匯率擔(dān)綱“破冰”利劍 “貨幣大戰(zhàn)”硝煙四起

　　全球幾大主要貨幣你爭(zhēng)我?jiàn)Z，一場(chǎng)匯率鏖戰(zhàn)風(fēng)生水起。只不過(guò)這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)不是“爭(zhēng)強(qiáng)”而是“示弱”?！柏泿刨H值”似乎正成為各國(guó)貨幣當(dāng)局爭(zhēng)奪的香餑餑。

　　美元無(wú)疑是這場(chǎng)“貨幣貶值戰(zhàn)”中最得意的一方，以撇債和刺激出口為目的的美元貶值意愿突出。新一輪美元貶值掀開(kāi)帷幕帶來(lái)的是其他采用浮動(dòng)匯率機(jī)制的貨幣“被升值”，全球利率和經(jīng)濟(jì)面臨混亂局面；美元套利資金涌入新興市場(chǎng)國(guó)家加劇其他貨幣匯率升值壓力，干預(yù)匯率成為焦點(diǎn)。

　　從根本上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源之一，也是導(dǎo)致當(dāng)今全球匯率市場(chǎng)陷入混亂的重要原因。要消除這種負(fù)面影響，就必須對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改革。實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化，逐漸減少對(duì)美元的依賴，方為解決之道。

　　匯率鏖戰(zhàn)硝煙四起

　　今年6月以來(lái)，美元指數(shù)可謂“跌跌不休”，后危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)利益需求加速了美元調(diào)整。上周美元指數(shù)更是跌破80點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新低。美元對(duì)歐元匯率、對(duì)英鎊匯率均創(chuàng)階段性新低。分析師指出，破位下跌的美元仍未調(diào)整到位，“零利率”時(shí)代的到來(lái)與長(zhǎng)期量化寬松貨幣政策的預(yù)期令美元做空動(dòng)力增加。

　　美元貶值意愿突出，帶來(lái)的是其他采用浮動(dòng)匯率機(jī)制的貨幣“被升值”。今年以來(lái)美元的全球“匯率戰(zhàn)”策略十分明顯，先是歐債危機(jī)風(fēng)聲未過(guò)，歐元卻對(duì)美元升值，隨后是日元對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)15年新高，近期美元的矛頭又對(duì)準(zhǔn)人民幣和其他亞洲貨幣。

　　日元是美元貶值中最大的受害者之一。今年4月以來(lái)，日元對(duì)美元已升值10.2%，日元對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家和主要新興市場(chǎng)貨幣均大幅升值。大幅升值對(duì)日本出口的負(fù)面影響日益凸顯。自今年2月以來(lái)，出口連續(xù)5個(gè)月收縮，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從一季度的0.7%下降到二季度的0.5%。

　　其他新興市場(chǎng)貨幣也面臨較大升值壓力。自6月19日人民幣匯改重啟以來(lái)，人民幣對(duì)美元的升值幅度超過(guò)1.45%，并在近期迭創(chuàng)新高，突破“6.7”，進(jìn)入“6.6”時(shí)代。而今年二季度美元對(duì)巴西貨幣雷亞爾的貶值幅度高達(dá)15.7%，創(chuàng)歷史最高水平；近期馬來(lái)西亞林吉特與泰銖對(duì)美元也分別升至13年高位。

　　中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示，一方面是美元貶值意愿突出，進(jìn)而美元貶值會(huì)帶來(lái)更多貨幣升值，全球利率和經(jīng)濟(jì)面臨混亂局面；另一方面是美元貶值加劇其他貨幣匯率壓力，干預(yù)匯率成為焦點(diǎn)。

　　山雨欲來(lái)，各國(guó)央行先后投入到這場(chǎng)匯率大戰(zhàn)中。9月15日，日本當(dāng)局6年來(lái)首次干預(yù)外匯市場(chǎng)，當(dāng)日日元對(duì)美元跌幅超過(guò)3%，日本官員還放出風(fēng)來(lái)，將繼續(xù)采取干預(yù)措施遏制日元升值的可能性。菲律賓央行近期也采取干預(yù)措施，以緩解美元對(duì)菲律賓比索跌勢(shì)，在美元對(duì)菲律賓比索43.88-43.95時(shí)，至少買(mǎi)進(jìn)1億美元干預(yù)匯市。巴西動(dòng)用主權(quán)財(cái)富基金無(wú)限制地直接在市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)美元，以阻止巴西貨幣里爾升值。

　　美元貶值如意算盤(pán)

　　匯率戰(zhàn)爭(zhēng)從來(lái)就不是一場(chǎng)公平游戲，其代表的不過(guò)是全球經(jīng)濟(jì)版圖的變遷和大國(guó)經(jīng)濟(jì)利益勢(shì)力范圍的再分配。在后金融危機(jī)時(shí)代，美元通過(guò)在國(guó)際貨幣體系中的壟斷地位而實(shí)現(xiàn)貶值，更符合美國(guó)國(guó)家利益。

