第二波人民幣沽空攻勢(shì)夭折央行狙擊空頭告捷

　　外管局公布的3月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)表明資本外流速度正在放緩，加之3月外匯儲(chǔ)備意外增加102億美元，對(duì)沖基金醞釀的第二波人民幣沽空攻勢(shì)偃旗息鼓。在人民幣去年8月意外貶值后，央行今年大力穩(wěn)定人民幣匯率，已擊退國(guó)外的人民幣空頭，成功抑制了高風(fēng)險(xiǎn)的資金外流，并爭(zhēng)取到更多時(shí)間刺激搖擺不定的經(jīng)濟(jì)。這不僅歸功于市場(chǎng)干預(yù)和監(jiān)管雙管齊下，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)轉(zhuǎn)變也令人民幣贏得喘息機(jī)會(huì)。

　　全球金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性變化，中國(guó)央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，在釋放貶值壓力同時(shí)遏制了資本外流速度。

　　4月21日，外管局公布的2016年3月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銀行結(jié)售匯為逆差2368億元人民幣，其中銀行代客結(jié)售匯逆差為2187億元人民幣，表明資本外流速度正在放緩。

　　“加之3月外匯儲(chǔ)備意外增加102億美元，對(duì)沖基金醞釀的第二波人民幣沽空攻勢(shì)只能偃旗息鼓了?！币晃煌赓Y銀行外匯交易員感慨說(shuō)。

　　他透露，今年以來(lái)，對(duì)沖基金曾發(fā)起兩波沽空人民幣攻勢(shì)。第一波發(fā)生在今年1月，最終中國(guó)央行通過(guò)抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性并大幅抬高沽空融資成本，迫使國(guó)際投機(jī)資本知難而退；第二波則在春節(jié)后，不少對(duì)沖基金再度卷土重來(lái)，押注中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降與結(jié)售匯逆差逐步擴(kuò)大，再度掀起人民幣沽空潮。

　　然而，令對(duì)沖基金頗為失望的是，近期外匯儲(chǔ)備與結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)趨于好轉(zhuǎn)，他們的第二波人民幣沽空攻勢(shì)再度無(wú)功而返。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)沖基金之所以失敗告終，主要基于兩個(gè)原因，一是中國(guó)央行似乎早已識(shí)破了對(duì)沖基金的沽空算盤(pán)，采取多種措施放緩資本外流速度，令他們無(wú)法借助外儲(chǔ)大幅下降數(shù)據(jù)沽空人民幣套利；二是他們低估G20國(guó)家央行的協(xié)同效應(yīng)，在2月底G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議舉行后，各國(guó)央行似乎達(dá)成某種默契，即美元暫緩加息給予歐洲、日本央行時(shí)間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而歐洲、日本央行則默許本國(guó)貨幣升值即不再競(jìng)爭(zhēng)性貶值，緩解美元大幅升值壓力。

　　這也令人民幣贏得喘息機(jī)會(huì)，不但能通過(guò)歐元、日元大幅升值釋放貶值壓力，更令人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，令對(duì)沖基金的算盤(pán)全面落空。

　　“若中國(guó)4月份外匯儲(chǔ)備持續(xù)反彈，或結(jié)售匯逆差逐步縮小，多數(shù)對(duì)沖基金將難以承受人民幣空頭頭寸的損失，只能再度認(rèn)賠出局。”這位外匯交易員直言。

　　第二波人民幣沽空攻勢(shì)夭折

　　在上述外匯交易員看來(lái)，春節(jié)后，對(duì)沖基金之所以敢于發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢(shì)，一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備單月降幅超過(guò)千億美元的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備可能在6-7月份觸及預(yù)防性國(guó)際儲(chǔ)備需求的警戒線(xiàn)，央行將沒(méi)有“彈藥”干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率，對(duì)沖基金就可以肆無(wú)忌憚地沽空人民幣套利。

