央行上調(diào)逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)并上調(diào)SLF利率 國(guó)債期貨大跌

　　2月3日消息，中國(guó)央行將進(jìn)行200億元7天期、100億元14天期、200億元28天期逆回購(gòu)。當(dāng)日公開市場(chǎng)有1200億逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日凈回籠700億，連續(xù)五日凈回籠。

　　此外，央行還上調(diào)了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率。其中，200億元7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%，此前為2.25%；100億元14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；200億元28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。

　　同時(shí)，央行上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至3.1%。媒體從大行人士處獲悉，央行通知：自2月3日起，不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放的常備借貸便利利率再加100個(gè)基點(diǎn)，即隔夜、7天、1個(gè)月的利率分別為4.1%、4.35%、4.7%。

　　中國(guó)央行還就7、14和28天期逆回購(gòu)操作需求詢量。公開市場(chǎng)節(jié)前一周凈回籠3100億元。統(tǒng)計(jì)顯示，公開市場(chǎng)本周2月3日-4日共1200億元逆回購(gòu)到期，含500億元14天和700億元28天期逆回購(gòu)，均在周五2月3日到期，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。大量28天期逆回購(gòu)和節(jié)前的臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）操作均將在2月份到期。公開市場(chǎng)節(jié)前一周凈回籠3100億元。

　　受上述消息的影響，國(guó)債期貨大跌，截至發(fā)稿，10年期國(guó)債期貨跌0.90%。

　　招商證券徐寒飛點(diǎn)評(píng)道：“這是央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，意味著2014年以來(lái)的貨幣寬松結(jié)束了。年前大家只是猜測(cè)，央行會(huì)不會(huì)只調(diào)長(zhǎng)端利率不調(diào)短端，現(xiàn)在看來(lái)是長(zhǎng)端短端一起調(diào)了。”

　　民生證券表示，繼6個(gè)月和1年MLF利率提升后，逆回購(gòu)利率全面提升，此次利率上調(diào)反映央行通過(guò)緊貨幣抑制金融杠桿政策意圖進(jìn)一步強(qiáng)化。往后看金融去杠桿仍在路上；一季度經(jīng)濟(jì)處于補(bǔ)庫(kù)存周期，暫時(shí)無(wú)憂，但越往后不確定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠桿政策實(shí)施的最佳窗口，未來(lái)不排除去杠桿進(jìn)一步加碼；建議繼續(xù)縮短周期，慎言抄底。

　　中信證券明明認(rèn)為，節(jié)后流動(dòng)性第一時(shí)間回籠，流動(dòng)性壓力不可小覷，投資者應(yīng)注意流動(dòng)性管理，保持謹(jǐn)慎；考慮到節(jié)前中期借貸便利（MLF）上調(diào)的結(jié)果，我們認(rèn)為10年期國(guó)債收益率底部為3.1%，中樞在3.4-3.5%。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)保持穩(wěn)定，后期需要更多地關(guān)注資金面和監(jiān)管政策變化：節(jié)后資金到期壓力巨大，資金面波動(dòng)將加大；節(jié)前MLF利率上調(diào)表明加息周期已經(jīng)開始，節(jié)后公開市場(chǎng)利率或?qū)⒚媾R上調(diào)，在央行繼續(xù)推進(jìn)金融去杠桿背景下，金融監(jiān)管將逐步趨嚴(yán)；短期債市調(diào)整尚未結(jié)束，保持謹(jǐn)慎、等待充分調(diào)整后機(jī)會(huì)。

　　【名詞解釋】

　　常備借貸便利Standing Lending Facility，簡(jiǎn)稱SLF，是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，但名稱各異，如美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口Discount Window、歐央行的邊際貸款便利Marginal Lending Facility、英格蘭銀行的操作性常備便利Operational Standing Facility、日本銀行的補(bǔ)充貸款便利Complementary Lending Facility、加拿大央行的常備流動(dòng)性便利Standing Liquidity Facility等。其主要作用是提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)控效力。

　　設(shè)立原因

　　受國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定性增強(qiáng)以及各種影響流動(dòng)性的因素波動(dòng)較大影響，近年來(lái)我國(guó)銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性有所加大，尤其是當(dāng)多個(gè)因素相互疊加或市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，有可能出現(xiàn)市場(chǎng)短期資金供求缺口難以通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資及時(shí)解決的情形，不僅加大了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度，而且不利于中央銀行調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量。

　　為提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)控效力，客觀上需要進(jìn)一步創(chuàng)新和完善流動(dòng)性供給及調(diào)節(jié)機(jī)制，不斷提高應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性波動(dòng)的能力，為維持金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供必要的流動(dòng)性保障。