　　美國(guó)不斷向他國(guó)施加升值壓力以實(shí)現(xiàn)本幣貶值，以此撇債并向外輸出通脹壓力，無(wú)疑是美國(guó)貨幣當(dāng)局的如意算盤(pán)。上周美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院籌款委員會(huì)投票通過(guò)了一項(xiàng)旨在對(duì)所謂低估本幣匯率的國(guó)家征收特別關(guān)稅的法案。匯率-關(guān)稅-貿(mào)易保護(hù)，美元的貶值意圖明顯。

　　“美國(guó)擁有國(guó)際貨幣體系的絕對(duì)壟斷地位，通過(guò)貨幣貶值方式來(lái)處理本國(guó)經(jīng)濟(jì)累積的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，從本國(guó)來(lái)講是比較理性的。通過(guò)通貨膨脹方式化解債務(wù)，短期內(nèi)能取得比較理想的效果。有一位美國(guó)學(xué)者研究過(guò)，美國(guó)只要保持4年6%的通貨膨脹水平，美國(guó)現(xiàn)有的政府債務(wù)率就能從目前80%的狀態(tài)降到20%的水平。美國(guó)的負(fù)債率越高和美國(guó)國(guó)債海外持有者持有越多的話，美國(guó)通過(guò)通貨膨脹方式來(lái)撇債的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)?！敝袊?guó)社科院金融所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝稱。

　　美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策已兩年，包括開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)大舉向市場(chǎng)注資，通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)兩房債券及國(guó)債。不過(guò)，量化寬松政策收效甚微，并未提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而失業(yè)率仍然高企，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲沒(méi)有從金融危機(jī)的陰影中恢復(fù)。

　　分析人士指出，美國(guó)、日本、歐洲三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面都是“泥菩薩過(guò)河”，未來(lái)半年內(nèi)看不到實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的曙光。在超低利率政策持續(xù)失靈的情況下，各國(guó)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力維系到出口的增長(zhǎng)上，而匯率成了拉動(dòng)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)唯一的“救命稻草”。

　　今年初，奧巴馬政府提出“未來(lái)5年貿(mào)易倍增計(jì)劃”，力爭(zhēng)在五年內(nèi)使美國(guó)出口翻一番，并在美國(guó)國(guó)內(nèi)創(chuàng)造200萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的目標(biāo)。奧巴馬還設(shè)立總統(tǒng)出口委員會(huì)，推動(dòng)美國(guó)出口和就業(yè)。這點(diǎn)燃了今年美元全球“匯率戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。

　　不過(guò)，這一出口倍增計(jì)劃收效并不顯著。美國(guó)商務(wù)部近日數(shù)據(jù)顯示，受汽車和計(jì)算機(jī)等制造業(yè)商品進(jìn)口明顯增加影響，今年第二季度美國(guó)貿(mào)易逆差比第一季度增長(zhǎng)12.9%，增至1233億美元，為連續(xù)第4個(gè)季度增長(zhǎng)。

　　譚雅玲指出，美元貶值很大程度上是借助金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心充足實(shí)施的有效調(diào)整。美元貶值也是依據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需要，以美元價(jià)格調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必然加劇美元貶值。

　　美國(guó)揮舞匯率大棒以平衡貿(mào)易收支的做法并不鮮見(jiàn)。早在上世紀(jì)80年代，美國(guó)與另一超級(jí)大國(guó)蘇聯(lián)的冷戰(zhàn)較量使其背上了不堪重負(fù)的經(jīng)濟(jì)包袱。從1980年起，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差逐年擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目赤字更是創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

　　在上述雙赤字的陰影下，1985年9月，美、日、德、法、英五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)在紐約達(dá)成了五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的“廣場(chǎng)協(xié)議”，決定5國(guó)聯(lián)手有序地使主要貨幣對(duì)美元升值，以矯正美元估值過(guò)高的局面。從1985年第一季度到1987年，美元的真實(shí)貿(mào)易加權(quán)值下跌了36%，1986年年中到1987年年中，美國(guó)出口上升了35%，真實(shí)貿(mào)易赤字下降了40%。1987年到1988年美元幣值15%—20%的跌幅最終使貿(mào)易收支在上個(gè)世紀(jì)80年代末達(dá)到平衡。

　　當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)債最大的持有國(guó)是日本，在不到三年的時(shí)間里，日元對(duì)美元升值幅度超過(guò)50%，讓以出口為導(dǎo)向的日本經(jīng)濟(jì)陷入日元升值導(dǎo)致的不景氣泥潭。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅更使日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“失去的十年”，長(zhǎng)期蕭條的陰影至今仍未散去。

