政策“左右難判” 股市“上下兩難”

　　中國(guó)證券報(bào)記者：最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)二季度GDP增速環(huán)比回落，您預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？風(fēng)險(xiǎn)何在？

　　孫瑜：需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，這種經(jīng)濟(jì)減速是政府希望看到的。過(guò)去六個(gè)月，政府采取定量緊縮政策，主動(dòng)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，并控制工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)節(jié)能減排目標(biāo)等，這些舉措都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降。這些都屬于結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，是在政府預(yù)期中的。

　　預(yù)計(jì)下半年和明年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該在9%左右，不會(huì)有探底風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)二次探底肯定會(huì)有一些征兆，外部是進(jìn)出口，內(nèi)部是房地產(chǎn)投資。從外部來(lái)看，前六個(gè)月中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期，而且這個(gè)成績(jī)是在人民幣兌歐元大幅升值、歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的背景下取得的，說(shuō)明我們此前可能低估了出口行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；內(nèi)部來(lái)看，私人企業(yè)的房地產(chǎn)投資急劇下降，“國(guó)十條”后一線城市房地產(chǎn)交易量萎縮非常明顯，但價(jià)格還沒有出現(xiàn)明顯的松動(dòng)跡象，尤其是核心地帶，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能在下半年進(jìn)一步釋放。

　　秦曉斌：二季度GDP增速為10.3%，與我們的預(yù)期吻合，但從降速來(lái)看還是有點(diǎn)快。特別是從發(fā)電量、工業(yè)增加值等來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)不是太好。如果目前的政策維持不變的話，預(yù)計(jì)三四季度的降速會(huì)加快，三季度降到9.1%，四季度降到8.4%，但全年還會(huì)維持9.6%的水平以上。六月份的CPI數(shù)據(jù)比大家預(yù)期的好，通脹壓力有所減輕。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)不會(huì)有所調(diào)整？

　　孫瑜：5月份住建部與各省簽訂責(zé)任書，目標(biāo)是在年內(nèi)修建700萬(wàn)套保障性住房。政府此舉是希望通過(guò)保障性住房建設(shè)部分緩沖私人地產(chǎn)投資減緩帶來(lái)的負(fù)面沖擊。而近期加快西部大開發(fā)等行動(dòng)實(shí)際上也是希望通過(guò)加速城鎮(zhèn)化來(lái)提供一種“保險(xiǎn)”。政府的工作方針，短期來(lái)講是保障性住房建設(shè)和西部大開發(fā)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)兼顧保增長(zhǎng)，防止社會(huì)矛盾激化。政策是短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)的綜合協(xié)調(diào)。

　　姚鴻耀：上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但A股市場(chǎng)全球墊底。這其中很重要的一點(diǎn)是，雖然美歐病得很嚴(yán)重而亞太區(qū)包括中國(guó)在內(nèi)很健康，但這不意味著中國(guó)不會(huì)受到影響。中國(guó)的問(wèn)題就是“內(nèi)熱外冷”，造成貨幣政策兩難。政策變得非常不清晰、不明朗，這也是市場(chǎng)不喜歡的狀況。

　　宏觀上，政策還是有相當(dāng)多不明確的趨勢(shì)，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)講是相當(dāng)大的考驗(yàn)。南部洪水可能帶來(lái)物價(jià)上漲壓力，歐洲某些國(guó)家爆發(fā)問(wèn)題的可能性很大，也會(huì)給亞太經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。

　　秦曉斌：宏觀政策調(diào)整方面，我覺得從財(cái)政政策和貨幣政策兩個(gè)角度看可操作空間都不大。下半年政策可能更多還是會(huì)落腳在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，比如區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興、新興產(chǎn)業(yè)扶持、保障性住房建設(shè)等，這是緩沖經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑勢(shì)頭的主要措施。