　　主要特點(diǎn)

　　一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；

　　二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)；

　　三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

　　【延伸閱讀】

　　央行主管媒體：貨幣政策工具已非常豐富 未來(lái)需要從期限結(jié)構(gòu)入手

　　央行旗下媒體“金融時(shí)報(bào)”1月25日刊發(fā)標(biāo)題為《穩(wěn)健中性貨幣政策需要怎樣的傳導(dǎo)機(jī)制》的文章指出，中央銀行的核心職能之一在于通過(guò)使用貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量或政策利率，使之接近中介目標(biāo)，并通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)變量，以期達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)。這其中，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制至關(guān)重要。

　　文章援引專家的觀點(diǎn)表示，現(xiàn)在央行的貨幣政策工具已經(jīng)非常豐富，未來(lái)需要從使用工具的期限結(jié)構(gòu)入手“縮短防長(zhǎng)”，加強(qiáng)引導(dǎo)。對(duì)于短期資金，通過(guò)頻繁地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，在確保流動(dòng)性基本穩(wěn)定的前提下保持略微審慎的狀態(tài)，避免有太多短期資金進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)和杠桿率繼續(xù)升高，注重防控金融風(fēng)險(xiǎn)；更多地使用長(zhǎng)期再貸款工具，確保金融機(jī)構(gòu)處于長(zhǎng)期的流動(dòng)性適中的環(huán)境，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而使長(zhǎng)期、短期貨幣政策工具的效果能夠較好統(tǒng)一起來(lái)。

　　文章強(qiáng)調(diào)，2017年是我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。全面深化改革就是要統(tǒng)籌推進(jìn)各領(lǐng)域改革，零敲碎打的調(diào)整不行，碎片化的修補(bǔ)也不行。對(duì)于如何進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，道理也是如此。精準(zhǔn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，其實(shí)是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，不僅僅是央行自身就能決定的，傳導(dǎo)過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)的理順和每個(gè)角色之間的協(xié)調(diào)配合都不可或缺。

　　以下為全文：

　　穩(wěn)健中性貨幣政策需要怎樣的傳導(dǎo)機(jī)制

　　中央銀行的核心職能之一在于通過(guò)使用貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量或政策利率，使之接近中介目標(biāo)，并通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)變量，以期達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)。這其中，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制至關(guān)重要。

　　“2016年我國(guó)GDP增速為6.7%，物價(jià)水平溫和上漲，就業(yè)水平總體穩(wěn)定。從貨幣政策的這幾個(gè)最終目標(biāo)來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策取得了積極成效?！崩鲢y行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍表示。不過(guò)，李建軍強(qiáng)調(diào)，盡管貨幣政策的有效性、傳導(dǎo)機(jī)制的有效性基本實(shí)現(xiàn)，但貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中也面臨一些問(wèn)題，比如結(jié)構(gòu)性的融資難融資貴依然存在等。

　　不久前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2017年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。李建軍表示，這對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)的精準(zhǔn)性、有效性、時(shí)機(jī)的把握提出了更高要求。

　　“只有把通道做出來(lái)，政策才能傳導(dǎo)下去”

　　一般而言，信貸渠道和利率渠道是最重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。專家強(qiáng)調(diào)，貨幣政策有效性既取決于政策制定，也取決于政策傳導(dǎo)，既取決于中央銀行，也取決于經(jīng)濟(jì)主體，還要受到國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的影響。

　　2016年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量為17.8萬(wàn)億元，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.44萬(wàn)億元。顯然，在我國(guó)，銀行信貸是貨幣政策數(shù)量傳導(dǎo)的最主要渠道，也是最有效的渠道。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)宗良表示，2016年新增人民幣貸款的總量是合適的，但結(jié)構(gòu)上還存在一定問(wèn)題，例如住房按揭貸款增長(zhǎng)過(guò)快，企業(yè)貸款新增較少等。2016年，住戶部門貸款增加6.33萬(wàn)億元，占同期新增人民幣貸款的一半。全年中長(zhǎng)期貸款新增9.86萬(wàn)億元，其中，居民長(zhǎng)期貸款新增5.68萬(wàn)億元，較2015年多增2.63萬(wàn)億元，有分析認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱、住房按揭貸款上升是居民長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快的主要原因。同期，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4.18萬(wàn)億元，較2015年多增0.64萬(wàn)億元。

