3000億可轉(zhuǎn)債等待發(fā)行 市場靜待估值回落

　　再融資新規(guī)之下，可轉(zhuǎn)債成為滿足上市公司融資的“新寵”，目前已有3000億存量待發(fā)行。而近期落地的可轉(zhuǎn)債、可交換債申購新規(guī)為可轉(zhuǎn)債市場帶來的影響不容小覷。

　　在基金業(yè)內(nèi)人士看來，未來轉(zhuǎn)債市場擴容可期，可轉(zhuǎn)債的配置價值值得關(guān)注，配置時機則需要在估值壓縮過程中逐步考慮。

　　3000億可轉(zhuǎn)債待發(fā)行

　　市場擴大在即

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年以來累計待發(fā)行可轉(zhuǎn)債117只，合計金額為3068.68億元。其中證監(jiān)會已經(jīng)審核通過但尚未發(fā)行的有16只，募資金額合計289.7億元。這和2016年僅3家公司公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案形成了鮮明對比。

　　萬家基金基金經(jīng)理高翰昆表示，再融資新規(guī)出臺之后，上市公司從增發(fā)新股轉(zhuǎn)向發(fā)行可轉(zhuǎn)債實現(xiàn)融資需求，進(jìn)而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行的需求增加。

　　“目前3000多億的存量相比此前的定增市場來說體量并不大，主要是可轉(zhuǎn)債對發(fā)行人的盈利等要求更高，真正滿足發(fā)行要求的上市公司并不多。”高翰昆表示。

　　中歐基金也對此表示，2017年2月證監(jiān)會修改了再融資細(xì)則，并于2017年5月又出臺了減持新規(guī)，使得定向增發(fā)的融資規(guī)模受限、發(fā)行難度上升，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股便成為上市公司進(jìn)行融資的可行手段。

　　而上周證監(jiān)會發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行方式的調(diào)整，也被業(yè)內(nèi)人士解讀為未來可轉(zhuǎn)債發(fā)行速度加快，市場擴容在即。

　　高翰昆表示，投資者由資金申購改為信用申購最大的影響是降低了申購轉(zhuǎn)債對資金的擾動，按照以前資金申購的規(guī)定，若發(fā)行量比較大，凍結(jié)的資金量也較大。

　　滬上某公募基金人士分析，從去年看，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行非常少，現(xiàn)在發(fā)行方式的調(diào)整政策已經(jīng)落地，后面的轉(zhuǎn)債發(fā)行會逐漸啟動，發(fā)行速度提升可期，市場會擴大。

　　中歐基金也對此稱，轉(zhuǎn)債市場的擴容將進(jìn)一步豐富轉(zhuǎn)債品種的可選標(biāo)的，跟得上股市各板塊的行業(yè)輪動。目前已公告預(yù)案的可轉(zhuǎn)債，已經(jīng)覆蓋了28個申萬一級行業(yè)中的26個。

　　配置價值提升

　　等待配置時機

　　供給量增加估值壓縮的預(yù)期之下，轉(zhuǎn)債市場在新規(guī)首個交易日整體走弱，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.39%。但在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債的配置價值值得關(guān)注，配置時機則需要在估值壓縮過程中逐步考慮。

　　高翰昆表示，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，以前供給少，轉(zhuǎn)股溢價率維持在中性偏高的位置，以后如果供給增加，轉(zhuǎn)股溢價率大概率會收縮，相對來說安全邊際增加，可能會是可轉(zhuǎn)債相對比較好的配置點。但是供需變化、溢價率的穩(wěn)定需要時間，市場博弈之后到達(dá)一個穩(wěn)定狀態(tài)，這還需要一個過程。

　　就估值水平來看，中歐基金認(rèn)為，2016年年初股市下跌，轉(zhuǎn)債估值大幅調(diào)整，平均轉(zhuǎn)股溢價率從60%~70%的高位震蕩下行，來到了目前的23%左右水平；當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平位于歷史中樞附近，大盤轉(zhuǎn)債的來臨或?qū)⑦M(jìn)一步壓低轉(zhuǎn)債的整體估值，值得投資者關(guān)注。

　　某券商資管人士也認(rèn)可其估值調(diào)整的趨勢。該人士表示，可轉(zhuǎn)債前期上漲不少，最近下跌，在壓估值過程中，有部分供給加速的影響，也有前期大幅上漲后的自然調(diào)整。整體轉(zhuǎn)債機會值得關(guān)注，一方面股市平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機會明顯，大盤轉(zhuǎn)債后期或仍有機會；另一方面，轉(zhuǎn)債供給提速，轉(zhuǎn)債主體擴容，新發(fā)轉(zhuǎn)債的機會也值得關(guān)注。不過，其配置時機可以在估值壓縮中逐步考慮。

　　在配置策略上，平安大華表示，下半年將短期綜合運用可轉(zhuǎn)債策略捕捉波段機會，等待債性價值接近純債底，正股長期估值低估時加大中長期配置品種比例。

　　另有滬上某公募基金人士表示，可轉(zhuǎn)債的配置價值還要看其本身的估值以及股票市場的狀態(tài)，就目前來看，轉(zhuǎn)債的估值不算低，從6月份到8月份，其估值一直在上漲。在新的發(fā)行方式之下，未來中簽率就會變得很低，一二級市場價差縮小，投資者會更注重二級市場的機會。（記者 趙婷）

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