寬松環(huán)境有望維持 商品漲勢遠未結(jié)束

　　發(fā)達經(jīng)濟體陷入復蘇困境的一個重要原因，是在去杠桿化的背景下，社會支出能力嚴重受限。發(fā)達經(jīng)濟體之所以會進入去杠桿化周期，則是由于金融危機的爆發(fā)。而且歷史表明，每次在金融危機過后，去杠桿化的進程會一直持續(xù)到經(jīng)濟恢復之前繁榮的水平。國際清算銀行最新的研究指出，美國家庭部門去杠桿化可能只完成了約四分之一，歐洲甚至還未正式開始。因此可以得出這樣的結(jié)論，去杠桿化將持續(xù)很長一段時間，也就是說起碼在2011年，發(fā)達經(jīng)濟體的內(nèi)需仍將呈低迷態(tài)勢，那么依靠國內(nèi)民間部門仍然難以解決復蘇困境。

　　因此，發(fā)達經(jīng)濟體不但選擇繼續(xù)維持金融危機時祭出的接近于零的利率政策，更不約而同再次舉起了量化寬松的大旗――如歐盟應對南歐債務問題而實施的5000億歐元救援計劃和歐洲央行直接購買債務計劃；日本央行構(gòu)建5萬億日元資金池購買公債或作為擔保資產(chǎn)的計劃；美國購買6000億美元的較長期國債的計劃等，以直接投放貨幣的方式，維持金融領域的債務鏈條不致斷裂，經(jīng)濟不致崩潰。

　　不過，正如汽車的引擎失靈，即使加再多的汽油也發(fā)動不起來。盡管處于低利率、高注水的環(huán)境中，但“央行減息――銀行放貸――企業(yè)投資――就業(yè)回升”這個傳統(tǒng)的復蘇傳導模式，仍然因銀行拒絕放貸而斷裂，企業(yè)融資難問題遠未解決，這正是就業(yè)市場始終難以擺脫泥潭的重要原因。從第一輪復蘇舉步維艱的現(xiàn)狀我們也能夠推測到，這些直接“注水”的政策能做到的僅僅是維持銀行業(yè)資金鏈暫時無虞，工商企業(yè)破產(chǎn)減少，而不是令經(jīng)濟的引擎重新發(fā)動。在經(jīng)濟復蘇傳導渠道真正順暢之前，政策一旦撤出，難保破產(chǎn)潮不會再度爆發(fā)。

　　新興市場方面，在金融危機中放寬貨幣、財政政策和歐美涌入的大量流動性的雙重沖擊下，房地產(chǎn)市場火爆，基建投資遍地開花，城鎮(zhèn)化也開始提速，通貨膨脹威脅已經(jīng)越來越嚴重。而基于前期良好的復蘇態(tài)勢，可以預計其2011年的貨幣、財政政策的寬松度將有所降低，不過這并不能改變?nèi)蚍秶鷥?nèi)資金環(huán)境寬松的前景。

　　以中國為代表，物價高企的確迫使政府采取加息、上調(diào)存款準備金等緊縮的貨幣政策應對，而且這種緊縮周期可能仍將繼續(xù)。不過也應看到，中國目前施行的仍是較為積極寬松的經(jīng)濟政策，只不過與美國以貨幣政策為主的調(diào)控不同，中國的寬松更多是體現(xiàn)在財政政策上?；仡櫤暧^調(diào)控的歷史，財政政策更為中央看重；從實際政策推進情況來看，盡管政府的4萬億投資令中國經(jīng)濟在2010年初出現(xiàn)過熱跡象，但投資增速增長在整體上仍保持高位運行；從中央的表態(tài)和財政政策更側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能來看，有理由相信在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中國，積極的財政政策仍是政府現(xiàn)階段的主要選擇。

來源：中國證券報

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