央行公開市場延續(xù)中性對沖 中標利率下降影響有限

　　11月18日，中國人民銀行在公開市場繼續(xù)開展200億元規(guī)模的14天期正回購操作，中標利率也繼續(xù)持平于3.40%。這是今年10月9日14天期正回購中標利率從3.50%下降至3.40%以來，“200億元14天期正回購、中標利率3.40%”連續(xù)第11次相同操作。

　　與此同時，本周11月15日-21日公開市場上共有400億元資金到期，其中，11月18日、20日各有200億元14天期正回購到期。也就是說，18日央行在公開市場延續(xù)中性對沖策略，實現(xiàn)零投放。

　　實際上，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，此前五周內(nèi)，公開市場每周到期資金量均為400億元規(guī)模的正回購，央行均采用“200億元14天期正回購”操作來對沖，使得此前五周公開市場均為零投放/回籠。

　　從市場資金面來看，雖然新一輪IPO申購可能對資金帶來一定波動，但整體來看，仍相對寬裕。11月18日，上海銀行間同業(yè)拆放利率shibor各期限品種幾乎全部小幅下跌，且維持在低位，顯示出市場對未來貨幣政策寬松的預(yù)期尚未改變，流動性也相對充足。

　　一位券商銀行業(yè)分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，目前短期來看，資金面相對較寬裕，“200億元14天期正回購”操作可能還將繼續(xù)，中標利率值得重點關(guān)注。

　　今年三季度中，根據(jù)短期流動性供求復(fù)雜多變的特點，央行適時將正回購操作期限從28天期縮短至14天，同時14天期正回購中標利率先后兩次分別下行10BP和20BP，既實現(xiàn)了對市場預(yù)期的有效引導(dǎo)，也有助于促進貨幣市場的平穩(wěn)運行。

　　在降低廣義社會融資成本上，下調(diào)公開市場正回購利率，即通過降低銀行同業(yè)融資成本，進而降低銀行資產(chǎn)端利率。

　　不過，國信證券宏觀研報指出，這一途徑存在兩個較大障礙：沒有短期流動性的注入，只是調(diào)低正回購利率并不能持續(xù)壓低貨幣市場利率；即便貨幣市場利率切實降低，由于同業(yè)在銀行資金來源中占比較低，對于降低銀行總體負債成本貢獻有限，從而也就難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上。

　　在此分析基礎(chǔ)上，國信證券認為，央行公開市場上的價格操作，其信號意義高于實質(zhì)意義；如果沒有相應(yīng)的數(shù)量工具配合，單純下調(diào)回購利率效果非常有限，難以單獨成為一個常規(guī)貨幣政策工具。并對此提出建議“明年P(guān)SL向商業(yè)銀行全面推行，并將按揭貸首批納入合格抵押品框架?！?/p>

來源：21世紀經(jīng)濟報道

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