地方政府融資平臺貸綁架銀行

　　進入6月份，針對一季度房貸急速飆升的現(xiàn)狀，中國銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文警示各商業(yè)銀行嚴(yán)密監(jiān)視房貸的潛在風(fēng)險。2009年，內(nèi)地14家上市銀行息差收入占比在90％左右。其中，房貸包括個人按揭及政府土地融資貸款又占了很大比例。

　　6月10日，國務(wù)院下發(fā)關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知，要求限期清理所有地方融資平臺。至此，一直備受詬議的地方融資擔(dān)保貸款問題，正式浮出水面。因為數(shù)額巨大，管理混亂，地方融資平臺負(fù)債累累，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟當(dāng)前最大的隱患。

　　海內(nèi)外不少學(xué)者直言，如果說，未來中國真的發(fā)生經(jīng)濟危機，最有可能的引爆點就是地方政府的的各種負(fù)債，特別是地方融資平臺的擔(dān)保貸款。

　　平臺貸，已經(jīng)成為中國銀行業(yè)的堰塞湖，嚴(yán)重威脅著中國經(jīng)濟的安全。

　　而更令人擔(dān)心的是，利潤收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形的銀行業(yè)，在可預(yù)期的時間內(nèi)，恐怕既不情愿也沒能力更沒動力去擺脫來自房地產(chǎn)業(yè)和地方平臺貸的這種綁架。

　　近期，各家銀行紛紛發(fā)表房貸壓力測試報告。出人意料的是，面對有史以來最嚴(yán)厲的調(diào)控，各家銀行大都對房貸風(fēng)險預(yù)期樂觀。其實，之前的壓力測試所涉及的兩種貸款，并未觸動銀行對房地產(chǎn)最敏感的那根神經(jīng)——土地儲備貸款，后者，才是銀行最害怕的“死穴”。

　　由于貸款對象具有地方政府色彩，土地儲備貸款，被商業(yè)銀行普遍歸類為“地方融資平臺貸款”（下簡稱平臺貸）。

　　對個人和家庭來說，入不敷出意味著生活質(zhì)量的下降，意味著節(jié)衣縮食、潦倒窘迫，接下來，不甘心的人會想到舉債。舉債的前提是考量自己未來的收益能力，舉多少債，什么時候能還，多數(shù)人心里都會有把尺子。盡管從一開始就打定主意不還債的是少數(shù)，仍然有債臺高筑到還不上的可能性，這時候，不僅是個人信用的崩潰，還可能意味著連累更多的人陷入“生活質(zhì)量下降”的循環(huán)中。

　　而對政府來說，舉債是經(jīng)濟發(fā)展中不得不面對的事情。經(jīng)濟建設(shè)面對的是未來，其投入的資金，通常都會超出當(dāng)期政府收入?！芭e債”成為全世界任何一個政府都不可能逃過去的問題。在中國，高速發(fā)展需要的資金缺口使舉債有了更直接的沖動，地方政府的債務(wù)從2009年就開始被關(guān)注。

　　債務(wù)規(guī)模撲朔迷離

　　中國地方政府的債務(wù)水平有多高，到目前為止還沒有一個確切的數(shù)字能夠說明，央行口徑的統(tǒng)計數(shù)字是，截止到2009年底地方融資平臺貸款余額為7.38萬億人民幣，而一些第三方機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)字則高達10億以上。

　　2010年6月23日，在十一屆全國人大常委會上，審計署公布了該署審計調(diào)查的18個省、16個市和36個縣本級財政數(shù)據(jù)，得出2.79萬億的債務(wù)規(guī)模。而接下來，全國人大財經(jīng)委向全國人大常委會報告2009年中央決算審查結(jié)果時提出：要嚴(yán)格政府債務(wù)管理，科學(xué)界定政府債務(wù)口徑，核實并向全國人大常委會報告政府債務(wù)情況。

　　根據(jù)“2.79萬億”去預(yù)估全國的債務(wù)水平，并不是一件容易的事。地方政府的債務(wù)數(shù)據(jù)撲朔迷離，很大程度上是因為對地方債務(wù)的認(rèn)定，到目前沒有明確的界定，除了中央代發(fā)的地方債券，以及各種地方平臺貸公司賬面上被批準(zhǔn)的債務(wù)，一些隱性債務(wù)很難被統(tǒng)計。

　　財政部對地方債務(wù)的核算，采用顯性債務(wù)和隱性債務(wù)分開統(tǒng)計的辦法，再按照折算率計算出總規(guī)模，但是大部分隱性債務(wù)都是未經(jīng)中央批準(zhǔn)或授權(quán)的負(fù)債，這使得大量“難見天日”的隱性債務(wù)在統(tǒng)計中很難有真實的反映。

　　中國社科院金融實驗室主任劉煜輝表示，即便是按照央行的統(tǒng)計口徑，如果按照正常的基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)進度，2010年7.38萬億的數(shù)字將上升到10萬億。

