2011：貨幣保增長 財政保穩(wěn)定

　　2010年中國經(jīng)濟繼續(xù)在復(fù)蘇的軌道上運行，相比2009年，出口又重新成為拉動增長的需求因素，但通脹也開始抬頭，展望2011年，會有許多新的變化值得高度關(guān)注。

　　2011年推動通脹的力量由一而三

　　通脹勢頭在2011年卻會更加強勁。2010年推動通脹的力量基本是由食品價格上漲所構(gòu)成的，而2011年將會從一個力量演變成三個力量。即食品價格上漲的動力不會消失，由國際價格上漲所形成的輸入型通脹和由工資上漲所形成的“工資-物價螺旋”也開始成為新動力。

　　國際商品價格的上漲與美國新近推出的第二輪定量寬松貨幣政策緊密相關(guān)，而且會發(fā)展得越加嚴重，因為對應(yīng)于美國金融體系內(nèi)部龐大的有毒金融資產(chǎn)規(guī)模來說，前兩輪的貨幣增發(fā)量是遠遠不夠的。日本在資產(chǎn)泡沫破滅后所形成的壞帳損失，大約是其資產(chǎn)泡沫高峰時價值的10%，由于美國的金融資產(chǎn)規(guī)模遠比日本龐大，美國的資產(chǎn)泡沫只要破掉5%，就是大約30萬億美元，如果美聯(lián)儲不得不成為這些爛資產(chǎn)的購買者，為此所發(fā)出的貨幣就是目前美國廣義貨幣M2的3倍，所以，美國的第二輪定量寬松絕不是給美聯(lián)儲增發(fā)美元劃了句號，后面跟著的一定是第四、第四乃至不知道多少輪。

　　美元不斷增發(fā)將致使美元持續(xù)貶值，各國為了保出口就必須穩(wěn)定與美元的匯率，辦法就是也與美國同步增發(fā)貨幣，這就是巴西財長所說的“貨幣戰(zhàn)爭”。如果世界各國都在增發(fā)貨幣，貨幣狂潮就會在世界范圍內(nèi)引發(fā)嚴重通脹。而且美國的金融危機與經(jīng)濟蕭條越深重，美聯(lián)儲發(fā)的貨幣就會越多，全球的通脹程度就會被不斷提升。所以，2011年將是全球性通脹的開始年份，中國的輸入型通脹也必然會在這一年重新抬頭。

　　工資的上漲首先不是因為分配關(guān)系有了實質(zhì)改變，而是因為中國已經(jīng)到了一般所說的“劉易斯拐點”，即由于經(jīng)濟規(guī)模的持續(xù)擴大，勞動力開始變得相對稀缺。2010年以來，有數(shù)據(jù)說明農(nóng)民工的工資已經(jīng)上漲了超過15%，其他勞動者的工資也在上漲。而且工資上漲也受到了食品價格上漲的影響，在很多時候，往往是因為食品等生活支出受物價影響上升，勞動者才會提出漲工資的要求。

　　如果調(diào)整了分配關(guān)系，工資的上漲就會反映為企業(yè)利潤的減少而不是推動通脹，而且中央的“十二五”建議也確實提出了要改善分配關(guān)系，但是恐怕不會來得那么快，因為在市場經(jīng)濟體制下要想提高勞動者收入在初次分配中的比重，不會有很多辦法可用。如此，2010年以來勞動者工資的上漲與其后時間里的持續(xù)上漲，到2011年及其以后年份就都會成為推動物價上漲的新力量。

　　如果2011年推動通脹的力量由一而三，則當(dāng)年的通脹率水平將會明顯高于2010年，我認為CPI的上漲幅度應(yīng)該在5～6%。

　　從緊的貨幣政策不可取

　　如果通脹與增長都是向上的趨勢，宏觀調(diào)控采取緊縮的方向就可以了，但是如果通脹率在向上，經(jīng)濟增長率卻在向下，這就會給宏觀調(diào)控出難題了，因為壓抑通脹的同時也會壓抑增長。

　　2010年與2009年相比，經(jīng)濟增長率與通脹率都在上升，因此許多人都在呼吁應(yīng)把反通脹作為2011年宏觀調(diào)控的主要目標，要回到2007年“緊貨幣、穩(wěn)財政”的調(diào)控軌道。有人提出，2009年為了反危機過多投放了貨幣，已經(jīng)成為目前通脹發(fā)展的主要原因，所以要把以前過多投放的貨幣收回來，因此應(yīng)讓2011年貨幣增長率顯著回落，還有人不斷呼吁應(yīng)進行連續(xù)的加息行動。

