熱錢肆虐吹大資產(chǎn)泡沫 貨幣政策面臨空前挑戰(zhàn)

　　在美元走低、全球新一輪量化寬松貨幣政策預(yù)期之下，國際資本大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體，各國紛紛拉響資本管制警報。分析人士認(rèn)為，洶涌熱錢的威力不亞于一場新的金融危機(jī)，但在量化寬松的背景下，資本管制效果可能有限。預(yù)計未來還會有更多的資本流入中國，這可能對國內(nèi)資產(chǎn)市場造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。適時適度將是對政策制定者的最大考驗(yàn)。

　　新興市場遭遇“水災(zāi)”沖擊

　　美元泛濫已引發(fā)新興市場“水災(zāi)”。當(dāng)前，受新一輪量化寬松政策預(yù)期影響，美元持續(xù)走低，泛濫的低息套利貨幣在全球范圍內(nèi)追逐高回報資產(chǎn)，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)相較搶眼的新興經(jīng)濟(jì)體成為其競相逐獵的對象。

　　國際資本洶涌流入引發(fā)其他非美貨幣紛紛“被升值”。最近一個月內(nèi)，日元升值5.13%，馬來西亞林吉特升值1.09%，新加坡元升值3.10%，新臺幣升3.56%，澳元升值5.82%。

　　我國資本流入也一掃此前連續(xù)數(shù)月的弱勢。日前中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年第三季度中國的外匯儲備增加了1940億美元，其中9月份單月增加了1010億美元。其中，歐元及其他貨幣對美元急劇升值是外匯增加的重要原因。但不容忽視的是，資本流動的大幅逆轉(zhuǎn)也是外匯儲備猛增的重要因素。有分析人士測算，9月份其他資本凈流入了約200億美元，扭轉(zhuǎn)了今年5月到8月期間凈流出的態(tài)勢。

　　資本流入新興經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)市場首當(dāng)其沖。資金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global15日稱，受美聯(lián)儲將再度放寬貨幣政策的預(yù)期推動，新興股票市場上周資金流入量連續(xù)第六周出現(xiàn)增長。EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，上周（截至10月13日）全球新興股票市場共吸納41億美元國際資金，占同期全球股票市場吸納的76.3億美元比例超過50%。上周新興債券市場共吸納15億美元國際資金。EPFR稱，今年全球新興股票市場累計吸納600億美元國際資金，僅9月初就流入233億美元，新興債券市場則出現(xiàn)410億美元國際資金凈流入。

　　A股市場方面，進(jìn)入10月以來A股強(qiáng)勢上揚(yáng)，到10月15日上證綜指收報2971點(diǎn)，距3000點(diǎn)關(guān)口僅一步之遙。

　　除了股市，樓市無疑也是國際資本覬覦的戰(zhàn)場。中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏認(rèn)為，熱錢將要大量進(jìn)入中國，要特別注意熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)，“開發(fā)商缺錢，正好被人抄底?！?/p>

　　資本管制接棒匯市干預(yù)

　　為抵消資本流入、本幣升值對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生的負(fù)面影響，亞洲各國紛紛入市進(jìn)行外匯干預(yù)。有數(shù)據(jù)顯示，日本在9月累計拋售2.1萬億日元（約合256億美元）來干預(yù)匯市；韓國自9月底以來進(jìn)行了總額約130億美元的干預(yù)行動。

　　但匯市干預(yù)的效果并不顯著，不少國家轉(zhuǎn)而求助于資本管制。泰國內(nèi)閣在12日宣布，對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%預(yù)扣稅。此前，巴西把對外資投資其國債和其他金融工具征收的稅率調(diào)高一倍至4%。

　　分析師稱，若匯率干預(yù)和控制房地產(chǎn)市場等審慎舉措無法阻止這類資本流動，資本管制或?qū)⒊蔀橹饕恼哌x擇。韓國、印尼可能在未來幾個月對資本流動采取進(jìn)一步管制，印度和菲律賓也將加入干預(yù)行列。

　　具體到中國，鑒于我國嚴(yán)格的資本管制體系，當(dāng)前我國債券市場尚未對外資開放。央行在8月17日宣布允許外資進(jìn)入銀行間債市，目前尚未公布首批獲得投資資格的機(jī)構(gòu)名單，且對投資額度和投資計劃有嚴(yán)格管理，因此中國暫不會出臺類似稅率政策。

　　不過，資本管制不是“萬能藥”，實(shí)行資本管制繁瑣且成本高，實(shí)際效果也較為有限。分析人士指出，一方面，如果各國同時實(shí)施嚴(yán)格的資本管制，那么國際資本流動效率的下降將嚴(yán)重?fù)p害金融體系和金融市場的功能；另一方面，如果各國資本管制幅度差距過大，則有可能導(dǎo)致熱錢過度流入管制較松或者沒有管制的經(jīng)濟(jì)體，從而給后者帶來更大的不穩(wěn)定。

　　資本洶涌考驗(yàn)貨幣政策

　　由于我國資本項目仍未完全開放，較為嚴(yán)格的管制使得短期內(nèi)國際資本大進(jìn)大出的可能性甚微。但分析人士指出，預(yù)計未來還會有更多的資本流入中國，這可能對國內(nèi)資產(chǎn)市場造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在量化寬松的背景下，由于中國更高的投資回報率和人民幣升值預(yù)期，預(yù)計流入中國的境外資本將大規(guī)模增加。并且，市場認(rèn)為中國進(jìn)一步收緊資本管制的風(fēng)險較小。這毫無疑問會給人民幣匯率帶來更大的壓力，并大大增加控制升值步伐的難度。中國政府可能會繼續(xù)實(shí)施目前的漸進(jìn)式升值，但央行將在對沖操作和流動性管理方面面臨越發(fā)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　自6月份中國人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣已累計升值近3%。一方面，升值有助于抵消輸入型通脹壓力，但另一方面，人民幣升值預(yù)期引發(fā)了資本持續(xù)流入，增大了我國的通脹壓力。而快速升值也會降低我國出口部門的競爭優(yōu)勢。

　　資本持續(xù)流入也加大了利率調(diào)整的難度。在全球低息環(huán)境下，加息會增加資本流入我國的壓力。對此，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍具不確定性，“保增長”需要提高對通脹的容忍度，四季度貨幣政策不能“收得太緊”，年內(nèi)加息可能性不大。

　　在貨幣政策左右為難中，新一輪的資產(chǎn)價格泡沫在醞釀?！叭绻鲃有猿掷m(xù)寬松且利率維持在低位，更嚴(yán)格的信貸控制將是保證貸款和通脹不至于失控的關(guān)鍵措施，但即便如此可能也不足以遏制資產(chǎn)泡沫?！蓖魸Q。

　　國家外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從近期來看，我國仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿(mào)、外資、銀行等渠道傳導(dǎo)，加大我國跨境資金流動的波動性。從長遠(yuǎn)看，應(yīng)不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制的基礎(chǔ)性作用，避免給熱錢持續(xù)套利投機(jī)空間。外管局還表示，在打擊“熱錢”的過程中，將運(yùn)用匯率、利率等價格機(jī)制進(jìn)行合理引導(dǎo)。

　　分析人士認(rèn)為，穩(wěn)定的升值預(yù)期易導(dǎo)致國際資本為獲取無風(fēng)險的人民幣升值收益而大量流入。應(yīng)打破人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期，適度增加人民幣匯率波動性，增加國際游資進(jìn)入中國套利的匯率波動風(fēng)險。

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