　　與地方政府債務(wù)高筑相對應(yīng)的，卻是《預(yù)算法》不允許赤字和發(fā)債的規(guī)定。只是這一限令絲毫不能對沖舉債的積極性。

　　由北京理工大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心發(fā)布的　“地方債評估風(fēng)險報告”，對地方債的形成進行了深入的解釋：擔(dān)負(fù)經(jīng)濟建設(shè)主體責(zé)任的地方政府面臨著巨大的資金壓力，而分稅制形成的收支兩條線，使財富大量積聚在中央政府手中，在市場與政策的博弈中，土地收益成為地方打開的一個口子，因此逐漸形成了以土地和房地產(chǎn)為軸心的地方政府融資平臺。

　　以GDP為導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展模式迫使地方政府舉債投資，而政府主導(dǎo)的投資行為通常是不經(jīng)濟的。即便是無法核算具體的投資回報率，幾乎每一個城市都能見到挖開又填平，再挖開再填平的“施工道路”，大約也能夠?qū)φ鲗?dǎo)的投資效率做出不樂觀的估計。

　　償債能力令人懷疑

　　不經(jīng)濟的投資行為導(dǎo)致項目盈利能力不足。作為第一償還來源，項目本身的盈利成為不少人看淡地方債務(wù)風(fēng)險的依據(jù)。

　　銀監(jiān)會預(yù)計，約30％￣40％政府貸款項目能夠依靠自身現(xiàn)金流償還貸款本息，剩余大約60％￣70％貸款項目需要土地開發(fā)權(quán)、地方政府財政安排等第二還款來源的資金安排。

　　但是這一數(shù)據(jù)的真實性有多少卻令人懷疑。根據(jù)劉煜輝所在的金融研究所對全國120個城市平臺債務(wù)的調(diào)查，他認(rèn)為只有大約10％的項目是可以完全靠項目自身現(xiàn)金流作為第一還款來源，而90％的貸款都需要土地開發(fā)權(quán)、地方政府財政安排等第二還款來源作為支持。

　　北京理工大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心崔新生說：“可以顯現(xiàn)的幾萬億并不可怕，可怕的是這些債務(wù)投資在什么地方。換言之，債務(wù)不可怕，只要投對了地方，就僅僅是一種融資手段。如果是投錯了，在投之前就已經(jīng)是債務(wù)了，那么本身就是危機?！?/p>

　　在記者找尋地方融資平臺具體的投資方向時卻發(fā)現(xiàn)，與債務(wù)規(guī)模一樣，資金的投向難有準(zhǔn)確的統(tǒng)計。劉煜輝篤定地對記者表示：“只有10％，具體的投向我們已經(jīng)有了比較詳細(xì)的調(diào)查結(jié)果，但是目前還不能公布?！?/p>

　　舉債并不可怕，可怕的是還不上。撇開項目自身盈利能力，地方政府作為第二還款來源也難有為巨大債務(wù)承擔(dān)風(fēng)險的能力。

　　劉煜輝這樣計算未來地方政府的償債能力，“如果以目前7.38萬億的債務(wù)水平推算，按照70％的抵押率，作為銀行貸款抵押的土地的價值是10.5萬億?！?/p>

　　在房地產(chǎn)市場異?；馃岬?009年，全年的土地出讓收入是1.4萬億人民幣。10.5萬億是2005年到2009年土地出讓凈收益的4.4倍。

　　“如果以2009年的土地銷售收入來償還7.38萬億的債務(wù)，需要6.15年的時間，而如果以2008年的土地銷售收入來償還，這個時間需要14.76年。”劉煜輝擔(dān)憂地表示，這還不包括債務(wù)利息和未來兩年平臺余額可能達到自然增長的峰值的考慮。

　　償息壓力難以遁化

　　在東方證券發(fā)布的一個關(guān)于地方債務(wù)的專題研究報告中，其也樂觀地估計“項目自身的償還能力相對充足”，其測算的依據(jù)是從上市銀行交流的情況，得知地方政府融資平臺貸款進入實體項目的比例為90％以上，假設(shè)4％的ROA（資產(chǎn)收益率），并假設(shè)40％的資金來自銀行貸款，則項目投產(chǎn)后，每年的息稅前利息保障倍率將達到2倍，基本可以滿足還本付息的需要。

　　劉煜輝卻認(rèn)為，目前地方平臺債務(wù)的現(xiàn)實壓力恰恰在于利息償付。他以2009年末央行公布的債務(wù)口徑7.39萬億作為計算基數(shù)，按照6％的融資利率，2010年地方融資平臺需要償還的利息金額大約是4500億元；而如果以2010年末10萬億的地方債規(guī)模計算，2011年需要償還的利息金額大約為6000億元，2012年這個數(shù)字將達到7200億元。

