銀行系PE聯(lián)姻地方融資平臺 融資渠道漸窄

　　銀行系PE聯(lián)手地方政府融資平臺的“成功模式”正在被低調(diào)復制。最新出手的是此前風格激進的建銀國際以及銀行系PE新軍農(nóng)銀國際。

　　9月21日,建銀國際、農(nóng)銀國際兩大銀行系PE聯(lián)手山東省政府融資平臺——魯信投資控股集團共同發(fā)起成立山東半島藍色經(jīng)濟投資基金,基金首期規(guī)模計劃為3億美元,并有望帶動社會資本和銀行貸款 21億-24億美元。

　　某股份制銀行投資銀行部總經(jīng)理向本報記者分析,盡管銀行系PE聯(lián)手地方政府,能夠得到雄厚的資金和項目支持,但日益收窄的投資、退出渠道以及地方融資平臺相對低的收益狀況為所謂的“成功模式”前景蒙上陰影。

　　與此同時,一個嚴峻的現(xiàn)實是,創(chuàng)業(yè)板上市帶來的短期財富效應正在消解。2009年以來掀起的PE熱潮所蘊含的泡沫風險,隨著時日推移以及宏觀環(huán)境的變幻無常正在逐漸放大。對于資金規(guī)模較大、風險偏好較低的銀行系PE來說,日漸收窄的投資渠道和漸增的行業(yè)風險正在成為困擾行業(yè)前進的絆腳石。

　　“現(xiàn)在是全民皆PE,光深圳各類PE大約就有上千家?！币晃煌赓Y基金中國區(qū)負責人向本報記者坦言,“中國PE業(yè)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)?！?/p>

　　產(chǎn)業(yè)基金陷阱？

　　據(jù)建銀國際介紹,此次山東半島藍色經(jīng)濟基金有幾大創(chuàng)新之處:一是海外募集設立。藍色基金是由建銀國際、魯信集團通過海外平臺發(fā)起設立,通過募集海外資本來有效推動藍色經(jīng)濟區(qū)域的發(fā)展。二是投資方向靈活務實?；鸺韧断蛞呀?jīng)上市公司,又涵蓋非上市公司的私募股權業(yè)務,既投向擬在境內(nèi)A股上市的公司,又可支持計劃海外上市公司的發(fā)展,既有政府的大力支持,又整合了當?shù)厣虡I(yè)銀行的資源。

　　實際上,越來越多的PE機構開始尋求各級政府的支持,無論外資還是民營資本概莫能外,與其他類基金相比,銀行系PE的優(yōu)勢也在于其在產(chǎn)業(yè)基金布局和地方融資平臺等領域的強勢。

　　建銀國際此番出手,已是繼2009年年底參與主導的皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金之后的二度出手地方政府融資平臺,農(nóng)銀國際則屬首次。此前,2006年底中銀國際參與設立的渤海產(chǎn)業(yè)基金以及此后工行601398,股吧鄱陽湖產(chǎn)業(yè)基金已早為外界熟知。

　　從規(guī)模和固定回報角度講,銀行系PE參與地方融資平臺是較好的選擇,但本身存在一個矛盾,地方融資平臺項目收益一般并不高。

　　以國開金融為例,目前該行參與地方融資平臺股權投資,常以有固定收益保障產(chǎn)品夾層投資為主,但回報率大體在10%-15%之間。

　　“地方政府怎么可能讓你掙很多錢,且目前PE退出渠道非常窄。當然銀行系做地方融資平臺不光是為了掙這個錢?！鄙鲜龉煞葜沏y行投行部負責人分析。

　　上述股份制銀行人士的擔憂不無道理。實際上,與外資PE與國內(nèi)知名民營PE相比,銀行系PE介入地方產(chǎn)業(yè)基金,帶有濃厚的地方政府融資平臺色彩,其實際運作模式已讓上述模式悄然“變味”。其強烈的“國”字背景和地方政府意志已讓基金公司陷入兩難境地,銀行系PE表現(xiàn)難以用搶眼二字形容。

　　以中銀國際主導的渤海產(chǎn)業(yè)基金為例,2006年年底成立,一年后就遭遇了CEO離職事件,首期募集資金一度難以到位;而隨后介入地方開發(fā)金融的工銀國際,與江西省政府發(fā)起的鄱陽湖產(chǎn)業(yè)基金,亦在2010年初傳出首期募集資金到位情況不理想、業(yè)務面臨停滯的問題。

