多種“滋味”，也讓我們這些“守望者”深感中國經(jīng)濟發(fā)展和金融市場不尋常的變化。年末，我們特別策劃了《2010中國金融印象》系列稿件，以獨特的視角重溫2010年金融領(lǐng)域的進與退、得與失、喜與怒、哀與樂。

縱觀2010年我國貨幣政策，始終面臨“兩難”抉擇。一邊是國內(nèi)通脹壓力不斷顯現(xiàn)，另一邊加息將增加“熱錢”流入。面對人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的“雙重性”問題，2011年貨幣政策將繼續(xù)在進退兩難中尋求突圍。

喜憂參半

2009年的寬松貨幣政策使我國經(jīng)濟得以迅速擺脫金融危機的陰霾。今年以來，我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的勢頭進一步鞏固，前三季度經(jīng)濟同比增長10.6%；體現(xiàn)經(jīng)濟活力的“制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)”連續(xù)四個月出現(xiàn)上漲……

不過，連續(xù)兩年的大量信貸投放也帶來了新一輪的資產(chǎn)泡沫和金融動蕩。2010年，我國新增信貸目標(biāo)縮減到7.5萬億元，同時將M2（廣義貨幣）目標(biāo)設(shè)置為17%左右。盡管管理層嚴控商業(yè)銀行放貸沖動，但今年1-11月份累計新增信貸已達7.46萬億元，離年初預(yù)定的7.5萬億元僅剩400億元。今年的信貸在年初呈現(xiàn)與2009年很相似的“洪峰”之后，自5月份新增信貸余額就開始進入5000億-6000億元區(qū)間的穩(wěn)定增長期。但與通常第四季度新增信貸額明顯下降的情況不同的是，第三季度開始出現(xiàn)的緊縮預(yù)期令信貸需求因提前釋放而突然增加。多數(shù)人士預(yù)測，全年新增信貸突破年初預(yù)定的7.5萬億元目標(biāo)已無懸念。

在貨幣供給方面，“貨幣超發(fā)”成為2010年的關(guān)鍵詞。數(shù)據(jù)顯示，2008年至2010年前11月，M2共增加超過30萬億元。有專家表示，我國的貨幣供應(yīng)一直遠大于經(jīng)濟增長所需，這個問題在今年引起重視，政府開始主動收縮流動性，但在目前這個依靠投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式?jīng)]有較大改變的情況下，快速收縮流動性很可能會帶來更大的經(jīng)濟波動。分析人士認為，市場流動性總體仍較為寬松，2010年全年M2超出17%的目標(biāo)大局已定。

矛盾重重

2010年貨幣政策的最大關(guān)鍵詞就是抗擊通脹。今年以來，央行六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整后存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達到18.5%。同時，央行還在公開市場上控制市場流動性。

在價格工具方面，今年歐美日三大經(jīng)濟體仍實行“零利率”和低利率政策，央行在進行通脹預(yù)期管理時，“加息”很可能造成境內(nèi)外利差擴大，進而引發(fā)熱錢流入。國內(nèi)物價上漲壓力讓加息迫在眉睫，央行自10月20日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，將金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點。這是央行在近三年來首次動用加息工具，表明其收緊流動性、抑制通脹的決心堅定。

隨著國際市場對人民幣升值施壓有所加劇，央行在6月19日宣布，中國將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，意味著央行退出2008年9月起實行的盯住美元的匯率制度。自“二次匯改”啟動以來，人民幣兌美元升值幅度約2.4%，而人民幣升值預(yù)期正在令“熱錢”伺機而動。央行副行長胡曉煉日前表示，在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強的情況下，國際流動性持續(xù)流入國內(nèi)，在加大物價和資產(chǎn)價格上漲壓力的同時，也增加了流動性管理的難度。

回歸“穩(wěn)健”

作為“十二五”的開局之年，2011年的宏觀經(jīng)濟和政策走向注定不會平淡，發(fā)改委在近期表示2011年我國經(jīng)濟增長將達到8%左右，CPI漲幅將在4%左右，抗通脹形勢依舊嚴峻。中共中央政治局12月3日召開會議明確提出，2011年要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。隨后的中央經(jīng)濟工作會議正式將2011年政策基調(diào)定為“積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策”。

貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，這是國內(nèi)貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變，意味著我國的貨幣政策正由“危機模式”逐漸回歸常態(tài)，自2008年9月以來實施的適度寬松的貨幣政策已經(jīng)正式完成了使命。分析人士預(yù)測，明年央行在主要使用存款準(zhǔn)備金率及公開市場操作的工具時會伴有小幅加息，新增信貸規(guī)模將在7.5萬億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)縮減，但巨大的貨幣存量以及仍算不小的新增信貸規(guī)模仍會使市場流動性保持充裕，同時持續(xù)的熱錢流入與存款“搬家”現(xiàn)象將依舊存在。

來源： 北京商報

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