金融支持實體力度加強貨幣政策將更具靈活性

　　8月貸款新增8096億元，略低于預期的8500億元。其中住戶中長期貸款保持同環(huán)比上升態(tài)勢，前期房地產刺激政策逐步釋放以及降息效應不斷積累的背景下，居民按揭貸款需求持續(xù)好轉，對房地產市場帶來支撐，三季度以來商品房銷售量價齊升。企業(yè)中長期貸款同比繼續(xù)大幅下降，占比創(chuàng)出新低，而票據(jù)融資規(guī)模仍較大，占比維持相對高位，反映出當前企業(yè)進行長期資本投資的意愿仍較弱，經濟改善的內生動力不足。值得注意的是，7月份非銀行業(yè)金融機構貸款大幅增加了8864億元，而8月份該項目則減少了546億元。前期救市資金對新增人民幣貸款和M2的影響正在逐步減弱。按照傳統(tǒng)口徑來看，8月份對實體經濟發(fā)放的新增人民幣貸款為7756億元，同環(huán)比均有所上升。

　　8月社會融資規(guī)模1.08萬億元，同環(huán)比均增加，略超預期的1萬億元。直接融資股冷債熱，監(jiān)管層暫停IPO導致股票融資規(guī)模明顯放緩，企業(yè)轉而通過發(fā)債籌集資金。委托貸款仍在收縮，信托貸款有所回升。M2同比增長13.3%，增速與上月持平，比去年同期高0.5個百分點。匯改和雙降后央行密集釋放流動性造成M1大增、財政存款同比少增以及前期降準降息政策效應不斷積累是M2增速保持高位的主要原因。

　　后續(xù)貨幣政策判斷：8月份隨著救市資金等擾動因素的影響逐步消退，雖然新增人民幣貸款總額有所下滑，但對實體經濟發(fā)放的規(guī)模出現(xiàn)明顯增加，貨幣支持實體的力度加強。匯改后，資本外流的壓力進一步加大，為確保市場流動性合理充裕，央行密集運用逆回購、MLF、SLO等政策工具向市場投放流動性，帶動M1大增、M2維持高位。8月CPI已經回升至2.0%，意味著雙降后中國已進入負利率時代，貨幣政策的空間進一步放開。我們維持年底之前降準100BP以上觀點不變，但不排除繼續(xù)降息的可能。其一負實際利率已經不是制約，如果需要，可以繼續(xù)降息。其二降息此前受制于匯率，811匯改主動釋放了貶值壓力。后期貨幣政策尤其是利率工具的應用將更具有靈活性，在經濟內生動力不足的情況下，政策將根據(jù)需要為穩(wěn)增長保駕護航。

來源：申銀萬國

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