三“新丁”首亮相適度寬松貨幣政策難退出

　　3月30日,央行召開了今年第一季度的貨幣政策委員會(huì)會(huì)議。雖然央行并未在會(huì)議結(jié)束后發(fā)布公告,但接受本報(bào)記者采訪的多位學(xué)者均認(rèn)為,雖然長(zhǎng)期來(lái)看寬松的貨幣政策面臨調(diào)整,但短期內(nèi)央行不會(huì)輕易改變目前的貨幣政策,此舉也是呼應(yīng)了此前周小川“特殊時(shí)期慎重退出”的言論。

　　事實(shí)上,隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲,以及通脹壓力的增大,市場(chǎng)對(duì)貨幣政策作出調(diào)整的聲音,也在不斷增大。而因周其仁、夏斌和李稻葵三位新晉委員的正式亮相,此次央行會(huì)議也受到市場(chǎng)的格外關(guān)注。此前,三位委員曾多次公開表示了寬松貨幣政策適度退出的相關(guān)觀點(diǎn)。

　　中國(guó)銀行高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師石磊表示,今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍然存在很大的不確定性,將在一定程度上加大政府宏觀政策的調(diào)控難度。華泰聯(lián)合證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊也表示,目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然缺乏動(dòng)力,當(dāng)前的“政策緊縮壓力”是被高估的,在今年二、三季度這些緊縮壓力減緩之后,政府會(huì)適當(dāng)減緩從緊政策的力度和預(yù)期。

　　出口不確定

　　“和去年一樣,不確定性依然是今年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞,而這種不確定性,主要是來(lái)自外部的經(jīng)濟(jì)需求。”石磊表示,出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用,成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的可期待因素,但外需的復(fù)蘇程度,仍有很大的不確定性。

　　事實(shí)上,在今年加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資調(diào)控并從嚴(yán)控制新開工項(xiàng)目后,投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力正在逐步衰減。2009年第四季度到2010年第一季度,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率從30%向25%收斂,預(yù)計(jì)從今年第二季度開始,投資增長(zhǎng)率將進(jìn)一步向20%和15%收斂,全年增幅約為20%的正常水平。

　　而在內(nèi)需方面,因?yàn)橄M(fèi)增長(zhǎng)是與居民可支配收入水平緊密相關(guān)的,很難期待消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),將會(huì)保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上,不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)大幅拉升的作用。

　　因此,拉動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎,或?qū)耐顿Y轉(zhuǎn)換到對(duì)出口的依賴上。雖然今年以來(lái),出口呈現(xiàn)初步的復(fù)蘇勢(shì)態(tài),但發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生認(rèn)為,這一復(fù)蘇的根基仍不牢靠。外需要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況,以及美國(guó)消費(fèi)的復(fù)蘇情況,目前看這一塊仍然有比較大的不確定性。

　　“為什么企業(yè)不敢下大單,還是因?yàn)槲磥?lái)的不確定性?！睆堁嗌硎?盡管今年前兩月的出口有復(fù)蘇,但目前中國(guó)的出口主要還是短單、小單,這表明企業(yè)大多是處于補(bǔ)充庫(kù)存的時(shí)期,很難確定未來(lái)的長(zhǎng)期走勢(shì)。

　　正是出口這一引擎的不確定性,寬松貨幣政策仍然難言退出。在這狀況下,財(cái)政政策可以發(fā)揮更大的作用來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。“財(cái)政投入應(yīng)該更多投向民生相關(guān)的領(lǐng)域,而不是用于投資”。陸磊說(shuō)。

　　通脹預(yù)期回升

　　貨幣政策難言退出,但通脹的壓力則已迫在眉睫。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè),通脹壓力在3月份有所減弱之后,二季度有可能重拾上升趨勢(shì),進(jìn)一步對(duì)貨幣政策形成壓力。中信證券在一份報(bào)告中預(yù)計(jì),3月份的CPI同比將上升2.6%左右,環(huán)比下降0.4%,但預(yù)計(jì)二季度的CPI平均為3.0%。中金公司則預(yù)計(jì),CPI在年中可能達(dá)到4.5%,甚至可能更高。

