央票“雙地量”重演 宏觀大環(huán)境迥異

　　歷史上“似曾相識(shí)”的一幕剛剛上演。上周發(fā)行的兩期央票各為10億元，對(duì)沖到期資金占比為5%；2007年10月第四周發(fā)行的兩期央票也各為10億元，對(duì)沖到期資金占比6.15%。兩者各10億元的發(fā)行量均為歷史最低值，“雙地量”的巧合造就了歷史上唯一的一對(duì)“孿生兄弟”。

　　有意思的是，2007年那一周后，兩個(gè)期限央票利率均連續(xù)上漲50余個(gè)基點(diǎn)，兩月后央行加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，完成了當(dāng)年的最后一次（第6次）加息。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率從年初的9%上調(diào)到了當(dāng)時(shí)的13%，并在隨后8個(gè)月內(nèi)連續(xù)7次上調(diào)共計(jì)450個(gè)基點(diǎn)。從貨幣政策緊縮預(yù)期、流動(dòng)性過(guò)剩狀況看，與目前形勢(shì)頗具相似之處。于是，市場(chǎng)有理由擔(dān)心3年后的今天，加息是否已箭在弦上？

　　其實(shí)，歷史并不存在完全復(fù)制的可能。從這兩個(gè)時(shí)期的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，它們各具異同各具特點(diǎn)。

　　首先，這兩個(gè)時(shí)期，人們對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷不同。2007年底，市場(chǎng)普遍認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)僅處于周期性回落階段，對(duì)即將到來(lái)的全球金融危機(jī)尚未覺察；而今年以來(lái)，市場(chǎng)認(rèn)為外圍經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善預(yù)期，但分歧與區(qū)域不均衡仍比較明顯。

　　對(duì)此，西南證券600369,股吧首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王劍輝認(rèn)為，2007年國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，周期性回落態(tài)勢(shì)初顯，貨幣政策緊縮，利率走高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)除了一季度增速僅為0.9%，其余3個(gè)季度GDP的增速均在2.3%以上，企業(yè)盈利自二季度開始回落。歐洲經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢(shì)，PMI綜合指數(shù)保持在50點(diǎn)的景氣線之上，財(cái)政狀況尚屬可控。而今年，歐美經(jīng)濟(jì)處于波動(dòng)復(fù)蘇之中，政府推行刺激性的貨幣和財(cái)政政策，利率為歷史低點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度以來(lái)保持了1.7%—2.5%之間的增速，歐洲各季度經(jīng)濟(jì)增速均在0.8%—2.0%之間，PMI等先行指標(biāo)維持在50點(diǎn)以上，歐洲財(cái)政狀況更為嚴(yán)峻。

　　其次，這兩個(gè)時(shí)期，人們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策預(yù)期的判斷不同。2007年，上證綜指于10月16日攀頂6124點(diǎn)后，唱多股市、看好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的聲音不絕于耳；而今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)發(fā)展，貨幣超發(fā)引發(fā)CPI壓力迅速增大，抗通脹成為首要任務(wù)。

　　2007年國(guó)內(nèi)屬于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段，各季度經(jīng)濟(jì)增速均達(dá)到或超過(guò)14%，為2000年來(lái)僅見的高峰，M2增速在16%—18%左右。過(guò)熱導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸使CPI快速上漲，由年初的2.2%迅速升至年底的6.5%，貨幣政策隨之收緊。而今年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步向平穩(wěn)回歸，貨幣供應(yīng)遠(yuǎn)高出2007年水平，M2不僅一度在增速上高出10個(gè)百分點(diǎn)，總量也將高出76%。在流動(dòng)性過(guò)剩影響下CPI壓力迅速增大，由年初的1.5%攀升至4.4%。王劍輝認(rèn)為，相比之下，今年貨幣政策收緊措施的出臺(tái)并不算早，力度也不算大。某種意義上說(shuō)，此次通脹更為“經(jīng)典”。

　　實(shí)際上，今年以來(lái)，央行已經(jīng)5次上調(diào)準(zhǔn)備金率，并于10月份加息了25個(gè)基點(diǎn)。可以判斷，12月份將是貨幣政策最關(guān)鍵的觀察期，輕易出臺(tái)利率調(diào)整的概率并不大。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：朱凱

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