前三季跨境資金階段性流出未來(lái)降準(zhǔn)仍有空間

　　國(guó)新辦周四舉行“2015年前三季度外匯收支數(shù)據(jù)有關(guān)情況”新聞發(fā)布會(huì)，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2015年前三季度我國(guó)跨境資金流動(dòng)波動(dòng)加大，并呈現(xiàn)階段性流出的態(tài)勢(shì)。代表性的特征是：銀行結(jié)售匯和代客涉外收付款總體均呈現(xiàn)逆差。

　　國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王小奕在發(fā)布會(huì)上表示，今年以來(lái)或者去年下半年以來(lái)，我國(guó)外匯資金確實(shí)呈現(xiàn)了一定的流出趨勢(shì)。但不意味著是資本外逃。他稱(chēng)，在過(guò)去一段時(shí)間，為了避免人民幣貶值，央行確實(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，但更多的是市場(chǎng)自主行為。人民幣不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

　　分析人士預(yù)測(cè)，面對(duì)跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將繼續(xù)采取包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLO、MLF和PSL以及降準(zhǔn)等多種手段維護(hù)銀行間流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　跨境資金階段性流出

　　前三季度，銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差1.88萬(wàn)億元人民幣折合3015億美元，累涉外收付款逆差4139億元人民幣折合636億美元.

　　2015年前三季度，按美元計(jì)價(jià)下同，銀行結(jié)匯同比下降6%，售匯增長(zhǎng)31%，結(jié)售匯逆差3015億美元，月均335億美元。前三季度，銀行代客涉外收入同比增長(zhǎng)1%，支出增長(zhǎng)6%，涉外收付款逆差636億美元，月均71億美元。

　　解釋具體原因，王小奕在前述新聞發(fā)布會(huì)上表示稱(chēng)，收付款逆差明顯低于結(jié)售匯逆差，主要體現(xiàn)了我國(guó)市場(chǎng)主體在境內(nèi)的本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括收匯不結(jié)匯而選擇存款方式保留外匯的情況，以及購(gòu)匯增加外匯存款、償還境內(nèi)外匯貸款等。

　　王小奕提到，今年以來(lái)或者去年下半年以來(lái)，我國(guó)外匯資金確實(shí)呈現(xiàn)了一定的流出趨勢(shì)。但這種跨境資金外流是有具體原因的，不意味著是資本外逃。

　　“當(dāng)前的資本流出與恐慌性資本外逃存在本質(zhì)區(qū)別。首先，主要反映了外匯資產(chǎn)由央行持有轉(zhuǎn)向企業(yè)和個(gè)人持有，也就是大家所說(shuō)的藏匯于民，企業(yè)和個(gè)人更愿意持有外匯或者對(duì)外投資。同時(shí)，銀行為應(yīng)對(duì)今年以來(lái)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差的需求，也購(gòu)入了大量的外匯頭寸，今年前三季度銀行外匯頭寸凈增加了1000多億美元，企業(yè)和個(gè)人外匯存款增加了500多億美元。其次，在‘一帶一路’戰(zhàn)略等推進(jìn)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資意愿明顯增強(qiáng)，‘走出去’步伐加快。今年前三季度，非金融類(lèi)對(duì)外直接投資累計(jì)873億美元，同比增長(zhǎng)16%。最后，部分外匯流出反映為企業(yè)主動(dòng)減持了一部分對(duì)外債務(wù)，降低了自身的高杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，當(dāng)前的變化都是正常的，不屬于資本外逃?！蓖跣∞缺硎?。

　　國(guó)際上來(lái)看，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，有兩方面原因?qū)е轮袊?guó)跨境資本流動(dòng)形勢(shì)。一方面是全球均缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)和新的投資機(jī)會(huì)，這導(dǎo)致在全球領(lǐng)域的國(guó)際貿(mào)易量萎縮，直接投資低迷，相應(yīng)的貿(mào)易信貸、跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)、離岸債券和收購(gòu)兼并杠桿融資等國(guó)際資本流動(dòng)普遍比較不活躍。另外一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定帶來(lái)明顯的全球去美元杠桿過(guò)程。

