備案制首單金融租賃ABS落地 全年規(guī)?；蜻_(dá)4千億

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。募集說(shuō)明書(shū)顯示，產(chǎn)品發(fā)起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱(chēng)“招銀金融租賃”，受托機(jī)構(gòu)為上海信托，主承銷(xiāo)商則為招商證券。

　　該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？傆?jì)12.61億元，分為優(yōu)先A-1檔、優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔和次級(jí)共四檔。招標(biāo)結(jié)果顯示，扣除自留部分后，招標(biāo)總額為11.98億元，分別為：優(yōu)先A-1檔4.28億元、優(yōu)先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級(jí)檔1.15億元。

　　自去年11月銀監(jiān)會(huì)將信貸資產(chǎn)證券化下稱(chēng)“信貸ABS”業(yè)務(wù)改為備案制后，首單信貸ABS產(chǎn)品由招銀金融租賃有限公司下稱(chēng)“招銀金融租賃”拔得頭籌。

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。募集說(shuō)明書(shū)顯示，產(chǎn)品發(fā)起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱(chēng)“招銀金融租賃”，受托機(jī)構(gòu)為上海信托，主承銷(xiāo)商則為招商證券。

　　該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？傆?jì)12.61億元，分為優(yōu)先A-1檔、優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔和次級(jí)共四檔。招標(biāo)結(jié)果顯示，扣除自留部分后，招標(biāo)總額為11.98億元，分別為：優(yōu)先A-1檔4.28億元、優(yōu)先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級(jí)檔1.15億元。

　　一位接近交易的人士稱(chēng)，該期產(chǎn)品獲得熱捧，優(yōu)先A-1檔證券超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為6倍，發(fā)行利率為3%，為2012年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái)該類(lèi)產(chǎn)品最低。優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔證券超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則分別為2.45倍和2倍，發(fā)行利率分別為3.55%和5%。

　　“6-7月份是比較好的發(fā)行窗口，近期發(fā)行的好幾單產(chǎn)品，優(yōu)先A-1檔利率都降到了3.5%左右，主要是得益于目前相對(duì)寬松的流動(dòng)性，以及監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持?！北本┠吃u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)人士告訴記者。

　　增值稅“鉗制”

　　事實(shí)上，金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在現(xiàn)有的信貸ABS規(guī)模中占比很小。

　　“中國(guó)資產(chǎn)證券化分析”網(wǎng)站顯示，截至目前，僅有五只金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，而銀行間市場(chǎng)信貸ABS產(chǎn)品總量則早已超過(guò)3000億元。

　　而租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的主要障礙，或在當(dāng)前的稅制結(jié)構(gòu)。目前大部分租賃公司已經(jīng)不再繳納營(yíng)業(yè)稅，取而代之的則是增值稅。

　　今年3月，原招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問(wèn)題的提案》稱(chēng)，受制于稅務(wù)問(wèn)題，目前金融租賃公司已上報(bào)和準(zhǔn)備上報(bào)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營(yíng)業(yè)稅項(xiàng)目。

　　其原因是：雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營(yíng)改增”，但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營(yíng)改增”，導(dǎo)致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。

　　從稅務(wù)的角度看，資產(chǎn)證券化引發(fā)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦構(gòu)成了租賃資產(chǎn)的出表，則租賃合同項(xiàng)下的債權(quán)以及幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都轉(zhuǎn)移給了證券化資產(chǎn)的投資人，金融租賃公司自身的資產(chǎn)負(fù)債表中將不再包含相應(yīng)債權(quán)。

　　“如果實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)出表，租賃公司便無(wú)法再為承租人開(kāi)具增值稅專(zhuān)用發(fā)票，這是承租人所不能接受的?！?一位熟悉金融租賃業(yè)務(wù)的券商人士告訴記者，由于租賃公司普遍負(fù)債率較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)出表是其做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)訖C(jī)，“在繳納增值稅的情況下財(cái)務(wù)費(fèi)用本應(yīng)該作為進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行抵扣?！?/p>

　　“但是，針對(duì)這一問(wèn)題目前各地政策并不統(tǒng)一。不少地區(qū)允許租賃公司的銀行貸款利息抵扣增值稅，而其他融資形式的利息不得抵扣；當(dāng)然，也有些地區(qū)不允許任何財(cái)務(wù)費(fèi)用抵扣增值稅?！痹撊耸空f(shuō)。

　　受限于此，目前用于資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目?jī)H為營(yíng)業(yè)稅項(xiàng)目，可入池基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍有限。至于此類(lèi)產(chǎn)品后續(xù)動(dòng)力如何，或需要在今年底金融業(yè)“營(yíng)改增”結(jié)束后，方可知曉。

　　全年發(fā)行規(guī)?；蜻_(dá)4000億

　　盡管金融租賃類(lèi)ABS產(chǎn)品發(fā)行動(dòng)力尚需觀察，銀行間市場(chǎng)已在提速的路上。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券32期，總規(guī)模約為1130億元，比去年同期增長(zhǎng)35%。盡管如此，這一數(shù)字與去年末市場(chǎng)預(yù)計(jì)的全年5000億-6000億元發(fā)行規(guī)模尚有較大差距。

　　此前，有多位信貸ABS產(chǎn)品主承人士向記者表示，受央行注冊(cè)制、銀監(jiān)會(huì)備案制轉(zhuǎn)型的影響，上半年發(fā)行速度較慢。但隨著制度改革逐步到位，產(chǎn)品發(fā)行將在下半年提速，此前預(yù)計(jì)的發(fā)行規(guī)模或有望達(dá)到。

　　“注冊(cè)制的實(shí)施使得發(fā)起人可以一次注冊(cè)、分批發(fā)行，大大縮短了發(fā)行準(zhǔn)備時(shí)間和流程。同時(shí)，下半年繼續(xù)寬松的市場(chǎng)環(huán)境也給發(fā)行人提供了發(fā)行動(dòng)力。”北京一位券商固收人士告訴記者，目前已有多家汽車(chē)金融公司和銀行的按揭抵押證券化完成了注冊(cè)程序，下半年預(yù)計(jì)有更多機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)發(fā)行。

　　央行官網(wǎng)顯示，上汽通用、寶馬、大眾三家汽車(chē)金融公司，以及招商銀行已獲得汽車(chē)抵押貸款A(yù)BS產(chǎn)品注冊(cè)額度，總規(guī)模為640億元；而建設(shè)銀行和民生銀行則已共獲得600億元的個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券注冊(cè)額度。

　　盡管有注冊(cè)制護(hù)航，但并不意味著，信貸ABS的發(fā)行，就會(huì)一帆風(fēng)順。

　　招商證券研報(bào)稱(chēng)，在供給端，目前監(jiān)管對(duì)銀行入池資產(chǎn)的要求很高，項(xiàng)目周期很長(zhǎng)，且目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，CLO發(fā)行成本居高不下，銀行出表動(dòng)力不足。同時(shí)，由于各類(lèi)影子銀行的存在，銀行還有實(shí)現(xiàn)新增項(xiàng)目融資的表外化渠道。需求端則主要受到流動(dòng)性欠缺，資產(chǎn)支持證券與中短融票據(jù)利差有限，投資者主體較為單一等因素影響。

　　基于多種因素的判斷，招商證券預(yù)計(jì)，今年全年信貸ABS的發(fā)行規(guī)模約為4000億元。

　　“在銀行不良率承壓的當(dāng)下，要給信貸ABS市場(chǎng)燒把火，可能需要重啟不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)?！鼻笆霰本┤坦淌杖耸空f(shuō)。

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