　　中金公司認(rèn)為,今年生豬市場(chǎng)由于疫病原因,價(jià)格存在大幅反彈的可能性,這將帶動(dòng)CPI的上漲。如果豬肉價(jià)格增長(zhǎng)30%,則通脹在年中可能超過(guò)5%。由此,中金公司呼吁盡快針對(duì)通脹調(diào)整貨幣政策,并且還警告說(shuō),年度政策的不確定性將使通脹可能超出預(yù)期。目前年中CPI達(dá)到4.5%的預(yù)測(cè),是基于上半年人民幣采取升值與升息的假設(shè),而如果宏觀調(diào)控政策不能適時(shí)推出,通脹有可能會(huì)高于預(yù)期,下半年將不得不加大匯率與利率政策力度,來(lái)控制通脹。

　　“今年通脹壓力確實(shí)比較大?！标懤谡f(shuō)。決定國(guó)內(nèi)通脹壓力的主要有四個(gè)因素:一是貨幣推動(dòng)的通脹預(yù)期,二是需求拉動(dòng)的通脹動(dòng)力,三是成本推動(dòng)因素,第四個(gè)因素是翹尾因素。目前貨幣推動(dòng)的通脹預(yù)期已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái),產(chǎn)能過(guò)剩決定了需求上不支持通脹,但是成本推動(dòng)因素和翹尾因素值得關(guān)注,翹尾因素影響將在5-8月達(dá)到高峰,所以三季度的通脹壓力最大。

　　此前,李稻葵指出,今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)有一個(gè)較高的增長(zhǎng)率,但通脹形勢(shì)也比較嚴(yán)峻。“中國(guó)加息最主要的參考變量是通貨膨脹水平。假如未來(lái)CPI漲幅在某些月份超過(guò)3%,就有可能加息?！?

　　2月份高達(dá)2.7%的CPI漲幅,已經(jīng)快要觸及3%的重要數(shù)據(jù)關(guān)口,并已經(jīng)高于2.25%的一年期存款利率,使得中國(guó)再次進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。

　　財(cái)政政策應(yīng)先退出

　　“負(fù)利率是加息的必要條件,但不是充分條件?！标懤谡J(rèn)為,目前央行決定加息與否必須考慮CPI、熱錢和利息負(fù)擔(dān)三大因素。

　　此前,貨幣政策委員會(huì)委員夏斌在接受媒體采訪時(shí)也表示,加息取決于負(fù)利率問題、通脹預(yù)期以及中美利差三方面的因素。由于美聯(lián)儲(chǔ)依然維持低利率,如果中國(guó)率先加息,人民幣與美元利差加大會(huì)吸引熱錢涌入,加劇人民幣升值的壓力。在公開市場(chǎng)操作上,央票的利率在年初調(diào)了兩次后,也沒有再往上走?！耙?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率上升,也會(huì)吸引熱錢進(jìn)來(lái)”。

　　此外,加息對(duì)民間企業(yè)的流動(dòng)資金有擠出效應(yīng),如果貨幣政策先于財(cái)政政策退出,則貨幣緊縮的首要對(duì)象是民營(yíng)企業(yè)、小企業(yè)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),由于今年勞動(dòng)力成本開始上升,他們已經(jīng)面臨利潤(rùn)收窄的壓力。而民間投資尚未復(fù)蘇,政策取舍恐怕不得不選擇以一段時(shí)間的負(fù)利率為代價(jià),來(lái)?yè)Q取就業(yè)增長(zhǎng)和企業(yè)生存。

　　“央行對(duì)于加息會(huì)比較謹(jǐn)慎,如果5月份美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行加息,而中國(guó)的通脹仍在往上走,中國(guó)央行就會(huì)選擇加息?！标懤诒硎?“目前準(zhǔn)備金率仍有調(diào)整的空間,因此更為合適的宏觀調(diào)控方式是調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。”

　　而在政策退出的順序上,陸磊認(rèn)為要先進(jìn)行財(cái)政政策的退出,再進(jìn)行貨幣政策的退出。財(cái)政刺激是目前信貸寬松的“總根子”,只要財(cái)政繼續(xù)投入,銀行就認(rèn)為是好項(xiàng)目,就會(huì)去追。財(cái)政退出所起的宏觀調(diào)控效果,要比先行貨幣政策的退出效果更好。

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