　　“資金之水往收益高處流。”宗良表示，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力較弱的背景下，部分資金會(huì)往盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)流動(dòng)，例如房地產(chǎn)。

　　中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明則認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)在面臨宏觀部門去杠桿和一些部門的適度加杠桿如居民部門和政府部門，房地產(chǎn)信貸增長(zhǎng)較快不是太大問(wèn)題。從歷史角度來(lái)看，這也和居民的消費(fèi)實(shí)力、儲(chǔ)蓄水平相適宜，房貸增加并不“過(guò)頭”。且房貸有兩個(gè)明顯優(yōu)勢(shì)，一是資產(chǎn)質(zhì)量較好，二是利率水平較低。

　　趙慶明強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在最主要的問(wèn)題是實(shí)體企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴。他表示，2016年末廣義貨幣M2余額155.01萬(wàn)億元，“水位”并不低，但由于渠道問(wèn)題，資金不能充分地流入我們希望的領(lǐng)域去。大的金融機(jī)構(gòu)去做小的貸款，既沒有優(yōu)勢(shì)也缺乏熱情，而納入正規(guī)監(jiān)管的毛細(xì)血管式的普惠金融機(jī)構(gòu)還是太少。

　　趙慶明認(rèn)為，要真正將P2P、小貸公司納入正規(guī)金融監(jiān)管范圍，引導(dǎo)其在規(guī)范發(fā)展的情況下給小微企業(yè)提供更多支持。

　　李建軍也認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道在于銀行體系。政策傳導(dǎo)渠道太窄會(huì)影響貨幣政策的總體有效性，大型金融機(jī)構(gòu)會(huì)偏向支持傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)部門，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。“只有把通道做出來(lái)，政策才能傳導(dǎo)下去。”李建軍說(shuō)，要把普惠金融的盤子做大，資金才能更有效地流向中小企業(yè)。去年以來(lái)，更多的民營(yíng)銀行獲準(zhǔn)設(shè)立，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范有序發(fā)展，這都是很好的措施。另外，也要做好資本市場(chǎng)這篇文章，例如通過(guò)新三板、企業(yè)發(fā)債等為企業(yè)提供融資途徑。

　　中國(guó)民生銀行研究院院長(zhǎng)黃建輝也表示，應(yīng)積極發(fā)展民營(yíng)銀行、社區(qū)銀行、村鎮(zhèn)銀行，通過(guò)降低準(zhǔn)入門檻，增加金融供給主體和產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，小微企業(yè)由于很難滿足資本金、抵押品等信貸條件，比較難以從信貸市場(chǎng)上獲得資金，顯然這是一個(gè)國(guó)際難題。專家表示，這就需要政府提供小微企業(yè)增信等公共產(chǎn)品，并發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提供多元化融資渠道。

　　“貨幣政策工具已經(jīng)非常豐富，未來(lái)需要從使用工具的期限結(jié)構(gòu)入手”

　　貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道一般包括從短期利率到中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)以及從貨幣市場(chǎng)利率向債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)。我國(guó)貨幣政策框架正處于從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，其中一項(xiàng)重要任務(wù)就是建立有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制，即從政策利率向其他市場(chǎng)利率有效傳導(dǎo)的機(jī)制。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱指出，未來(lái)一段時(shí)間的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型改革的關(guān)鍵，就在于弄清楚哪些具體因素阻滯了政策利率向存貸款利率的傳導(dǎo)，哪些具體因素阻滯了政策利率向債券收益率的傳導(dǎo)。

　　短期利率過(guò)度波動(dòng)不利于市場(chǎng)形成對(duì)未來(lái)政策利率的預(yù)期，自然也不利于疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，因此，有必要通過(guò)構(gòu)建利率走廊穩(wěn)定短期利率。近年來(lái)，人民銀行在構(gòu)建利率走廊的方向上進(jìn)行了積極探索，通過(guò)提高對(duì)短期利率穩(wěn)定性的關(guān)注度、更加頻繁地使用公開市場(chǎng)操作、建立有走廊上限意義的常備借貸便利SLF等機(jī)制，自2015年下半年以來(lái)，有效地降低了短期利率的波動(dòng)。

　　一般而言，央行貨幣政策調(diào)控的是短期利率，然后通過(guò)市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制影響中長(zhǎng)期利率。而市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的核心中介則聚焦在債券收益率曲線，主要是國(guó)債收益率曲線。

　　因此，李建軍表示，應(yīng)加快建設(shè)國(guó)債市場(chǎng)，形成能夠被市場(chǎng)認(rèn)可的、可供參考的利率曲線，才能有效引導(dǎo)長(zhǎng)期的資金價(jià)格。