　　王小奕認(rèn)為，應(yīng)理性看待當(dāng)前的國(guó)際收支波動(dòng)，短期的跨境資本波動(dòng)是在市場(chǎng)不同預(yù)期下產(chǎn)生的，從基本面來(lái)講，我們對(duì)國(guó)際收支運(yùn)行的長(zhǎng)期穩(wěn)定還是有信心的。

　　匯率波動(dòng)主要是市場(chǎng)自主行為

　　自8月11日新匯改以來(lái)，人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，美國(guó)官方公布的報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)為避免人民幣貶值，在三季度曾大規(guī)模干預(yù)匯市。

　　對(duì)此，在前述新聞發(fā)布會(huì)上，王小奕作出回應(yīng)稱(chēng)，任何國(guó)家央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)都是存在的，但總體來(lái)講，三季度匯率波動(dòng)主要是市場(chǎng)主體的自主行為。

　　“美國(guó)財(cái)政部最近剛剛公布了半年度的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)與匯率政策報(bào)告》，從媒體的相關(guān)報(bào)道看，美國(guó)財(cái)政部不再認(rèn)為人民幣大幅低估，這是一個(gè)重要信息。過(guò)去的報(bào)告一直認(rèn)為人民幣匯率有所低估，需要升值?！蓖跣∞缺硎?，對(duì)于美國(guó)官方所預(yù)測(cè)的，中國(guó)曾在三季度大規(guī)模干預(yù)匯市，他認(rèn)為可以從兩個(gè)層面來(lái)看：一是任何國(guó)家央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)都是存在的，當(dāng)然會(huì)采取不同的方式。總體來(lái)講，三季度匯率波動(dòng)主要是市場(chǎng)主體的自主行為。“今年前7、8個(gè)月，人民幣一直面臨貶值壓力。8·11匯改對(duì)中間價(jià)形成機(jī)制完善后，有幾天市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性的波動(dòng)。當(dāng)中間價(jià)在基本完成了一次性的矯正后，市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定下來(lái)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯的主體為銀行、企業(yè)等，當(dāng)外匯供給不足時(shí)，央行需要進(jìn)入市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，這也是8月份儲(chǔ)備有所下降的一個(gè)原因，但不屬于大規(guī)模的干預(yù)，而是根據(jù)市場(chǎng)需要為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒進(jìn)行的正常交易?！?/br>

　　二是進(jìn)入9月以及10月以來(lái)，市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，這也是市場(chǎng)自我矯正的一個(gè)過(guò)程。當(dāng)人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，大家也認(rèn)可人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，相關(guān)的過(guò)度投機(jī)交易就減少了，這也是正常現(xiàn)象。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，實(shí)際上自8·11匯改以來(lái)，央行已經(jīng)在逐步減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。他對(duì)本報(bào)記者表示，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)主要通過(guò)中間價(jià)和匯率日間波幅來(lái)實(shí)現(xiàn)。自2005年匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率的日間波幅已經(jīng)在逐步放寬。2013年，央行行長(zhǎng)周小川表示，央行要逐步退出常態(tài)化干預(yù)，今年8月11日，央行宣布對(duì)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制進(jìn)行改革，使得匯率的形成更加市場(chǎng)化。我國(guó)高層也在多個(gè)場(chǎng)合表態(tài)，接下來(lái)人民幣匯率日間波幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　王小奕繼續(xù)表示，下一步，影響儲(chǔ)備的因素確實(shí)是多方面的，用儲(chǔ)備彌補(bǔ)市場(chǎng)短期缺口是正常的需要，也是一國(guó)貨幣當(dāng)局必須要履行的職能。但當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定后，市場(chǎng)供求將趨于自主調(diào)節(jié)。