　　這是一個滾雪球的游戲，或者說是一個以時間換空間的游戲。大部分項目在相當(dāng)長的時間內(nèi)都不會產(chǎn)生任何資金收益，很多地方融資平臺只能依靠已獲的貸款或新的貸款去支付利息。

　　“當(dāng)然還可以賣地籌資，但是這一切都取決于中國經(jīng)濟的發(fā)展速度。”劉煜輝說，如果未來中國能夠保持強勁的增長速度，可以保證地方政府在未來獲得預(yù)期的稅收和土地出讓收入，那么目前看來不掙錢或者不經(jīng)濟的項目就會變成合理投資，而一旦市場低迷，土地收入回落，地方政府仍需維持當(dāng)前的支出水平，那么這個游戲就不可能有圓滿的解決。

　　這是一個危險的游戲。游戲結(jié)束后首當(dāng)其沖的是牽涉其中的銀行業(yè)。樓市調(diào)控政策使各家銀行紛紛發(fā)表房貸壓力測試，但是銀行業(yè)與房地產(chǎn)聯(lián)系最敏感的神經(jīng)并非房貸，而是以土地?fù)軅淇顬榇淼牡胤饺谫Y平臺貸。

　　而平臺貸到底占銀行貸款總額的多少并沒有公開的數(shù)字。東方證券研究報告中“部分上市銀行截止到2009年底的政府融資平臺余額”顯示，平臺貸占一般貸款的比重最高達到15％，最低為6.19％。但這一數(shù)據(jù)也只是根據(jù)各家銀行自己公布的口徑，而各個銀行之間的口徑并不統(tǒng)一。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券銀行業(yè)分析師陳曦向本刊記者透露：目前關(guān)于土地儲備貸款很多打包在城投公司的項目中，而每個項目下面可能有很多種貸款，無法得知其中具體的種類和相應(yīng)數(shù)額，“感覺平臺貸這一領(lǐng)域比較混亂?！标愱剡M一步告訴記者。

　　“地方政府投融資平臺深埋風(fēng)險隱患。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾撰文指出，2009年中期，各類地方融資平臺的銀行貸款集中在回收周期比較長的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，加大了貸款的集中度風(fēng)險。

　　誰是最后的埋單人？

　　即便面臨巨大的壞賬風(fēng)險，銀行業(yè)的未來似乎也并不需要令人擔(dān)憂。

　　劉煜輝對本刊記者表示，中國銀行業(yè)作為中國經(jīng)濟最強勢、最具決定性地位的部門，不僅是“大而不倒”，“小”也不會倒。任何小的一個金融機構(gòu)發(fā)生倒閉，或者清算，中國政府都會在第一時間，將危機摁在萌芽狀態(tài)，不會讓它產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，從而演變成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

　　“沒有一個國家和中國一樣對銀行具有這樣強大的控制力。因為銀行是政府的，背后是政府的信用在擔(dān)保，只要中國政府不出現(xiàn)問題，政治上不出現(xiàn)風(fēng)波，銀行就是安全的，即便這種情況會給國家、給宏觀經(jīng)濟會帶來嚴(yán)重的后果，比如通貨膨脹，貨幣貶值，但是從銀行的角度來說，貸款是安全的，壞賬問題不會發(fā)生。”

　　而為銀行作信用擔(dān)保、并且具有轉(zhuǎn)移支付能力的中央政府，或許是償還地方債的最后一根救命稻草。從歐債危機蔓延開的政府債務(wù)擔(dān)憂，似乎對中國難有影響，不少市場人士樂觀地做出“中國沒有主權(quán)債務(wù)”的判斷。

　　劉煜輝認(rèn)為，與美英相比，中國政府的負(fù)債率可算是五十步笑百步。社科院金融研究所進行的一項調(diào)查顯示，截止到2009年，包括國債、外債、7.38萬億地方融資平臺債以及各種不良資產(chǎn)，中國政府的總負(fù)債大約為25萬億人民幣，如果以2009年的GDP作為分母計算，政府的負(fù)債率是75.5％。

　　樂觀人士的判斷來自于政府手中還握有大量的國庫存款、各類型土地、股權(quán)高達35萬億的人民幣政府資產(chǎn)，所以從整個的資產(chǎn)負(fù)債表去看，或者貌似光鮮。劉煜輝提示到，在中國政府高負(fù)債的背后，是高投資的增長模式，換句話說，消費性的增長方式何時才能真正落實變得愈加遙遠(yuǎn)，看似強健的資產(chǎn)負(fù)債表更令人憂心忡忡。

　　這是一個悖論：如果想要繼續(xù)保持中國經(jīng)濟的高速增長，就必須降低對出口和投資的過度依賴，提高家庭消費比例在GDP中的占比是唯一方式。但是政府的債務(wù)風(fēng)險又必須以低收入增長和低儲蓄利息率為代價，家庭消費的提高被用來沖減政府負(fù)債。如劉煜輝所說，高昂的宏觀成本才是政府債務(wù)最大的風(fēng)險。

作者：黃冰 來源：新浪

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