　　中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿以及相關(guān)學(xué)者研究顯示，在理想體制下，政策利率之所以能向貸款和債券收益率順利傳導(dǎo)，主要是因?yàn)殂y行等市場(chǎng)參與者能較為自由地在不同類型資產(chǎn)如對(duì)銀行來(lái)說(shuō)在債券和貸款，對(duì)居民來(lái)說(shuō)在債券和存款之間進(jìn)行配置，從而影響貸款和債券價(jià)格利率。他認(rèn)為，我國(guó)的利率傳導(dǎo)所面臨的環(huán)境與理想環(huán)境不同，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是金融體系面臨的政策性和體制性約束較多，如較高的存款準(zhǔn)備金率、貸存比和對(duì)貸款的數(shù)量限制；二是部分企業(yè)尤其是部分國(guó)有企業(yè)與地方政府融資平臺(tái)的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致其對(duì)利率敏感性不足；三是債券市場(chǎng)還面臨許多管制，如債券發(fā)行的準(zhǔn)入管制、基金公司的準(zhǔn)入限制導(dǎo)致債券基金成本較高、金融市場(chǎng)參與主體的限制導(dǎo)致一定程度的市場(chǎng)分割，也面臨債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足等問(wèn)題；四是市場(chǎng)中金融產(chǎn)品較少，例如銀行資產(chǎn)證券化、貨幣市場(chǎng)基金和金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也都處于不成熟或起步階段。

　　以一些融資主體如部分國(guó)企和地方政府融資平臺(tái)的預(yù)算軟約束為例，馬駿表示，其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生的影響有以下幾個(gè)方面：一是其融資成本難以反映流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化政策利率的變化與信用風(fēng)險(xiǎn)的變化不能充分影響融資成本；二是其融資行為對(duì)利率不敏感利率水平的變化難以影響其融資規(guī)模。同時(shí)，由于存在過(guò)度融資需求，預(yù)算軟約束部門不僅自身實(shí)際運(yùn)行效率低下，還對(duì)其他微觀主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)，時(shí)常致使金融資源難以按照宏觀調(diào)控意圖進(jìn)行配置。

　　李建軍認(rèn)為，現(xiàn)在央行的貨幣政策工具已經(jīng)非常豐富，未來(lái)需要從使用工具的期限結(jié)構(gòu)入手“縮短防長(zhǎng)”，加強(qiáng)引導(dǎo)。對(duì)于短期資金，通過(guò)頻繁地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，在確保流動(dòng)性基本穩(wěn)定的前提下保持略微審慎的狀態(tài)，避免有太多短期資金進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)和杠桿率繼續(xù)升高，注重防控金融風(fēng)險(xiǎn)；更多地使用長(zhǎng)期再貸款工具，確保金融機(jī)構(gòu)處于長(zhǎng)期的流動(dòng)性適中的環(huán)境，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而使長(zhǎng)期、短期貨幣政策工具的效果能夠較好統(tǒng)一起來(lái)。

　　“完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制必須全面深化改革”

　　對(duì)于利率傳導(dǎo)機(jī)制，馬駿等學(xué)者提出的一個(gè)重要結(jié)論是，過(guò)去體制下的一些管制手段和特點(diǎn)，包括存貸比上限、合意信貸規(guī)模、高存款準(zhǔn)備金率等，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都曾發(fā)揮過(guò)積極作用，但在未來(lái)會(huì)不同程度地弱化和扭曲政策利率向其他利率的傳導(dǎo)。

　　此外，有專家稱，就我國(guó)的情況來(lái)看，信貸渠道的傳導(dǎo)還受到一些方面的制約。例如，表內(nèi)信貸占整體信貸的比重可能會(huì)越來(lái)越小，但信貸的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不包含廣義信貸。銀行理財(cái)產(chǎn)品等因素使得廣義信貸更能反映信貸總量，而地方上越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)投資基金，本質(zhì)也是銀行信貸，也沒有在數(shù)據(jù)里反映，這對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的評(píng)估帶來(lái)了困難。

