區(qū)域性股權市場準入門檻未來或可降低

　　國務院近日發(fā)布《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》，提出要著重從“完善監(jiān)管體制、確定合格投資者、強化區(qū)域管理、鼓勵支持措施”等八個方面積極穩(wěn)妥推進區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展。

　　區(qū)域性股權市場是多層次資本市場的“塔基”，但長期以來，本土資本市場的發(fā)展重心卻在公開市場，作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權市場存在法律地位不明晰、監(jiān)管責任未落實、管理制度不健全等問題，對此，《通知》出臺的系列規(guī)范舉措非常接地氣，具有非常強的針對性。比如，目前有些區(qū)域性股權市場盲目攀比掛牌企業(yè)家數(shù)，過度延伸服務區(qū)域、甚至向全國企業(yè)開放，有脫實向虛的苗頭；《通知》規(guī)定區(qū)域性股權市場不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務。這些舉措將遏制區(qū)域性股權市場脫實向虛傾向，使多層次資本市場的塔基更為扎實牢靠。

　　發(fā)展區(qū)域性股權市場，其意義是多方面的，首先有助于化解小微企業(yè)融資難問題。目前滬深上市公司有三千多家、新三板掛牌公司有一萬多家，這些企業(yè)僅是全國企業(yè)數(shù)量的九牛一毛，眾多小微企業(yè)的融資難問題一直沒有妥善解決辦法。一般來說，區(qū)域性股權市場準入門檻相對更低，其服務更為貼近企業(yè)、貼近投資者，通過在融資方與投資方兩者之間搭建有效溝通橋梁，可以部分解決小微企業(yè)的融資難。

　　而且，目前區(qū)域性股權市場已定位于服務本省區(qū)企業(yè)，也即投資者所投資的基本就是自己身邊的企業(yè)，其所產(chǎn)生的意義更為積極深遠。A股市場上市門檻高，但業(yè)績平庸上市公司的股東也遍及全國各地，這或是因為投資者沒有親眼看到這家公司的經(jīng)營實況，沒有直觀感受，就難以了解相關細節(jié)，或基于籌碼投機價值而買入這只股票。而在區(qū)域性股權市場，企業(yè)的各種信息包括內(nèi)部信息都可很快傳遞到投資者耳中，投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況有切身感受，企業(yè)經(jīng)營不佳，自然不敢貿(mào)然投資，而且由于區(qū)域性股權市場準入門檻低、企業(yè)數(shù)量將較為龐大，也就從根本上消弭了投機空間，這樣的市場更能準確發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值，接近理論上的“強式市場”。

　　我們不妨假想一種更為極端的情形，那就是投資者若要投資自己親戚朋友的企業(yè)，肯定會反復分析比較其中風險與收益，思前想后、三思而后行，一旦參與投資，就會協(xié)商相對有效的監(jiān)督制約機制以及合理的收益分配機制，這種投資行為腳踏實地，卻正是A股市場所缺乏的，區(qū)域性股權市場在這方面將有較大改進，這正是其重要意義之所在。

　　當然，區(qū)域性股權市場作為私募市場，應有必要的合格投資者標準和要求。《通知》規(guī)定，自然人要成為合格投資者，需具備較強風險承受能力且金融資產(chǎn)不低于五十萬；不得通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標準或單只私募證券持有人數(shù)量上限。比較發(fā)現(xiàn)，這個準入門檻遠比新三板的自然人準入門檻500萬低得多。在筆者看來，新三板市場發(fā)展剛起步不久，且是全國各地企業(yè)集中掛牌，由此對其設立500萬的資金準入門檻是合理的；而區(qū)域性股權市場作為多層次資本市場的塔基，是資本市場的毛細血管，面對的投資者更為平民化，其準入門檻自然也應平民化，在發(fā)展還不很規(guī)范的初期，50萬的準入門檻也是比較合理的。

　　隨著區(qū)域性股權市場發(fā)展的進一步規(guī)范，筆者認為，一方面要推動大量小微企業(yè)掛牌，另一方面應推動投資者準入門檻向零門檻靠攏。50萬的準入門檻，實際上等于將絕大多數(shù)普通投資者擋在了門外，這可能使發(fā)展區(qū)域性股權市場的重要意義大打折扣。區(qū)域性股權市場作為脫虛向?qū)嵉幕A性市場，投資者自身具有控制風險的內(nèi)在動力，其孕育系統(tǒng)性風險的可能性極小。目前A股市場對投資者是零門檻，筆者認為，將來對腳踏實地的區(qū)域性股權市場，投資者準入門檻應也設定為零。是否私募市場，不應作為投資者資金門檻的設定參考，投資者投資于親戚朋友企業(yè)就相當于私募，并無資金門檻限制，私募只需控制總數(shù)不超法律規(guī)定的200人即可。這對推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”無疑具有重要意義。

來源：上海證券報

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