央行主動(dòng)調(diào)降 降準(zhǔn)降息越演越烈

　　央行仍“多管齊下”營(yíng)造相對(duì)寬松的市場(chǎng)氛圍。昨日，雖然逆回購(gòu)單日操作量創(chuàng)下了本輪逆回購(gòu)以來(lái)的新低，但中標(biāo)利率卻下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，為兩周來(lái)首次，同時(shí)在本周四還將通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，向市場(chǎng)注入300億元資金。

　　另外，昨日市場(chǎng)傳聞，央行已續(xù)做并擴(kuò)容了近日到期的中期借貸便利MLF。市場(chǎng)人士分析，以上種種信號(hào)表明，央行正有意引導(dǎo)市場(chǎng)利率下調(diào)，顯示公開(kāi)市場(chǎng)操作正向相對(duì)寬松的方向前進(jìn)，“松緊適度”仍是當(dāng)前貨幣政策操作意圖。

　　市場(chǎng)料利率或進(jìn)一步下行

　　據(jù)中國(guó)證券網(wǎng)報(bào)道，昨日，央行開(kāi)展了200億7天逆回購(gòu)，較上周四繼續(xù)縮量，但中標(biāo)利率一改此前兩周的維穩(wěn)，從前期的3.75%降至3.65%。

　　這創(chuàng)下了自今年1月22日逆回購(gòu)重啟后的單日操作量新低，同時(shí)，中標(biāo)利率卻下行了10個(gè)基點(diǎn)。而上次逆回購(gòu)利率下行還是在降息后，7天逆回購(gòu)利率在3月3日由3.85%降至3.75%，此次降幅與上期相同，體現(xiàn)了央行繼續(xù)適度引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的意圖。

　　“逆回購(gòu)中標(biāo)利率有指導(dǎo)作用，央行此舉還是有意引導(dǎo)資金利率下行?！泵裆C券研究員李奇霖表示，面對(duì)外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長(zhǎng)對(duì)資金面構(gòu)成的緊約束，降息后資金利率并未真正降低，無(wú)法支持融資成本下行和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，說(shuō)明央行寬松力度不夠，未來(lái)逆回購(gòu)利率或進(jìn)一步下行。

　　不僅如此，昨日據(jù)媒體報(bào)道，央行已續(xù)做近日到期的中期借貸便利MLF，規(guī)模有所放大。面對(duì)此，昨日銀行間市場(chǎng)資金面先緊后松，據(jù)交易員透露，午后資金供給逐步加大，資金面一改早盤(pán)緊張格局，轉(zhuǎn)而寬松。

　　上海某銀行金融市場(chǎng)部人士表示，昨日逆回購(gòu)利率下調(diào)和MLF續(xù)作傳聞，顯示出央行有意繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，進(jìn)一步向市場(chǎng)營(yíng)造出相對(duì)寬松氛圍，但具體時(shí)點(diǎn)有些超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　另?yè)?jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，央行行長(zhǎng)周小川日前對(duì)貨幣政策進(jìn)行了最新闡釋。他認(rèn)為，有一些貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，它是持續(xù)性的，針對(duì)目前的存量有所調(diào)整，比如有差別的存款準(zhǔn)備金率。但也有一些政策是增量型的，市場(chǎng)上缺少一種流動(dòng)性，需要有增量的資金，央行是要調(diào)節(jié)它，把這個(gè)增量的資金注入到經(jīng)濟(jì)體中。錢(qián)注入以后，過(guò)一段時(shí)間最后就會(huì)匯入大江大海，流動(dòng)起來(lái)進(jìn)入整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，那時(shí)候結(jié)構(gòu)性的作用就慢慢消失了，又變?yōu)榭偭康恼吡恕?/p>

　　3月15日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議閉幕后回答記者提問(wèn)時(shí)指出，“我們這幾年沒(méi)有采取短期強(qiáng)刺激的政策，可以說(shuō)運(yùn)用政策的回旋余地還比較大，我們工具箱里的工具還比較多。”

　　昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor隔夜品種利率為3.3760%，下跌2.70個(gè)基點(diǎn)；7天期利率為4.6200%，下跌8.80個(gè)基點(diǎn)。

　　央行再增量續(xù)做5000億MLF

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，市場(chǎng)傳聞，近日到期MLF中期借貸便利3500億，工行、農(nóng)行、交行各800億，中行500億，建行600億。昨日基本都增量續(xù)作，交行增加至1200億。按此統(tǒng)計(jì)，估計(jì)續(xù)作總量可能在4500億至5000億之間。

　　央行2014年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱(chēng)，央行于2014年9月創(chuàng)設(shè)MLF，向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)年9月和10月，央行通過(guò)MLF向國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個(gè)月，利率為3.5%。

　　2014年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2014年央行累計(jì)開(kāi)展MLF操作1.14萬(wàn)億元，年末余額為6445億元，期限均為3個(gè)月，利率為3.5%。

