三大行估值處歷史低位 機構洼地淘金偏愛建行

　　三大行作為銀行板塊的“定海神針”，其一舉一動都影響著這個權重板塊的市場表現(xiàn)。目前而言，三大行的差異并不大，但基于盈利表現(xiàn)、信貸風險控制以及再融資的影響，分析機構在目前相對更為看好建設銀行。

　　大行業(yè)務總體穩(wěn)健

　　今年以來，銀行板塊持續(xù)下跌，估值不斷被下調，很多人都期望能夠在合適的時候進場抄底。一些盈利能力強、成長性較好的上市城商行和股份制商業(yè)銀行成為銀行業(yè)分析師推薦名錄上的常客。不過，也有分析師指出，若要對銀行股進行中長期投資，工、中、建三大國有上市行不可或缺，需重點關注。

　　一位市場資深人士對《證券日報》記者表示，盤子稍小的銀行股股價彈性較大，在漲跌時的幅度都超過大行。但由于目前上市銀行只有14家，而三大國有行所占權重巨大，其一舉一動都會直接影響到其他銀行股的表現(xiàn)。因此，研究這三只“大象”對于研判銀行股整體的投資價值意義重大。

　　由于資金實力雄厚、規(guī)模龐大、風控體系較完善，三大上市國有行的業(yè)績均較為平穩(wěn)。一季報數(shù)據(jù)顯示，中國銀行實現(xiàn)營業(yè)收入676億元，同比增長35.4%；實現(xiàn)凈利潤273億元，同比增長41.79%；實現(xiàn)每股收益0.10元。中國工商銀行在一季度實現(xiàn)營業(yè)收入873億元，同比增長19.9%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤415億元，同比增長18.2%；實現(xiàn)每股收益0.12元。中國建設銀行在今年前三個月實現(xiàn)營業(yè)收入753億元，同比增長15.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤352億元，同比增長33.9%；實現(xiàn)每股收益0.15元。

　　從上述最基本的盈利數(shù)據(jù)可以看到，三大行在今年的第一季度依舊保持了穩(wěn)健的盈利能力，因此在多家券商的研究報告中都對其給予了推薦評級。

　　由于各家研究機構所構建的估值模型不同，對未來的預判也有差異，因此，對三大行給出的估值在數(shù)值上也各有不同。有機構預計，目前工、中、建三大行2010年動態(tài)市盈率分別為8.3、8.6、7.9，估值都嚴重偏低，已近歷史最低位，其中建行股價與其合理估值相比更低。

　　建設銀行受推崇

　　雖然分析師給出的結論都比較類似，但歷來估值偏低、業(yè)績較好的銀行股都難現(xiàn)“大象起舞”的行情。因此，不能單純依賴估值數(shù)據(jù)去分析三大行的投資價值，而需要更為深入地去比較其業(yè)績中的細微差別。

　　在翻閱多家券商的分析報告時，記者發(fā)現(xiàn)，多家研究機構認為建設銀行的一季度業(yè)績超預期。從上述的盈利數(shù)據(jù)中也可以看到，建行在一季報披露時的每股收益在三大行中相對較高。

　　對于銀行而言，信貸收入是其盈利的主力軍。對于三大行而言，由于擁有的資源、規(guī)模都比較強，對政策的執(zhí)行也都幾乎一致，因此，他們的區(qū)別關鍵還是在于息差。

　　國信證券分析師邱志承對本報記者表示，建行的貸款很多是投向于基建項目，期限比較長。由于其自身的業(yè)務結構，使得其ROA一直相對比較高。

　　查看一季報和多家券商的報告，三大行在一季度的息差同比有所上升，但環(huán)比卻有所略微回落。

　　眾家機構比較看好建行的另一個原因是其資產(chǎn)質量相對較好。一季報顯示，建設銀行的不良貸款率為1.35%，撥備覆蓋率為192.16%；工商銀行不良貸款率為1.35%，撥備覆蓋率為179.76%；中國銀行不良貸款率為1.3%，撥備覆蓋率為172.09%。

　　有分析師表示，在不良貸款率接近的情況下，建行的撥備覆蓋率上升較快，同時其存貸比也在幾大行中保持得較好。這也和其業(yè)務結構有關系。

　　在建行2009年年報發(fā)布會上，記者了解到，對于目前市場比較關注的地方性融資平臺，建行在去年的涉及較為謹慎。安信證券分析師高源指出，2010年一季度，新發(fā)生項目后續(xù)提款需求390億元，而政府平臺貸款余額降低了28億元。目前這部分貸款的撥備覆蓋率可能接近1000%，即便出現(xiàn)政策的調整，也可以完全覆蓋預期損失。

　　再融資影響不一

　　對于大行在A股市場的估值，就不得不提其在今年的融資大戲。

　　按照目前所公布的融資計劃，中行在A股市場發(fā)行400億可轉債，工行擬在A股市場發(fā)行不超過250億可轉債，建行則擬實施A+H兩地同時配股方案，融資不超過750億元。

　　6月2日，中行400億可轉債開始申購，其股價當日即刻下跌5.12%，并在接下去的幾個交易日中連續(xù)下挫。截至昨日收盤，中行股價在過去的5個交易日中的跌幅已經(jīng)超過了10%。

　　根據(jù)之前市場人士的分析，由于選擇了適當?shù)娜谫Y方式，大行融資對于市場的沖擊將不會很大。但其融資對自身股價，包括銀行板塊無疑依舊會造成一定程度的壓力。正是因為此原因，因此大行融資對于自身股價的沖擊，是對其未來估值判斷的一個重要影響因素。

　　多位銀行業(yè)分析師對記者表示，因為建行選擇了在兩地同時配股，特別是對于A股市場的直接影響不到30億，沖擊很小。也正是因為此原因，其均普遍看好建行在未來的表現(xiàn)。

來源：證券日報

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