　　時(shí)值今天，依靠貶值似乎仍是走出金融危機(jī)的最佳手段，當(dāng)年的“廣場(chǎng)協(xié)議”不過(guò)是變成了現(xiàn)在暗地里的匯率操縱而已。

　　貨幣之爭(zhēng)復(fù)蘇陰影

　　一場(chǎng)匯率戰(zhàn)已經(jīng)開(kāi)打，后果難以預(yù)料。美元貶值以保全國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的如意算盤(pán)犧牲的是他國(guó)利益，爆發(fā)匯率戰(zhàn)以至貿(mào)易戰(zhàn)的可能性在不斷增加，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上一層陰影。美元大跌，不僅直接導(dǎo)致全球外匯儲(chǔ)備縮水，更易導(dǎo)致美元套息交易泛濫，大量熱錢(qián)將涌向全球投資市場(chǎng)，大肆炒作。

　　劉煜輝指出，由于發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行體系和金融體系在金融危機(jī)中被摧毀了，盡管大量鑄幣，但信貸短期仍然面臨通縮壓力。因此從美歐溢出的大量貨幣進(jìn)入新興市場(chǎng)，推升了資產(chǎn)泡沫，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成本和生活成本大幅上漲，整體通脹開(kāi)始顯現(xiàn)。另外一部分套利資金進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格，并導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本大幅提升，新興市場(chǎng)面臨更強(qiáng)的通貨膨脹壓力和資產(chǎn)泡沫。

　　近期黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀高，首觸1300美元/盎司的大關(guān)，而新興市場(chǎng)資金也連續(xù)涌入。資金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月1日，新興市場(chǎng)債券和股票基金已連續(xù)第14周獲得資金凈流入。而持續(xù)涌入的套利資金更令新興市場(chǎng)國(guó)家調(diào)控樓市的效用大打折扣。

　　瑞士信貸董事總經(jīng)理陶冬指出，新興國(guó)家的銀行體系未受金融危機(jī)太大的傷害，低迷的利率和大量的流動(dòng)性為它們提供了信貸擴(kuò)張的空間。新興市場(chǎng)房?jī)r(jià)突飛猛進(jìn)其實(shí)是美歐日過(guò)度流動(dòng)性的折射，不少地方已有資產(chǎn)價(jià)格泡沫之嫌。今后十年，流動(dòng)性在世界范圍內(nèi)一直過(guò)剩，如果新興國(guó)家將接踵而至的流動(dòng)性投向房地產(chǎn)、資產(chǎn)運(yùn)作，則可能重蹈上個(gè)世紀(jì)九十年代東南亞的覆轍。高危資產(chǎn)隨時(shí)可能導(dǎo)致資金市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，觸發(fā)突如其來(lái)的調(diào)整。

　　另外，在美元貶值背景下，新興市場(chǎng)貨幣當(dāng)局干預(yù)匯市的效用也十分有限。有外匯交易員指出，當(dāng)前全球外匯市場(chǎng)狀況與次貸危機(jī)爆發(fā)前的2007年截然不同。2007年期間美元基準(zhǔn)利率最高在5.25%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率超過(guò)7.5%，各國(guó)央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債形式，增加美元儲(chǔ)備干預(yù)本國(guó)貨幣升值步伐，至少能賺取相對(duì)較高的美國(guó)國(guó)債收益。但當(dāng)前美國(guó)基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%，8月底美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌至2.42%的19個(gè)月新低，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率接近0.42%的歷史新低，這意味著干預(yù)匯市可能面臨“虧損”，何況套利資金一般都能繞過(guò)匯市干預(yù)。各國(guó)央行自身干預(yù)本國(guó)貨幣升值投入的資金，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于各類資金買(mǎi)漲本國(guó)貨幣的資金量，導(dǎo)致干預(yù)匯率行動(dòng)無(wú)功而返。像往常一樣，這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，各方并未站在公平的起點(diǎn)上。

　　從根本上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源，也是導(dǎo)致當(dāng)今全球匯率市場(chǎng)陷入混亂的根本原因?！昂茈y想象一個(gè)政府在用自己的貨幣支付國(guó)際債務(wù)的情況下，能夠控制得住花錢(qián)的沖動(dòng)。”芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤說(shuō)，就像穿緊身衣不能減肥一樣，調(diào)整匯率也不能解決經(jīng)濟(jì)失衡。

　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事向松祚表示，要擺脫國(guó)際貨幣體系對(duì)人類經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，就必須對(duì)當(dāng)代國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改革。改革的基本方向就是實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系多元化，逐漸減少對(duì)美元的依賴。為達(dá)此目的，全力推進(jìn)地區(qū)貨幣金融合作，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化可能是唯一選擇。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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