宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢已顯 關(guān)注股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　本周以來，A股市場一掃一個多月的頹勢，滬指接連放量大漲，投資者觀望情緒大減，市場資金流入明顯，一片“反轉(zhuǎn)”之聲不絕于耳。然而，分析師認(rèn)為，由于宏觀基本面的弱勢，再加上市場資金面中性偏緊的變化趨勢，預(yù)計(jì)未來市場出現(xiàn)趨勢性上漲的機(jī)會較小，投資者應(yīng)更多的關(guān)注由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、兼并重組等帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡露 未來走勢不容樂觀

　　中金公司在最近的一份研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，2011年經(jīng)濟(jì)增速將回落至8.8%；與此同時，在國泰君安的一份宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告中，也將2010年3季度GDP增速預(yù)測從9%下調(diào)到8.5%，4季度GDP增速預(yù)測從9%下調(diào)至8.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱正越來越成為機(jī)構(gòu)的共識。

　　在拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，固定資產(chǎn)投資的回落最為明顯。

　　中金預(yù)計(jì)，2011年名義固定資產(chǎn)投資增長18%，比今年的24%顯著放緩；GDP項(xiàng)下的資本形成實(shí)際增長10.4%，對于GDP增速的貢獻(xiàn)從2010年的4.8放緩至4.4個百分點(diǎn)。中金表示，這一預(yù)測來自于對基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)三部分投資的判斷。在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，由于本輪4萬億投資刺激計(jì)劃啟動于2008年底，明年下半年逐步到期，同時中央對于地方融資平臺監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，因此預(yù)計(jì)2011年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，中金預(yù)計(jì)，明年商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產(chǎn)開發(fā)總投資增長將從今年的27%回落至16.5%。在制造業(yè)投資方面，由于外圍經(jīng)濟(jì)增長明年可能放慢，中金預(yù)計(jì)出口相關(guān)制造業(yè)投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時，受政府加強(qiáng)節(jié)能減排的影響，“兩高一資”產(chǎn)業(yè)投資將受到限制，帶動非出口制造業(yè)從今年的23%回落至20%。

　　東方證券也表示，投資增速短期內(nèi)還將面臨繼續(xù)放緩壓力。1-6月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長25.5%，較上月末下降0.4個百分點(diǎn)。未來數(shù)月，無論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續(xù)下滑壓力。政府投資方面，隨著國家對地方政府融資平臺債務(wù)問題的清理，地方項(xiàng)目投資（地方項(xiàng)目投資占政府投資90%以上份額）增速將面臨繼續(xù)下滑壓力，并進(jìn)而帶動政府投資增速下降。企業(yè)盈利預(yù)期的下降也將對民間投資造成下行壓力。

　　東北證券（000686）則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產(chǎn)開發(fā)投資對調(diào)控政策的反應(yīng)及中央扶持新項(xiàng)目力度。東北證券預(yù)計(jì)，在重申嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)控政策背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降將在三季度明顯體現(xiàn)。而中央新扶持項(xiàng)目難以抵消房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降。預(yù)計(jì)投資回落到23%左右，實(shí)際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。

　　在需求方面，東方證券預(yù)計(jì)，未來數(shù)月，無論是內(nèi)需還是外需，其增長都將呈現(xiàn)下降勢頭。內(nèi)需方面，房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)的顯現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了投資短期內(nèi)繼續(xù)下降的判斷。而消費(fèi)由于去年的高基數(shù)以及汽車等耐用品消費(fèi)刺激政策效果的遞減和住房配套消費(fèi)增速的放緩，也將繼續(xù)小幅走低。外需方面，出口增長也將從今年以來的迅速攀升到高位放緩，下降態(tài)勢難以避免。綜合來看，未來數(shù)月總需求將下降。

　　“在宏觀基本面惡化的環(huán)境下，市場在今年不太可能出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會?！泵褡遄C券的一位分析師對記者表示?！安灰词袌鰸q得厲害，主要還是估值修復(fù)行情，反轉(zhuǎn)更不會出現(xiàn)?！眹?lián)證券的一位分析師稱。中金的策略報(bào)告顯示，未來一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤的上漲空間，市場下半年不具備反轉(zhuǎn)條件。長城證券也表示，當(dāng)前的市場正在被經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期所綁架，市場大幅反彈的契機(jī)有待于緊縮政策的松綁，而這一時點(diǎn)至少要等到第四季度。

　　中金公司稱，經(jīng)濟(jì)下降的疊加因素明顯，目前政策已經(jīng)由“觀察期”進(jìn)入“討論期”。政府眼前對于“經(jīng)濟(jì)政策保持連續(xù)性”的口風(fēng)不變，但在執(zhí)行中，上半年實(shí)際的“退出”態(tài)勢將有所變化。在保持政策連續(xù)性這一抽象的口號下，雙向微調(diào)將轉(zhuǎn)向。

　　一位不愿意透露姓名的分析師對記者表示，目前的市場只有在兩種情況下才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：一種情況下是三季度宏觀經(jīng)濟(jì)急劇下行，政策上出現(xiàn)松動；另一種情況就是未來經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，市場信心明顯增強(qiáng)。但從目前的情況來看，“這兩種情況都不太可能出現(xiàn)?！彼麑τ浾弑硎?。

　　信貸難放松解禁有需求市場資金面轉(zhuǎn)向中性偏緊

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自5月24日開始的連續(xù)8周內(nèi)，央行累計(jì)大幅凈投放資金量近1萬億元，從而有效緩解了5月末開始的銀行間資金面緊張的狀況。

　　7月20日，央行發(fā)行了450億元1年期票據(jù)，較上期增加100億元，發(fā)行利率為2.09%，連續(xù)7周保持穩(wěn)定；21日，央行宣布將發(fā)行高達(dá)800億元的3個月期央票，若無其他操作，央行本周將在連續(xù)9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。

　　分析師表示，在連續(xù)九周的凈投放之后，央行重新實(shí)現(xiàn)凈回籠，表明央行公開市場操作正在恢復(fù)常態(tài)。在中性對沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預(yù)計(jì)未來短期回籠工具將發(fā)揮更大的作用。

　　而同時，在下半年新增信貸規(guī)模上，接受記者采訪的多數(shù)券商都表示，7.5萬億的新增貸款的“紅線”放寬的可能性不大。數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達(dá)到了4.63萬億，這意味著，在不放松新增貸款規(guī)模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監(jiān)會主席劉明康在銀監(jiān)會2010年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會上強(qiáng)調(diào)，“嚴(yán)格控制新項(xiàng)目貸款，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)管理”，“高度重視行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)”。分析師普遍認(rèn)為，這很可能暗示著下半年信貸放松的機(jī)會較為渺茫。

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