　　在我看來，這些政策主張都是錯誤的。2010年的形勢與2007年的最大不同，是在通脹率上升的時候，經(jīng)濟增長率卻在下降。雖然從全年看經(jīng)濟增長率高于2009年，但卻是逐季顯著回落，從一季度的11.9%一直回落到四季度的9%以下。由于2010年前兩個季度的增長率很高，到2011年前兩季度，特別是一季度應(yīng)低于8%，所以回落趨勢應(yīng)該會持續(xù)到2011年上半年。此外，2011年與2008年的最大相同之處，可能就是在外部再度出現(xiàn)惡性經(jīng)濟波動。

　　另一方面，目前不論是食品推動的通脹還是工資推動的通脹，以及輸入品推動的通脹，其發(fā)生機理都是首先推動企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，然后由于企業(yè)為了保持原有的利潤水平，再通過提價方式向市場釋放通脹壓力，最后由于企業(yè)的現(xiàn)價銷售額因提價而增長了，才會向銀行提出更多的資金要求。所以，雖說通脹是貨幣現(xiàn)象，但是在成本推進型通脹過程中，貨幣的增加不是源頭而是結(jié)果，如果在成本推進型通脹過程中實施了緊縮型貨幣政策，雖然會壓制企業(yè)的資金需求，相應(yīng)壓制了物價上漲，但同時也會壓低企業(yè)的利潤水平，使企業(yè)失去發(fā)展生產(chǎn)的動力。

　　所以，不論從國內(nèi)的通脹性質(zhì)出發(fā)還是從國際可能再度爆發(fā)的危機出發(fā)，2011年乃至其后兩年，采取從緊的貨幣政策都是不可取的。正確的政策反而應(yīng)是反過來的，即應(yīng)繼續(xù)采取寬松的貨幣政策，其含義就是貨幣增長率應(yīng)充分反映國內(nèi)物價上漲對貨幣產(chǎn)生的需求，具體地說，如果2011年的經(jīng)濟增長率是8～9%，通脹率是5%，再考慮大約3個百分點的經(jīng)濟貨幣化率要求，全年的貨幣供應(yīng)量增長率就應(yīng)該是16～17%。

　　這并不是說應(yīng)該放任通脹，而是說通脹與增長相比，始終應(yīng)放在次要位置，因為如果沒有了增長，居民收入的增長過程就停止了，如此即便是有穩(wěn)定的物價也沒有任何意義。當(dāng)然沒有人會喜歡通脹，但是是否有人會喜歡失業(yè)呢？而保增長就是保就業(yè)的同義語，因為只有經(jīng)濟增長了就業(yè)才會增加，勞動者的工資也才會增加。

　　但是仍必須盡力消除通脹的不利影響，但這不應(yīng)是貨幣政策的事情，而是應(yīng)該通過財政的轉(zhuǎn)移支付功能，確保中低收入階層在通脹過程中的基本生活消費不受損。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟理論都說反通脹主要是貨幣政策的功能，但是既然中國目前的通脹性質(zhì)發(fā)生了變化，宏觀調(diào)控政策的使用也就必須轉(zhuǎn)型了。

　　稅收是從現(xiàn)價的，企業(yè)的銷售額因提價增加，政府的稅收也會相應(yīng)增長。我們可以算一筆大帳：目前中國的宏觀稅負，即全部稅收占GDP的比例為20%，如果因通脹現(xiàn)價GDP增加了5%，在2009年就應(yīng)該增加1.68萬億元GDP，稅收就會相應(yīng)增加3400億元。如果通過財政轉(zhuǎn)移支付補貼給占人口總數(shù)一半的中低收入人群，人均獲得的年生活補貼就是510元，相當(dāng)于當(dāng)年城市中低收入人群年均消費支出的6%，和當(dāng)年農(nóng)村人均消費支出的12.8%。所以通過財政轉(zhuǎn)移支付，是完全可以充分保護中低收入人群的。

　　不論從國內(nèi)的通脹性質(zhì)出發(fā)還是從國際可能再度爆發(fā)的危機出發(fā)，2011年乃至其后兩年，采取從緊的貨幣政策都是不可取的。

　　通脹與增長相比，始終應(yīng)放在次要位置，因為如果沒有了增長，居民收入的增長過程就停止了，如此即便是有穩(wěn)定的物價也沒有任何意義。必須盡力消除通脹的不利影響，但這不應(yīng)是貨幣政策的事情，而是應(yīng)該通過財政的轉(zhuǎn)移支付功能，確保中低收入階層在通脹過程中的基本生活消費不受損。

來源：中國證券報　

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