　　流動(dòng)性能否改善？

　　中國(guó)證券報(bào)記者：如何看今年以來(lái)的信貸緊縮？下半年資金面能否出現(xiàn)改善？

　　孫瑜：過(guò)去八周央行一直通過(guò)公開市場(chǎng)操作進(jìn)行注資，總數(shù)超過(guò)1萬(wàn)億元，相當(dāng)于將年內(nèi)三次提升存款準(zhǔn)備金率抽走的9000億元都放回去了，客觀上對(duì)市場(chǎng)起到支撐作用。

　　流動(dòng)性有兩個(gè)層面，一個(gè)是宏觀，一個(gè)是市場(chǎng)。宏觀來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)面因素比較多，收緊流動(dòng)性包括加息的可能性都在降低，但不會(huì)放開，畢竟通脹風(fēng)險(xiǎn)沒有完全排除。預(yù)計(jì)下半年收緊流動(dòng)性的力度肯定不如上半年大，如果上半年偏緊的話，下半年會(huì)趨于中性。

　　從市場(chǎng)角度來(lái)講，A股從2007年高點(diǎn)下跌超過(guò)六成，但流動(dòng)市值跟2007年高點(diǎn)相比增加60%以上，達(dá)到14-15萬(wàn)億元。目前市場(chǎng)估值的中心肯定下調(diào)了，但現(xiàn)有融資頻率對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)講還是過(guò)大了。一方面流動(dòng)市值上升，另一方面新的IPO和配股量非常大，這是市場(chǎng)揮之不去的陰影。

　　秦曉斌： 6月底時(shí)銀行資金特別緊張，但目前來(lái)看情況已經(jīng)有了大幅改善。我認(rèn)為央行繼續(xù)通過(guò)公開市場(chǎng)操作大幅投放貨幣的可能性不大，相反還有可能會(huì)收縮。從信貸看，今年突破7.5萬(wàn)億元的預(yù)算目標(biāo)可能性不大，此外加息可能性也進(jìn)一步下降。整體而言，未來(lái)大的方向是收緊或者維持現(xiàn)有力度不動(dòng)。政策要保持延續(xù)性，一方面不能收得過(guò)緊，怕對(duì)經(jīng)濟(jì)造成傷害，另一方面也并不具備松動(dòng)的空間。

　　市場(chǎng)能否反轉(zhuǎn)？

　　中國(guó)證券報(bào)記者：近期市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，這種趨勢(shì)能否延續(xù)？下半年A股會(huì)呈現(xiàn)怎樣的運(yùn)行態(tài)勢(shì)？

　　孫瑜：我繼續(xù)維持A股市場(chǎng)2300點(diǎn)是底部的看法。原因是：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是預(yù)期中的，二次探底風(fēng)險(xiǎn)不大；第二，市場(chǎng)估值水平合理，上證指數(shù)與國(guó)企紅籌股估值水平基本一致；第三，從流動(dòng)性來(lái)講，央行一直在注資，盡管出發(fā)點(diǎn)是幫助銀行融資，但客觀上也達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。

　　如果將反轉(zhuǎn)定義為從目前點(diǎn)位上升超過(guò)20%的話，我認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的可能性不大，A股市場(chǎng)突破3000點(diǎn)是小概率事件，預(yù)計(jì)年底能達(dá)到2800點(diǎn)。

　　秦曉斌：市場(chǎng)短期仍會(huì)維持震蕩。目前中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐，稍遠(yuǎn)一些就要看經(jīng)濟(jì)下滑速度到底有多快，以及政策面有沒有大的舉措和變化。目前市場(chǎng)有“上下兩難”的味道，上升沒有動(dòng)力，向下的話業(yè)績(jī)和估值還是能夠提供支撐的。

　　預(yù)計(jì)今年三季度末四季度初政策調(diào)整的必要性會(huì)更強(qiáng)一些，因?yàn)閷脮r(shí)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)會(huì)更明朗化，通脹壓力會(huì)徹底打消。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，市場(chǎng)調(diào)整的可能性更大一些。

