美通脹保值國(guó)債受熱捧 暗示中期通脹預(yù)期上升

　　美國(guó)財(cái)政部本月25日首次以負(fù)利率成功發(fā)行5年期通脹保值國(guó)債（TIPS）成為本周業(yè)內(nèi)熱議的焦點(diǎn)之一。選擇在美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)11月議息會(huì)議并極有可能啟動(dòng)第二輪量化寬松貨幣政策的前一周發(fā)行此債，美國(guó)當(dāng)局試水意愿不言而喻。而當(dāng)日此債大受追捧，最終以負(fù)利率標(biāo)售成功則說(shuō)明投資者給了美國(guó)政府一個(gè)友好的回應(yīng)。中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英本月27日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，投資者愿意接受負(fù)利率的TIPS反映了兩個(gè)基本事實(shí)，一是其預(yù)期美國(guó)中期通脹上升幅度能夠彌補(bǔ)其負(fù)利率成本；二是不明朗的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景令國(guó)債等安全投資品種的吸引力進(jìn)一步上升。

　　通脹預(yù)期升溫帶火TIPS當(dāng)日發(fā)行的5年期TIPS總額為100億美元，收益率為負(fù)0.55%。購(gòu)買(mǎi)該債券的投資者中有40%為海外買(mǎi)家，57%為債券經(jīng)紀(jì)商，其余為個(gè)人投資者。

　　這是美國(guó)財(cái)政部自1997年推出此類國(guó)債以來(lái)，其收益率首次在拍賣時(shí)出現(xiàn)負(fù)值。此前最近一次TIPS拍賣是在今年4月，當(dāng)時(shí)的收益率為正0.55%，也是創(chuàng)下了此債推出以來(lái)的收益率新低。

　　投資者為什么愿意用105美元的價(jià)格去買(mǎi)一張面值為100美元的債券？原因是TIPS的特殊性與投資者看漲通脹預(yù)期的心理相吻合。TIPS不同于其他類型國(guó)債，其本金和收益均隨通脹率上升而增加。雖然美國(guó)財(cái)政部此次拍賣通脹保值國(guó)債時(shí)，其收益率為負(fù)，但如果未來(lái)幾年美國(guó)通脹率走高，投資者仍可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)此類國(guó)債獲利。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，只要美國(guó)通脹率能達(dá)到1.58%，即可到達(dá)投資者的盈虧平衡點(diǎn)。去年美國(guó)通脹率為1.1%，投資者25日參與TIPS拍賣的踴躍程度表明市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)能夠通過(guò)即將啟動(dòng)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃成功阻止通縮，推高通脹，降低經(jīng)濟(jì)滑向衰退的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為疲弱經(jīng)濟(jì)注入活力。有海外媒體援引投資者的話稱“我們已經(jīng)到達(dá)通脹循環(huán)的底部，接下來(lái)通脹指標(biāo)應(yīng)該往上走而不是往下走了”。

　　除對(duì)通脹預(yù)期抱有信心外，投資者需求也能夠解釋此次美國(guó)TIPS國(guó)債受熱捧的原因。過(guò)去兩年間因金融危機(jī)爆發(fā)而大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒始終處于相對(duì)上風(fēng)，特別是在形勢(shì)尚不明朗的當(dāng)下尤其如此。在這種情況下，投資者還是更愿意把錢(qián)投到安全性更高的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，而5年期TIPS在能提供基本保障的同時(shí)更可防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，因此保值功能更加突出。事實(shí)上在本輪危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，普通的美國(guó)短期國(guó)債也曾有一段時(shí)間收益率達(dá)到負(fù)值。

　　美當(dāng)局欲以通脹刺激消費(fèi)投資者周一的表現(xiàn)對(duì)于美國(guó)當(dāng)局來(lái)說(shuō)不失為好的信號(hào)，因?yàn)樘嵘用裢涱A(yù)期已成為其現(xiàn)階段刺激經(jīng)濟(jì)的最主要途徑，這也是美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)的第二輪量化寬松貨幣政策劍鋒所指?！懊缆?lián)儲(chǔ)希望能夠以此降低實(shí)際利率，打破人們預(yù)期價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下降而持幣觀望的心態(tài)，從而拉動(dòng)增長(zhǎng)，以有利于就業(yè)復(fù)蘇?！奔~約股票投資機(jī)構(gòu)米勒·塔巴克公司首席分析師丹·格林霍斯表示。

　　通常情況下，央行更擔(dān)心通脹加速上升。但過(guò)去兩年的危機(jī)已令持續(xù)的價(jià)格下跌成為美國(guó)現(xiàn)階段更大的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克兩周前在一次會(huì)議上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能需要更多刺激，因?yàn)橥浡侍投I(yè)率太高。其中，去除食品與能源外的核心通脹率在9月份幾乎未見(jiàn)上升，而過(guò)去12個(gè)月這一指標(biāo)的年率增幅僅為0.8%，創(chuàng)1961年以來(lái)最低。防范通縮已成為美聯(lián)儲(chǔ)不能回避的任務(wù)。

　　陳鳳英認(rèn)為，除出于價(jià)格穩(wěn)定考慮外，采取政策推高通脹事實(shí)上也是美國(guó)政府在糾正其此前刺激經(jīng)濟(jì)的一個(gè)誤區(qū)。她表示，奧巴馬政府上臺(tái)以來(lái)一直在致力解決整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)端問(wèn)題，比如鼓勵(lì)企業(yè)投資、刺激銀行放貸等等，但是受高失業(yè)率影響需求端的問(wèn)題始終沒(méi)能解決，直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)無(wú)法恢復(fù)活力。這一次美聯(lián)儲(chǔ)暗示再度出手，其目的就是要通過(guò)刺激通脹預(yù)期來(lái)鼓勵(lì)居民消費(fèi)，從而解決需求端的問(wèn)題。

　　刺激規(guī)模仍存懸念目前市場(chǎng)上對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)新一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的規(guī)模猜測(cè)不一，美國(guó)銀行集團(tuán)美林研究部認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能總計(jì)會(huì)購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)億美元資產(chǎn)，高盛則認(rèn)為規(guī)模會(huì)達(dá)到2萬(wàn)億美元，不過(guò)兩機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在下周的會(huì)議上先宣布在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)5000億美元資產(chǎn)的計(jì)劃。這也是美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)副主席杜德利在本月1日的一次發(fā)言中提到過(guò)的數(shù)字。他表示，5000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，其效果相當(dāng)于將聯(lián)邦基金利率削減0.75個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)于下周議息會(huì)議上宣布出手存在普遍預(yù)期，但預(yù)計(jì)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的討論可能仍將非常激烈。包括費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾在內(nèi)的一些地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席已經(jīng)在公開(kāi)發(fā)言中談到了對(duì)新一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的擔(dān)憂。普羅索本月20日對(duì)記者表示，高失業(yè)率可能“無(wú)法通過(guò)貨幣政策工具來(lái)解決”，并稱他“不傾向采取以提高通脹和上調(diào)通脹預(yù)期為目的的政策?！倍M(fèi)舍爾則強(qiáng)調(diào)央行官員必須要考慮到其刺激政策可能給包括美元匯率在內(nèi)的其他變量帶來(lái)的影響，擔(dān)心美元匯率的過(guò)度下跌可能會(huì)威脅到未來(lái)美國(guó)政府的融資能力。

來(lái)源： 金融時(shí)報(bào) 作者： 陶冶

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