　　上述股份制投行部人士分析,地方國資背景的PE,都存在上述問題,即便是外資PE與地方政府設立的人民幣基金也不例外,首期募集資金大多為地方國企,但后續(xù)資金募集或多或少都存在一些問題。

　　“PE號稱投資銀行皇冠上的明珠,投資銀行中最賺錢的一塊,對體制和機制要求非常高,如何實現(xiàn)收益最大化很重要?！鼻笆鐾赓YPE人士坦言,“PE是一個技術含量非常高的行業(yè),包括對人才、機制,現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)投資基金前期都會有一些好的項目,但長期性和持續(xù)性很難滿足?！?/p>

　　對于遍布全國各地的地方產(chǎn)業(yè)基金,人才和機制或許是最大的制約,“華爾街最好的人才,有多少人會愿意去地方產(chǎn)業(yè)投資基金？”上述外資PE人士坦言。

　　投資渠道漸窄

　　與此同時,恰逢國內(nèi)PE業(yè)泡沫盡顯之時,銀行系PE不得不面臨行業(yè)難題,即越來越窄的投資渠道及退出渠道。

　　某股份制銀行投資銀行部總經(jīng)理向本報記者表示,以目前國內(nèi)競爭激烈的PE業(yè)看,Pre-IPO目前價格已非常之高,很多PE項目入股價格已高達30倍,且優(yōu)質(zhì)項目越來越稀缺;如此背景下,資金規(guī)模大著稱的銀行系PE早已轉(zhuǎn)戰(zhàn)政府產(chǎn)業(yè)引導基金或地方融資平臺等領域。

　　2009年底以來,中小板和創(chuàng)業(yè)板的造富效應正逐漸成為一種神話,吸引更多的外資或民營PE甚至政府背景的產(chǎn)業(yè)基金投身于狂熱的中國PE潮。

　　在此背景下,熱衷于Pre-IPO項目成為各類PE的共性;而對于銀行系PE來說,一向風格進取的建銀國際,更是Pre-IPO的擁躉,而孵化和培育更多騰訊、阿里巴巴式的世界級企業(yè)則成為建銀國際標榜的口號。而該公司此前表示,已投入巨資建設戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺,明確了醫(yī)療健康、文化創(chuàng)意、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)、新能源、綠色節(jié)能環(huán)保、IT硬件、新材料及第八類新經(jīng)濟310358,基金吧為投資方向。

　　然而,伴隨PE熱潮的是競爭的加劇,優(yōu)質(zhì)Pre-IPO的日漸稀缺,以及越來越高昂的Pre-IPO價格讓眾多PE望而卻步。

　　上海一家私募基金合伙人坦言,江浙一帶多有民營PE手握大量資金一兩年而找不到合適的項目投資,“Pre-IPO很多項目已經(jīng)成為雞肋,盡管很多都是不錯的企業(yè)——盈利能力、所在行業(yè)還有團隊都不錯,但是價格太高,比如最近一家做鋰電池概念的企業(yè),先期投資已經(jīng)接近30倍PE!”

　　“假設一年有200-300家企業(yè)海內(nèi)外上市,一家擬上市企業(yè)有三到五家PE機構參與,中國上萬家PE機構很多都分不上一杯羹。”上述人士分析,“深創(chuàng)投參與入股的企業(yè)單年IPO超過20家已經(jīng)是一個記錄了。”

　　“從投資案例來看,10單里成功5單就已經(jīng)很高了,現(xiàn)在投一個項目,五年內(nèi)退出。今年報材料,盡快上市,然后鎖定3年,比較穩(wěn)健的估計每年有30%的回報已經(jīng)算不錯了?！鄙鲜鐾赓Y基金人士坦言。

　　在此背景下,實力雄厚的PE已經(jīng)開始將投資策略前移或后移,前移是指尋找更早期的、有一定技術含量、團隊較好的項目,后移是指進入后期并購領域。

　　實際上,2008年12月,銀監(jiān)會開閘并購貸款以來,商業(yè)銀行業(yè)已開始進入后期并購業(yè)務,但受制于政策限制,并購貸款規(guī)模一直不大。

　　根據(jù)2008年12月銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》,并購貸款杠桿率、利率和期限均有明確限定,其中利率大部分在基準利率上下,期限為5年,杠桿率不得高于50%。

　　“與大型國企相比,銀行議價能力較低,積極性也不夠?！鄙鲜龉煞葜沏y行人士分析。

　　實際上,為了開拓更多的客戶資源,除了建行大量優(yōu)質(zhì)客戶資源支持之外,目前正積極尋找新的客戶資源。

來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：史進峰

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