三年央票利率“意外”下降央行拿捏平衡術(shù)

　　意外再度降臨公開市場(chǎng)。昨天，備受關(guān)注的三年央行票據(jù)發(fā)行利率出乎預(yù)料地下降至2.74%。盡管其下調(diào)的幅度只有一個(gè)基點(diǎn)，但其背后的含義卻頗耐人尋味。

　　當(dāng)日，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行了900億元三年期央行票據(jù)。但是，這個(gè)6倍于前次的發(fā)行量，非但沒有令其發(fā)行利率走高，反而下降了一個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)天，同時(shí)發(fā)行的三個(gè)月央票以及三個(gè)月正回購利率均保持不變，分別為1.4088%和1.41%。本周公開市場(chǎng)回籠資金2630億元，比上周增加了210億元，凈回籠資金量由上周的140億元反彈至650億元。

　　從2.75%到2.74%，雖然僅僅是一個(gè)基點(diǎn)的變動(dòng)，卻折射出在房貸新政下，“被結(jié)構(gòu)”出來的信貸資金令銀行資金運(yùn)作壓力突增。三年央票900億元的發(fā)行量，顯然不能滿足銀行用于替換信貸資產(chǎn)的需求。其實(shí)，由于擔(dān)心未來信貸投放量下降，自上周起一些先知先覺的銀行已經(jīng)在債券市場(chǎng)加大中、長期債券購入量。因此，這一個(gè)基點(diǎn)的變動(dòng)意味著，大量信貸資金的回流將令原本處在整固狀態(tài)的債市再掀資金推動(dòng)行情。

　　昨天，受發(fā)行利率下跌影響，三年央票二級(jí)市場(chǎng)利率已降至2.72%。而中、長期債券的雙邊賣盤則頻頻被點(diǎn)擊，收益率再度下行，在臨近收市時(shí)七年和十年期國債的賣出報(bào)價(jià)已下降了5個(gè)基點(diǎn)。

　　因信貸投放放緩，新增流動(dòng)性顯然將加大未來公開市場(chǎng)操作難度。一個(gè)頗有意思的細(xì)節(jié)是，央票發(fā)行公告通常是在下午4點(diǎn)左右發(fā)布。但是在周三，央票發(fā)行公告直至晚間6點(diǎn)半才出現(xiàn)在央行的網(wǎng)站上。

　　記者從市場(chǎng)了解到，三年央票900億發(fā)行量雖然較前增加6倍，但是還是低于市場(chǎng)的需求。因此，一個(gè)基點(diǎn)的變動(dòng)，也反映出當(dāng)前復(fù)雜的金融環(huán)境下，央行公開市場(chǎng)操作正謹(jǐn)慎地在近期目標(biāo)和遠(yuǎn)期目標(biāo)之間摸索平衡點(diǎn)。

　　對(duì)央行而言，今年貨幣政策應(yīng)該是多目標(biāo)的，即處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系。而要同時(shí)處理好這三者關(guān)系，必然要把握好貨幣政策執(zhí)行的尺度。

　　盡管一季度經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到了11.9%，央行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)心并非不存在。今年一季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)透露的信息顯示，仍要繼續(xù)落實(shí)“有保有控”的信貸政策，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持。

　　對(duì)此，一位大行研究人士表示，三年央票畢竟是長期鎖定工具，發(fā)行量加大雖然有利于短期內(nèi)的資金回籠，但是必將對(duì)未來流動(dòng)性造成緊縮壓力，降低未來貨幣政策操作彈性。因此，三年央票發(fā)行量的確定應(yīng)是綜合考量后的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，由于三年央票對(duì)信貸資產(chǎn)的替換效應(yīng)最強(qiáng)，因此未來銀行對(duì)其的需求量必然還會(huì)增長。但是，昨天的操作基調(diào)顯示，未來公開市場(chǎng)操作將在量價(jià)中尋找平衡點(diǎn)，三年央票的發(fā)行量料不會(huì)在短期內(nèi)快速放大。秦宏

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