國際金融危機與現(xiàn)代資本主義的困境

　　一、金融危機的特質

　　1980年以來，國際金融市場先后發(fā)生了1987年“黑色星期五”危機、1997年亞洲金融危機和2000年前后的IT泡沫破滅等危機。與之相比，本次金融危機的影響更為嚴重，并具有如下特點。

　　1. 本次金融危機是第二次世界大戰(zhàn)后首次全球性金融危機。20世紀80年代后快速發(fā)展的國際金融市場和金融產(chǎn)業(yè)的結構變化、金融體系極度的不穩(wěn)定性和脆弱性造成了此次全球性金融危機。

　　與以往的股票市場和社會債券市場結構不同，20世紀80年代以后，資產(chǎn)證券化市場伴隨美國房貸和消費貸款的增加而不斷擴大，20世紀90年代以來，世界范圍都出現(xiàn)了低利率，剩余資本迅速膨脹。但這并未引起金融界和監(jiān)督機構的重視，國際金融監(jiān)管機制功能缺失?；谪斦碚摰慕鹑诠こ虒W被廣泛引入金融交易領域，并由此產(chǎn)生了總額達600兆美元2007年末的巨大金融衍生品市場。各類金融市場和金融機構通過衍生品交易緊密關聯(lián)，形成全球性“風險連鎖”。大部分衍生品交易游離于監(jiān)管之外，“風險連鎖”失控，其發(fā)展和蔓延機制變得無法預測。

　　由少數(shù)大金融機構和機構投資者構成的網(wǎng)絡，掌控著包括衍生品市場在內的現(xiàn)代金融市場中樞，而風險管理機制卻嚴重缺失。伴隨近年來金融證券化和金融產(chǎn)業(yè)變化，金融機構的風險中心由原來的違約風險信用風險質變?yōu)槭袌鲲L險利息、證券價格、匯率等變動產(chǎn)生的風險，金融機構的風險管理機制嚴重滯后，難以發(fā)揮作用。美國的大型證券信用評級公司和單一險種保險公司支撐著以投資銀行為首的大型金融機構大規(guī)模發(fā)售證券，但其業(yè)務本身卻存在深刻的利益互斥問題。伴隨資產(chǎn)證券化市場的崩潰，一直以來作為證券市場“守門員”的大型信用評級公司信譽掃地；金融保險公司業(yè)務模式的致命缺陷暴露，資產(chǎn)擔保證券的價格支柱瓦解，市場全面崩潰。

　　2. 經(jīng)濟金融化導致全球金融危機。所謂經(jīng)濟金融化，是指依靠增加企業(yè)、家庭、公共部門、眾多發(fā)展中國家債務負擔維持市場需求，通過持續(xù)性資產(chǎn)通脹泡沫，使金融機構、機構投資者及其控股企業(yè)獲取金融性收益的虛擬資本市場發(fā)展為“金融資本主義”體制。

　　3. 投資銀行模式的終結。源于華爾街的投資銀行模式是無實際儲蓄存款業(yè)務的“影子銀行”模式。它規(guī)避大多數(shù)規(guī)定和監(jiān)管，開展銀行業(yè)不被允許的證券和高利貸等業(yè)務，以追求高資本收益率和高股價為目標，被稱為組織—買賣商業(yè)模式。大型投資銀行、機構投資家、大證券信用評級公司、保險公司等華爾街形形色色的利益集團捆綁式發(fā)展，形成了金融投機依賴型“基金資本主義”。投資銀行模式的終結意味著這種模式的破產(chǎn)。

　　4. 大型金融機構破產(chǎn)與“太大而不能倒”政策。在此次金融危機中，全球資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。大型金融機構發(fā)生經(jīng)營破產(chǎn)危機，銀行間短期金融市場因短期流動資金枯竭而陷入癱瘓。為挽救短期金融市場，各國政府和金融當局紛紛實施無限制的“流動性供給”，動用財政資金進行大規(guī)模的救濟和介入。此舉甚至被西方媒體戲稱為“金融社會主義”。

　　二、現(xiàn)代資本主義的結構性矛盾和歷史局限

　　1. 貨幣資本過剩與經(jīng)濟金融化。過去20多年中，伴隨結構性變化和巨額過剩貨幣資本膨脹，金融市場與金融產(chǎn)業(yè)極度膨脹。金融資產(chǎn)和債務的同時膨脹導致經(jīng)濟金融化。企業(yè)的經(jīng)營活動被資本市場所左右，“重視股東利益”的經(jīng)營模式被大大強化。企業(yè)一味優(yōu)先考慮股東利益而無暇顧及企業(yè)的社會責任，它們?yōu)榫S持股價而抑制積極投資，借款買入本公司股份、抬高股價、控制人工費用和裁員。而金融當局為維持證券價格和經(jīng)濟繁榮不斷采取低息政策，有計劃地將儲蓄導入證券市場。一方面，企業(yè)投資和家庭支出縮減，國內市場萎縮；另一方面，金融機構和機構投資者的貨幣資本不斷膨脹，現(xiàn)實資本與貨幣資本極度失衡。

　　2. 風險管理弱化與次貸膨脹。世界性貨幣資本過剩引起了次貸市場和證券化資產(chǎn)市場的異常膨脹，以及不動產(chǎn)和衍生品證券的復合性泡沫。銀行貸款通過住宅貸款中介的掠奪性擴張迅速擴大至低收入階層，汽車、消費、助學等貸款也因審查放寬而大量流入證券市場，金融機構的風險管理功能徹底弱化。

　　3. 金融危機惡化源于實體經(jīng)濟的惡化?，F(xiàn)代資本主義的累積性構造不僅蘊含著金融體制的各種脆弱性，還蘊含著實體經(jīng)濟深層的脆弱性：生產(chǎn)過剩、收益低下、生產(chǎn)性增長困難、家庭與政府的債務依賴型市場需求、過度的國際競爭等。

　　4. 大型金融機構間合作機制失效。各大金融機構未能構筑起防止危機蔓延的必要合作機制。由花旗銀行、美林證券等發(fā)起，得到美國財長強力支持的超級結構性投資載體計劃，不僅未獲得歐洲和日本的大銀行的合作，即使在美國國內亦最終被迫流產(chǎn)。這也說明了此次金融危機的特殊性。

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