　　根據(jù)央行近期公布的數(shù)據(jù)，9月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.51萬(wàn)億美元。9月外匯儲(chǔ)備余額減少432億美元，連續(xù)五個(gè)月下降，8月曾創(chuàng)下減少939億美元的最高單月紀(jì)錄。分析人士稱(chēng)，這是由于人民幣貶值，人民銀行通過(guò)外儲(chǔ)來(lái)進(jìn)行干預(yù)，并表示在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，外儲(chǔ)還將呈減少的趨勢(shì)，但降幅逐步收窄。外匯局在《2015年上半年國(guó)際收支報(bào)告》中稱(chēng)，匯率、價(jià)格等估值變化是外儲(chǔ)下降主因。

　　王小奕表示，儲(chǔ)備下降也是事實(shí)，但目前還在可控范圍內(nèi)。

　　降準(zhǔn)仍有空間

　　未來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)嗎？面對(duì)跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將采取怎樣的貨幣政策？

　　謝亞軒表示，過(guò)去的六個(gè)季度，中國(guó)的國(guó)際資本外流規(guī)模應(yīng)該是在5000~7500億美元這樣一個(gè)區(qū)間內(nèi)?？紤]商業(yè)銀行的外匯準(zhǔn)備金和央行外匯儲(chǔ)備的收益，央行外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)下降規(guī)模要小于這個(gè)區(qū)間。當(dāng)前，資本流動(dòng)低迷期可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，在此期間，國(guó)內(nèi)更可能是央行供應(yīng)外匯流動(dòng)性給個(gè)人和企業(yè)增加持有外匯資產(chǎn)，或者減少持有外幣負(fù)債。但是，謝亞軒指出，不用過(guò)度悲觀，未來(lái)全球國(guó)際資本流動(dòng)和中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的前提是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶來(lái)的不確定下降和全球增長(zhǎng)速度的企穩(wěn)回升。

　　溫彬認(rèn)為，從直接投資的層面來(lái)看，未來(lái)跨境資金的流動(dòng)更多是向好的。從短期的資金流動(dòng)來(lái)看，會(huì)是雙向的。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息，資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)一步推進(jìn)，會(huì)增加境內(nèi)投資者海外資產(chǎn)配置的意愿和渠道，使得資本流出。但另一方面，中國(guó)的債市、外匯市場(chǎng)都在進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，而境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境內(nèi)的資本市場(chǎng)也有很高的投資熱情，這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，有利于資本流入。

　　溫彬?qū)Ρ緢?bào)表示，未來(lái)央行將在穩(wěn)健貨幣政策前提下，既有總量政策的變化，也有結(jié)構(gòu)性貨幣政策的調(diào)整，搭配使用?！皬目偭縼?lái)說(shuō)，最近幾個(gè)月資本項(xiàng)目是凈流出，體現(xiàn)在我們的外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從這個(gè)意義上來(lái)講，進(jìn)一步降準(zhǔn)有空間。利率方面，進(jìn)入四季度以后，在宏觀經(jīng)濟(jì)里面出現(xiàn)了一些變化，與降準(zhǔn)相比，降息的可能性要小一點(diǎn)?！蓖瑫r(shí)，央行也會(huì)進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)貨幣的操作力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融支持。

　　謝亞軒也表示，面對(duì)跨境資本持續(xù)流出的局面，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)采取“池子”對(duì)策。靈活使用包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLO、MLF和PSL以及降準(zhǔn)等多種手段維護(hù)銀行間流動(dòng)性基本穩(wěn)定。10月21日，央行采用MLF投放1055億元主要是對(duì)沖外匯占款持續(xù)下行帶來(lái)的影響，表明央行維護(hù)流動(dòng)性合理寬裕的明確態(tài)度。未來(lái)存款準(zhǔn)備金率的向下調(diào)整仍然存在空間，以活化基礎(chǔ)貨幣和提升貨幣乘數(shù)。

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