　　事實(shí)上，2015年以來(lái)，法定存款準(zhǔn)備金率已多次下調(diào)，人民銀行于2016年年初推出新的宏觀審慎評(píng)估系統(tǒng)MPA以改善合意貸款規(guī)模的管理方式，并將于2017年一季度實(shí)施MPA評(píng)估時(shí)開始正式將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍。這些變化都將有助于改善未來(lái)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平指出，當(dāng)前人們可能感受到貨幣政策或者金融政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度減弱了，這與金融本身的問(wèn)題有關(guān)，也與“僵尸企業(yè)”的大量存在有關(guān)。這些本來(lái)應(yīng)該退出的企業(yè)沒有退出，不斷接受新的貸款和金融支持?？梢韵胂螅Y金用在“僵尸企業(yè)”身上，效果肯定要打折扣，因?yàn)樵擃惼髽I(yè)本就已經(jīng)不賺錢，在市場(chǎng)上沒有競(jìng)爭(zhēng)力。此外，“僵尸企業(yè)”占據(jù)了很多資源，其實(shí)也影響了新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和形成。情況可能在每個(gè)地區(qū)都不太一樣，但凡是“僵尸企業(yè)”比較集中、過(guò)剩產(chǎn)能比較集中的地方，那里的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)肯定發(fā)展都比較糟糕。

　　“所以，我們也應(yīng)該看到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整不過(guò)來(lái)，還不斷拿新的資源去支持已經(jīng)沒有發(fā)展前途的企業(yè)，就不是金融本身可以解決的問(wèn)題了?！秉S益平說(shuō)。

　　李建軍強(qiáng)調(diào)，如果“僵尸企業(yè)”問(wèn)題不解決、地方政府融資平臺(tái)不加以規(guī)范，央行的貨幣政策會(huì)比較被動(dòng)，傳導(dǎo)效果就會(huì)打折扣。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)乎金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的安全穩(wěn)定，單靠中央銀行是不夠的，必須全面深化改革。宗良強(qiáng)調(diào)，必須通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，釋放增長(zhǎng)潛力，培育和形成新的內(nèi)生增長(zhǎng)點(diǎn)，才能使金融資源有投向、能盈利、可持續(xù)，形成金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。

　　華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示，國(guó)企軟約束預(yù)算、政府隱性擔(dān)保、中央與地方財(cái)稅體制等領(lǐng)域的深層次改革不推進(jìn)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就很難完全暢通。

　　以地方債為例，2016年新增地方債1.17萬(wàn)億元，置換債務(wù)4.88萬(wàn)億元。李建軍表示，客觀來(lái)說(shuō)，地方政府融資平臺(tái)確實(shí)在向預(yù)算硬約束規(guī)范化方向轉(zhuǎn)型，但之前積累了大量的債務(wù)，這部分債務(wù)如何處理，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)也是很大的負(fù)擔(dān)。由于地方政府融資平臺(tái)借新還舊的鏈條依然存在，導(dǎo)致大量銀行資金進(jìn)入其中；地方政府債務(wù)置換還在進(jìn)行中，對(duì)于央行釋放的貨幣還有較大程度的消耗。

　　李建軍提到，近年來(lái)，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委一直在推動(dòng)PPP項(xiàng)目，推動(dòng)融資平臺(tái)的角色轉(zhuǎn)變和融資模式的轉(zhuǎn)變，這可以防止金融體系的資金不斷陷入其中。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信貸渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道要發(fā)揮作用、有效配置資源，這要求有完善的市場(chǎng)退出機(jī)制和不良貸款處置機(jī)制，及時(shí)淘汰效率低下的企業(yè)，從而使銀行能夠迅速處置不良資產(chǎn)，使騰挪出來(lái)的資金投向高效率企業(yè)。

　　以美國(guó)和日本的量化寬松政策為例，日本最早采用量化寬松政策，但自上世紀(jì)90年代資產(chǎn)泡沫破裂后，日本經(jīng)濟(jì)多年未見起色，一個(gè)重要原因就是市場(chǎng)退出機(jī)制不夠完善。而美國(guó)在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，金融機(jī)構(gòu)、住戶、企業(yè)部門通過(guò)破產(chǎn)等手段進(jìn)行了痛苦而迅速的調(diào)整。美國(guó)銀行倒閉數(shù)量在2009年和2010年分別達(dá)到140家和157家；商業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)案件數(shù)量2010年第二季度一度高達(dá)42萬(wàn)件。在此背景下，美國(guó)量化寬松政策產(chǎn)生了較好的效果。

　　2017年是我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。全面深化改革就是要統(tǒng)籌推進(jìn)各領(lǐng)域改革，零敲碎打的調(diào)整不行，碎片化的修補(bǔ)也不行。對(duì)于如何進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，道理也是如此。精準(zhǔn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，其實(shí)是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，不僅僅是央行自身就能決定的，傳導(dǎo)過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)的理順和每個(gè)角色之間的協(xié)調(diào)配合都不可或缺。（來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

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