　　我認(rèn)為反彈和反轉(zhuǎn)的區(qū)別在于對(duì)時(shí)間長(zhǎng)度和高度的判斷，從目前的市場(chǎng)點(diǎn)位來(lái)看，至少會(huì)是一個(gè)反彈。預(yù)計(jì)下半年向上會(huì)到2800點(diǎn)左右，但突破3100點(diǎn)的難度較大。當(dāng)然這是一種預(yù)測(cè)，不能夠過(guò)于樂觀。

　　姚鴻耀：目前來(lái)看企業(yè)盈利能力仍然不錯(cuò)，但很可能受到經(jīng)濟(jì)“逆風(fēng)”前進(jìn)以及緊縮貨幣政策的影響。國(guó)內(nèi)方面，由于削減信貸和限制過(guò)熱房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生影響，PMI開始放緩，一旦PMI逼近50的榮枯分界線，市場(chǎng)情緒將受到影響，這意味著可能出現(xiàn)比預(yù)期更劇烈的下跌。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：當(dāng)前市況下應(yīng)采取何種投資策略？哪些行業(yè)和題材值得關(guān)注？

　　孫瑜：大盤股的機(jī)會(huì)應(yīng)該不是太多，銀行、電信、能源板塊還面臨盈利壓力。長(zhǎng)期投資來(lái)看，A股保險(xiǎn)、水泥股的估值跟港股比要便宜20%左右，未來(lái)十年應(yīng)該是財(cái)富急劇增長(zhǎng)的十年，保險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期來(lái)看有非常大的優(yōu)勢(shì)，我們長(zhǎng)期看好A股的保險(xiǎn)公司。

　　短期投資機(jī)會(huì)，還是應(yīng)多從兩地市場(chǎng)的估值差異出發(fā)，同時(shí)抓住人民幣升值的方向。另外我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)、醫(yī)療股票，“十二五”計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入翻番的話，消費(fèi)板塊始終會(huì)得到支撐。

　　秦曉斌：一方面在政策放松時(shí)，一些傳統(tǒng)的周期性大盤藍(lán)籌股可能會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。另一方面長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)真正有成長(zhǎng)性和爆發(fā)力的，是能夠帶來(lái)持續(xù)高收益的，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向里涉及的新興產(chǎn)業(yè)公司。這些公司前期可能會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放，但風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后會(huì)有一個(gè)比較好的買入機(jī)會(huì)。

　　姚鴻耀：從基本面角度來(lái)看，一些優(yōu)質(zhì)公司的投資價(jià)值已經(jīng)逐步出現(xiàn)，當(dāng)然還沒有完全到位。長(zhǎng)期來(lái)講，我們看好在香港上市的消費(fèi)類企業(yè)，但這類企業(yè)的普遍問(wèn)題是估值偏高。如果下半年還有大的調(diào)整，會(huì)帶來(lái)建倉(cāng)的好機(jī)會(huì)。個(gè)人投資，我還是建議定期定額投資。像巴菲特說(shuō)的，這好比每天都吃飯，市場(chǎng)低的時(shí)候就多吃一點(diǎn)，現(xiàn)在應(yīng)該是多吃一點(diǎn)的時(shí)候了。

　　剛剛公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩的預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)呈現(xiàn)何種態(tài)勢(shì)？經(jīng)濟(jì)政策會(huì)有怎樣的調(diào)整？市場(chǎng)流動(dòng)性能否有所改善？市場(chǎng)將演繹怎樣的行情？本期北京圓桌邀請(qǐng)到匯豐中國(guó)證券策略主管孫瑜、英國(guó)安本資產(chǎn)管理集團(tuán)中國(guó)/香港股票投資主管姚鴻耀、銀河證券研究部策略總監(jiān)秦曉斌三位嘉賓就此展開討論。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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