券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再松綁營收可比肩IPO保薦承銷費(fèi)用

　　近期，監(jiān)管層對券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再次“松綁”，與此同時(shí)，券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單實(shí)現(xiàn)完美收官。資產(chǎn)證券化回到人們的視野，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再次起航也引起業(yè)內(nèi)，尤其是券商資管部門人員的高度關(guān)注。

　　“這一輪資產(chǎn)證券化新政，預(yù)示券商舒展拳腳的創(chuàng)新空間更廣闊，大中型券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有看頭了”，華融證券分析師告訴記者。

　　上海財(cái)通資管部人士告訴記者：“以往券商專項(xiàng)資管計(jì)劃受限于審批與投資范圍，如今證監(jiān)會(huì)全方位松綁券商，券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營業(yè)收入不會(huì)比做IPO項(xiàng)目差”。

　　券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再起航

　　近期，券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單實(shí)現(xiàn)完美收官。

　　9月底，由東方證券資產(chǎn)管理有限公司旗下東證資管-阿里巴巴 10號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成立，募集資金5億元，至此業(yè)內(nèi)首只小額貸款資產(chǎn)證券化1至10號產(chǎn)品發(fā)行結(jié)束。在該專項(xiàng)計(jì)劃中，東證資管作為管理人，以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)。

　　而東方證券的研究報(bào)告也不忘順勢著墨：此次專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)行備案制，券商業(yè)務(wù)更加多元化，未來資產(chǎn)證券化將成為券商的又一創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將豐富券商的收入來源。

　　券商專項(xiàng)資管計(jì)劃簡稱資產(chǎn)證券化，是指特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，在國外發(fā)達(dá)資本市場已是企業(yè)慣用融資方法，然而在中國則是一波三折，發(fā)行進(jìn)度和量能偏少，至今仍處于起步階段，甚至在今年5月份還被暫停申請。

　　直到9月26日，證監(jiān)會(huì)就證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定、信息披露指引和盡職調(diào)查工作指引出臺(tái)三個(gè)文件，公開征求意見。三個(gè)征求意見稿的看點(diǎn)在于：監(jiān)管大幅松綁，采用事后備案制，資產(chǎn)端采用負(fù)面清單制；融資端松綁，明確規(guī)定對投資者的計(jì)算不再采用透視核查方式。

　　監(jiān)管層發(fā)出松綁券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的征求意見后，券商資管從業(yè)人員一片叫好，東方證券很快跟進(jìn)分析指出，取消事前行政審批、改為事后報(bào)備制，更有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場化發(fā)展，對發(fā)行方、開展主體及投資者而言，都提出更高要求。

　　資產(chǎn)證券化一直被認(rèn)為是券商最有創(chuàng)造力的業(yè)務(wù)方向，也是OTC市場的重要組成部分。然而，從2005年到2013年，券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目推出緩慢，只推出了13單。

　　“資產(chǎn)證券化是券商重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從最近監(jiān)管層松綁資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策，還擴(kuò)展了兩融標(biāo)的范圍，配合跟進(jìn)券商增資擴(kuò)股政策的種種跡象來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是要求券商加快發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！睎|興證券投行部一位負(fù)責(zé)人對記者表示。顯然，此次證監(jiān)會(huì)推出資產(chǎn)證券化新政，被認(rèn)為給券商打開了新天地。

　　角逐資產(chǎn)證券化

　　考驗(yàn)券商各業(yè)務(wù)優(yōu)勢

　　小貸資產(chǎn)證券化只是券商資產(chǎn)證券化可操作的一角，融資租賃受益權(quán)、BT 項(xiàng)目債權(quán)、兩融受益權(quán)等也是重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，并且總體規(guī)模均在萬億元級左右，規(guī)模十分可觀。

　　按方正證券分析師預(yù)估，我國貸款余額為78.72 萬億元，假如通過資產(chǎn)證券化的模式能轉(zhuǎn)移其中5%的份額，對于證券公司的靜態(tài)收入彈性將接近40%專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃券商的收入類似與債券承銷，按照1.5%計(jì)算，遠(yuǎn)期收入彈性=78.72萬億元*5%*1.5%/證券行業(yè)2013年總收入1592億元=37.1%.

　　而在長江證券最新的研報(bào)表示，一般資產(chǎn)證券化不包括MBS 和信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有望達(dá)到4萬億元至5萬億元，為券商貢獻(xiàn)30%左右的營業(yè)收入。

　　“我認(rèn)為券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營收空間不會(huì)比做IPO項(xiàng)目差”， 財(cái)通資管一位內(nèi)部人員告訴記者。在他看來，企業(yè)資產(chǎn)證券化是券商的優(yōu)勢，這一塊市場是未來券商業(yè)績成長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　申萬菱信基金內(nèi)部人士告訴記者，券商爭奪專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃市場，主要看券商投行部門與營業(yè)部門的配合能力。營業(yè)部數(shù)量分布廣泛，投行部人員也多，那么券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)渠道就多，因此可以通過對比營業(yè)部的數(shù)量和分布預(yù)估券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力。

　　從當(dāng)前的統(tǒng)計(jì)來看，銀河證券 、華泰證券 、廣發(fā)證券 、海通證券營業(yè)部數(shù)量排名居前，并且均是投行實(shí)力較強(qiáng)的大券商，如果營業(yè)部配合投行部找項(xiàng)目，競爭力必然會(huì)增強(qiáng)。

　　一位太平洋證券內(nèi)部人士認(rèn)為，判斷券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力還是重點(diǎn)關(guān)注券商投研能力，宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)研究等方面尤其突出，在這樣的研究團(tuán)隊(duì)指引下選擇可投資項(xiàng)目，能有效的增加對融資方的議價(jià)能力并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　依照這個(gè)說法，根據(jù)2014年半年報(bào)券商投行業(yè)務(wù)營業(yè)收入對照可以確定，中信證券 、國信證券、廣發(fā)證券、海通證券和華泰證券很可能在未來把持券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的半壁江山。

　　方正證券研報(bào)也認(rèn)為，大券商由于其資源和客戶優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將占據(jù)較高的市場份額。目前證券公司一共發(fā)行了31單專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，其中在上市券商中，中信證券、招商證券 、廣發(fā)證券的市場份額較高，發(fā)行金額占整個(gè)市場份額分別為32%、12%和8%，這3家因?yàn)橹暗捻?xiàng)目積蓄了人才和經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)競爭力不俗。

來源：證券日報(bào)

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