　　所謂預(yù)防性國(guó)際儲(chǔ)備需求的警戒線(xiàn)，概括而言，就是人民幣加入SDR需要維持的外匯儲(chǔ)備下限。有金融機(jī)構(gòu)預(yù)估，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)估算，中國(guó)預(yù)防性國(guó)際儲(chǔ)備需求下限在1.63-2.88萬(wàn)億美元之間，照此測(cè)算，若中國(guó)外匯儲(chǔ)備再減少5000億美元，就可能觸發(fā)警戒線(xiàn)。

　　“不少對(duì)沖基金甚至大膽預(yù)測(cè)，若人民幣貶值預(yù)期令境內(nèi)資本持續(xù)外流，中國(guó)很可能等不到6月，就觸及這個(gè)警戒線(xiàn)?！币患覅⑴c沽空人民幣的對(duì)沖基金經(jīng)理趙誠(chéng)化名透露。究其原因，中國(guó)央行一面需動(dòng)用千億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，一面還得應(yīng)對(duì)日益增加的資本外流壓力，即便央行可以借助遠(yuǎn)期合約暫緩交割美元，令外匯儲(chǔ)備名義數(shù)字不會(huì)下跌很多，但這類(lèi)交易遲早會(huì)體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備降幅身上。

　　記者多方了解到，這令不少對(duì)沖基金信心滿(mǎn)滿(mǎn)，紛紛在香港人民幣無(wú)本金交易遠(yuǎn)期市場(chǎng)NDF沽空人民幣。在他們看來(lái)，6月份美元兌人民幣匯率會(huì)觸及6.8-7.

　　“NDF上的交易機(jī)構(gòu)對(duì)賭的，是中國(guó)央行是否屈服外匯儲(chǔ)備大幅下降、結(jié)售匯逆差擴(kuò)大的雙重壓力，默許6月份美元兌人民幣中間價(jià)觸及6.8以上?！鄙鲜鐾鈪R交易員分析說(shuō)。

　　央行之策

　　然而，對(duì)沖基金很快發(fā)現(xiàn)，他們低估了中國(guó)央行的應(yīng)對(duì)能力——過(guò)去兩個(gè)月，央行沒(méi)有消耗巨額外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，令外匯儲(chǔ)備大幅下降；而是采取其他措施放緩資本外流速度，令對(duì)沖基金沽空算盤(pán)全面落空。

　　趙誠(chéng)透露，4月初他前往中國(guó)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，為了防止資本外流加速，部分國(guó)有大型銀行分支機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)資本跨境流向設(shè)定新規(guī)，包括結(jié)售匯逆差額度必須逐月減少，或單月結(jié)匯額需高于售匯額，創(chuàng)造“外匯盈余”。

　　此外，“國(guó)內(nèi)不少企業(yè)通過(guò)購(gòu)匯提前償還美元債務(wù)的審批已經(jīng)全面放緩，RQDII也處于停擺階段，不少手握QDII額度的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)暫緩發(fā)行投資海外的新產(chǎn)品”，他說(shuō)。

　　“市場(chǎng)傳聞這是基于央行相關(guān)部門(mén)的窗口指導(dǎo)?！彼嘎丁５庾R(shí)到，一系列的政策組合拳，已經(jīng)開(kāi)始改變外匯儲(chǔ)備大幅降低、結(jié)售匯逆差持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)期，有助于人民幣企穩(wěn)反彈。

　　記者向一位央行人士求證，對(duì)方表示窗口指導(dǎo)純屬無(wú)稽之談。在他看來(lái)，中國(guó)資本外流速度放緩的主要原因，是近期美元匯率下跌，令不少企業(yè)個(gè)人更愿持有人民幣。

　　“但是，這足以令對(duì)沖基金面臨日益沉重的沽空虧損壓力?！壁w誠(chéng)透露。

　　他給記者算了一筆賬，由于人民幣境內(nèi)外匯差大幅收窄，多數(shù)對(duì)沖基金發(fā)起第二波沽空人民幣攻勢(shì)的具體做法，是通過(guò)經(jīng)紀(jì)商借入大量離岸人民幣，再兌換成美元，造成人民幣被大量拋售的跡象，從而壓低人民幣匯率。