　　據(jù)此測(cè)算，在去年第四季度期間，央行約放出MLF3705億元。因?yàn)?個(gè)月為期限，所以若9月MLF到期，央行則會(huì)在12月對(duì)其進(jìn)行續(xù)作，那么，這3705億元應(yīng)為對(duì)9月MLF的續(xù)作。所以，本月市場(chǎng)傳聞的3500億元?jiǎng)t應(yīng)為對(duì)去年12月3705億元MLF的續(xù)作。

　　市場(chǎng)人士也普遍將本次MLF解讀為繼去年12月份以來(lái)的續(xù)作。華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，此為正常續(xù)作，主要因?yàn)槟壳巴鈪R占款收縮，資金面較為緊張。

　　民生宏觀分析師李奇霖表示，近幾個(gè)月來(lái)，外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長(zhǎng)，均對(duì)資金面構(gòu)成緊約束，如果沒(méi)有量的配合很難真正引導(dǎo)利率下行，但資金利率居高不下又難以支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇，所以還會(huì)有積極的貨幣政策。

　　此前的1月21日，央行官方微博稱(chēng)，續(xù)作了到期的2695億元MLF，并新增500億元。操作對(duì)象為股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。

　　央行在2014年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告評(píng)價(jià)MLF時(shí)稱(chēng)，總體看，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，MLF起到了主動(dòng)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的作用，有利于引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資穩(wěn)定增長(zhǎng)，為穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　另外，央行公開(kāi)市場(chǎng)昨日進(jìn)行200億元人民幣7天期逆回購(gòu)操作，考慮到7天逆回購(gòu)到期350億，當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠150億。7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率3.65%，較前次3.75%再降10BP.

　　李奇霖表示，節(jié)后春節(jié)現(xiàn)金回流，公開(kāi)市場(chǎng)節(jié)前貨幣投放節(jié)后貨幣回籠是慣例。不過(guò)本次節(jié)后資金面較以往偏緊，因此節(jié)后貨幣回籠量也是少于以往。市場(chǎng)7天回購(gòu)利率在4.5%-5%之間，逆回購(gòu)中標(biāo)利率下調(diào)有引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下調(diào)意圖，但真正引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行還需要“量”的配合。

　　央行春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后的降息，是繼2014年11月22日后，短短百日內(nèi)的再次降息，也是自今年2月5日央行宣布降準(zhǔn)后的又一重磅政策。

　　李奇霖表示，降息后沒(méi)有真正降低資金利率。降息后，資金利率不降反升原因有兩點(diǎn)：一是降息后市場(chǎng)對(duì)央行寬松有較強(qiáng)預(yù)期，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致資本流出，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)；二是降息后，近期新增人民幣貸款出現(xiàn)高增長(zhǎng)，信貸擴(kuò)張加速對(duì)應(yīng)金融機(jī)構(gòu)短期拆借的貨幣需求。資金利率高無(wú)法引導(dǎo)社會(huì)融資規(guī)?；厣?，也無(wú)法切實(shí)支持融資成本下行和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，遠(yuǎn)未滿(mǎn)足流動(dòng)性缺口。

　　降息降準(zhǔn)最快或“五一”前再現(xiàn)

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣M2余額125.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%，增速比上月末高1.7個(gè)百分點(diǎn)，但相較于去年同期，仍然低0.8個(gè)百分點(diǎn)。而整個(gè)2月份，央行實(shí)現(xiàn)凈投放現(xiàn)金9856億元。

　　招商銀行市場(chǎng)金融部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，當(dāng)前M2增速回升至去年11月以來(lái)的新高，若能繼續(xù)保持回升勢(shì)頭，則預(yù)示2季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，本外幣貸款余額90.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。2月人民幣貸款增加1.02萬(wàn)億元，同比多增3768億元，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　值得留意的是，2月當(dāng)月人民幣存款減少806億元，同比少增2.71萬(wàn)億元。

　　2月份新增人民幣貸款數(shù)據(jù)雖超出市場(chǎng)預(yù)期，但仍沒(méi)有得到市場(chǎng)分析人士一致的樂(lè)觀肯定。

　　交通銀行金融研究中心分析師鄂永健和徐博在簡(jiǎn)評(píng)中表示，從當(dāng)月新增貸款數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的貸款確實(shí)增多，主要原因是受到了穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)，政府基建投資加快所致。但是社融余額和去年同期相比基本持平，余額增速較低。

　　劉東亮認(rèn)為，2月份信貸數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已形成明顯背離值得關(guān)注。他認(rèn)為，主要的原因可能是由于春節(jié)的因素，導(dǎo)致資金未能投放給實(shí)際項(xiàng)目，不過(guò)他也擔(dān)憂(yōu)，由于降息后銀行息差收窄會(huì)給銀行利潤(rùn)指標(biāo)帶來(lái)較大的壓力，銀行可能在年初就加快節(jié)奏放貸。劉東亮認(rèn)為，如果在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有好轉(zhuǎn)的情況下，銀行可能會(huì)進(jìn)一步將信貸資源集中于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

　　劉東亮表示，當(dāng)前決策層急需要解決的問(wèn)題就是利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問(wèn)題，“預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)以較快節(jié)奏放松貨幣政策，數(shù)量、價(jià)格政策雙調(diào)”，預(yù)計(jì)最快在“五一”前，降準(zhǔn)降息都將再次兌現(xiàn)。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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