加息何時落地？貨幣政策陷兩難

　　加息面臨兩難！央行行長周小川日前在接受媒體采訪時的表述再次激發(fā)了市場對近期貨幣政策工具取向的猜測。

　　20日起，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率再次上調(diào)0.5個百分點，這也使得我國大型銀行的存款準備金率達到18.5%的歷史高點。這已是央行年內(nèi)第6次上調(diào)存款準備金率，亦是在32天之內(nèi)三度上調(diào)存款準備金率，央行收緊流動性的意圖非常明顯。

　　然而出乎市場意料的是，對于加息這一重要的貨幣政策工具央行顯得尤為謹慎。在“兩難”境地下，加息“靴子”何時落地？從目前的貨幣政策取舍來看，央行更愿意動用數(shù)量型工具來收縮流動性，而目前已經(jīng)達到歷史高點的存款準備金率還有多少上調(diào)的空間？在存款準備金率達到史無前例的高點之后，商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行的流動性要經(jīng)受嚴峻的考驗，它們該如何應對？多大的空間才是商業(yè)銀行可以承受的極限？本期金融圓桌將圍繞這些問題一一展開。

　　“穩(wěn)健政策”的潛臺詞

　　上海證券報：中央經(jīng)濟工作會議把明年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，您認為明年的貨幣政策與2010年相比，會出現(xiàn)什么不同？明年的信貸額度與今年相比是否會有明顯的變化？

　　劉煜輝：所謂穩(wěn)健，是修正某些時候極寬，回歸2003年以來常態(tài)的“寬”，貨幣條件要能滿足經(jīng)濟較快平穩(wěn)增長的需要，另一個角度講，要能維持當下人民幣資產(chǎn)的估值水平。因為資產(chǎn)出現(xiàn)下行，意味著經(jīng)濟明顯減速。

　　這次會議沒有提出具體的數(shù)量指標。時下傳出的明年15%-16%的貨幣量M2的速度，可能對應的是一個較保守的經(jīng)濟增速8%。從現(xiàn)在態(tài)勢看，2011年GDP增長達到9.5%-10%的水平是大概率的，所以名義GDP增速將在15%以上，我估計之上再加2-3個點的金融深化的需要，最后執(zhí)行下來，M2增速可能和今年差不多，可能還要維持在18%左右。

　　明年信貸計劃會比較緊，這也很好理解，中國經(jīng)過兩年的信貸高速擴張，未來必然進入一個清理擴張后遺留風險的時期，包括房地產(chǎn)、政府平臺貸款和過剩產(chǎn)能等等。信貸增速會從2009年的33%的高峰逐級壓縮至20%以下，甚至15%都是有可能的。中國銀監(jiān)會從資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標織成了一張監(jiān)管的高壓網(wǎng)，劍指國內(nèi)商業(yè)銀行粗放式管理模式存在的諸多風險隱患。毋庸置疑，未來一段時間，一定是誰擴張，誰難受。多數(shù)預測與今年最初核定的7.5萬億相當。但如果明年中國經(jīng)濟不會發(fā)生有效減速經(jīng)濟增速掉到9%以下的話，總的信用供給規(guī)模不會減少，信貸不能滿足的部分，很可能通過債券市場來滿足，明年短融、中票、私募企業(yè)債，甚至地方政府項目債放行都可能有一個大的增長。

　　楊濤：所謂“穩(wěn)健”貨幣政策，本身并不具有嚴格的政策姿態(tài)含義，而是要與此前的經(jīng)濟背景和政策態(tài)勢比較而言。歷史上第一次提出穩(wěn)健貨幣政策是在1997年，與1996年的“適度從緊”相對應，一直到2002年，穩(wěn)健的真正內(nèi)涵都是針對金融危機影響而擴大貨幣供應量。2003年到2006年，隨著經(jīng)濟過熱跡象的出現(xiàn)，穩(wěn)健的內(nèi)涵又轉(zhuǎn)為適度偏緊的趨勢。

來源：上海證券報　

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