　　但是，這類(lèi)沽空交易面臨較高的融資成本開(kāi)支。鑒于人民幣存在貶值預(yù)期，不少經(jīng)紀(jì)商給予提供的離岸人民幣融資成本約為年化2%-3%，這意味著美元兌人民幣短期漲幅只有超過(guò)2%，才能令對(duì)沖基金獲得沽空收益。

　　3月以來(lái)，人民幣兌美元始終保持平穩(wěn)波動(dòng)，迫使對(duì)沖基金只能不斷展期人民幣借貸頭寸，導(dǎo)致自己蒙受匯率、融資成本的雙重虧損。

　　“到4月中旬，不少對(duì)沖基金再也扛不住虧損壓力，開(kāi)始撤離人民幣空頭頭寸?！壁w誠(chéng)表示。

　　對(duì)沖基金的“失算”

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)沖基金之所以折戟沉沙，還有另一個(gè)原因——低估了G20各國(guó)央行的協(xié)同效應(yīng)。

　　上述外匯交易員指出，在G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議舉行后，G20國(guó)家央行的貨幣政策似乎保持了某種默契——美聯(lián)儲(chǔ)以“關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)”為由推遲加息步伐，給歐洲、日本央行一個(gè)時(shí)間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)歐洲、日本央行默許本國(guó)貨幣升值即不再競(jìng)爭(zhēng)性貶值，緩解美元大幅升值壓力。

　　“這也給中國(guó)央行一個(gè)機(jī)會(huì)再度調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，令人民幣無(wú)需兌美元貶值，就能釋放自身貶值壓力?！彼治稣f(shuō)。

　　過(guò)去一個(gè)月人民幣匯率波動(dòng)的最新跡象，是人民幣兌CFETS一籃子貨幣指數(shù)有所下跌，但兌美元匯率保持平穩(wěn)波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。這間接印證了央行對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)控措施相對(duì)靈活——當(dāng)人民幣兌美元處于貶值軌道時(shí)，央行通過(guò)讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩(wěn)定，塑造人民幣避險(xiǎn)貨幣的形象；反之人民幣兌美元出現(xiàn)升值時(shí)，央行則讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣有所貶值，從而讓人民幣兌美元處于平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)，抵御資本外流壓力。

　　“人民幣匯率還能通過(guò)歐元、日元近期大幅升值，進(jìn)一步有效釋放自身貶值壓力，并創(chuàng)造足夠的匯率波動(dòng)空間，保持兌美元匯率平穩(wěn)波動(dòng)，讓對(duì)沖基金找不到沽空人民幣獲利的任何機(jī)會(huì)?！彼J(rèn)為，這種做法還有一個(gè)好處，就是通過(guò)人民幣兌美元匯率的平穩(wěn)波動(dòng)，減輕了匯率波動(dòng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)。

　　“顯然，對(duì)沖基金對(duì)此應(yīng)變不足?！壁w誠(chéng)表示。至今有些對(duì)沖基金同行依然認(rèn)為，人民幣匯率形成機(jī)制正從盯住美元轉(zhuǎn)向盯住CFETS一籃子貨幣，若美元反彈升值，勢(shì)必導(dǎo)致一籃子貨幣大幅貶值，反而拖累人民幣匯率出現(xiàn)更大的貶值壓力。而他們沒(méi)有意識(shí)到，全球金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性的變化，中國(guó)央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動(dòng)，在釋放貶值壓力同時(shí)遏制了資本外流速度。

　　他指出，隨著越來(lái)越多對(duì)沖基金認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，他們對(duì)發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢(shì)感到后悔，準(zhǔn)備撤出人民幣空頭頭寸減少損。

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