氧化鋁行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理重要性凸顯

　　近期，氧化鋁期貨價(jià)格波動(dòng)加劇，給相關(guān)鋁企業(yè)帶來了不小的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?；谘趸X行業(yè)的基本面情況以及期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的需求愈發(fā)凸顯。氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)企業(yè)，在價(jià)格波動(dòng)下各自面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，因此，有必要利用期貨工具來有效控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤的平穩(wěn)過渡。

　　氧化鋁期貨上市以來 價(jià)格兩度沖高回落

　　氧化鋁期貨自2023年6月上市以來，其價(jià)格走勢出現(xiàn)了兩次較為明顯的沖高回落行情。這兩次行情異動(dòng)，不僅反映了氧化鋁市場的供需變化，也暴露了市場資金情緒和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對氧化鋁價(jià)格的影響。

　　第一次氧化鋁價(jià)格異動(dòng)發(fā)生在2023年6月—9月份。受河南三門峽地區(qū)礦山停產(chǎn)影響，北方地區(qū)的氧化鋁供應(yīng)收緊，而云南電解鋁產(chǎn)能逐漸復(fù)產(chǎn)，加之氧化鋁期貨上市后市場出現(xiàn)了一定交割的潛在需求，使得氧化鋁供需趨緊，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。然而，盡管基本面利多，氧化鋁期貨價(jià)格并未能持續(xù)強(qiáng)勢走高，而是在2800元/噸和2900元/噸一線遇到阻力。2023年9月初，氧化鋁期貨價(jià)格突發(fā)上漲并觸及漲停，隨后在3000元~3200元/噸區(qū)間震蕩，但是此次上漲缺乏基本面的堅(jiān)實(shí)支撐，更多是受到宏觀情緒以及板塊間聯(lián)動(dòng)的影響。

　　第二次氧化鋁價(jià)格異動(dòng)發(fā)生在2023年12月末。幾內(nèi)亞爆炸事件引發(fā)市場對海外礦石供應(yīng)擔(dān)憂，疊加國內(nèi)礦石供應(yīng)緊張以及環(huán)保政策對產(chǎn)能運(yùn)行的限制，使得氧化鋁供應(yīng)明顯收緊。多重因素帶來的供應(yīng)擔(dān)憂情緒推動(dòng)氧化鋁期貨強(qiáng)勢上漲，主力合約甚至觸及漲停板。然而，這輪上漲行情在基本面利好、市場擔(dān)憂情緒蔓延和資金入場的推動(dòng)下迅速攀升至高位，逐漸脫離了基本面的實(shí)際情況。隨著北方地區(qū)大氣污染預(yù)警解除、上海期貨交易所同意新疆交割庫擴(kuò)容以及加大監(jiān)管力度后，市場情緒逐漸回歸理性，氧化鋁期貨價(jià)格迅速回落。

　　綜合分析兩次異動(dòng)的原因，可以看出，基本面供需矛盾的產(chǎn)生是其題材基礎(chǔ)。氧化鋁市場的供應(yīng)和需求變化直接影響了價(jià)格走勢，而氧化鋁期貨上市后給現(xiàn)貨市場帶來的變化，以及市場資金、情緒的介入，使得這些矛盾得以放大，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)格異動(dòng)。這也暴露出了在當(dāng)前國際局勢及國內(nèi)市場環(huán)境變化下，相關(guān)企業(yè)所面臨的氧化鋁價(jià)格異動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格變化

　　從氧化鋁過去幾年的現(xiàn)貨價(jià)格走勢來看，其價(jià)格波幅呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性和季節(jié)性特征。除了2021年因國內(nèi)“能效雙控”政策導(dǎo)致的特殊上漲行情外，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格總體波動(dòng)幅度相對較小。這主要是因?yàn)樵谘趸X銷售中，長單銷售占比較大，現(xiàn)貨流通量有限，導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度有限。

　　從季節(jié)性規(guī)律來看，每年5月—9月份，氧化鋁價(jià)格相對較為平穩(wěn)。這主要是因?yàn)樵谠摃r(shí)間段內(nèi)，氧化鋁生產(chǎn)保持穩(wěn)定，市場需求也相對平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)明顯的供需矛盾。然而，每年10月—次年4月份，氧化鋁價(jià)格變動(dòng)幅度會相對較大。這主要是因?yàn)樵摃r(shí)間段內(nèi)受到采暖季環(huán)保政策的限制，氧化鋁產(chǎn)能運(yùn)行可能受到影響，導(dǎo)致供應(yīng)收緊。同時(shí)，該階段也是氧化鋁企業(yè)的集中檢修季，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)的緊張情況。

　　在需求端，電解鋁產(chǎn)業(yè)在4月份和10月份容易出現(xiàn)水電電解鋁產(chǎn)能的變動(dòng)。電解鋁產(chǎn)能的變動(dòng)會對氧化鋁的需求產(chǎn)生影響，從而與供應(yīng)端的季節(jié)性擾動(dòng)因素相互作用，使得氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)在該時(shí)間段內(nèi)更加活躍。

　　考慮到供需兩端的季節(jié)性擾動(dòng)因素以及基本面的一定矛盾支撐，氧化鋁市場存在博弈的題材。這使得期現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的不確定性增加，企業(yè)在該階段內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。

　　企業(yè)如何利用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　從氧化鋁的產(chǎn)業(yè)鏈來看，氧化鋁行業(yè)的參與者可以主要分為上游氧化鋁生產(chǎn)商、下游電解鋁生產(chǎn)商和貿(mào)易商三類。對于上游氧化鋁生產(chǎn)商而言，由于氧化鋁行業(yè)多以簽訂長單進(jìn)行銷售為主，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)成品氧化鋁庫存價(jià)值降低和價(jià)格劣勢下的虧損。下游電解鋁生產(chǎn)商則面臨原材料采購成本上漲、原材料庫存價(jià)值下跌以及缺貨違約的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)則主要是其經(jīng)營模式所造成的，往往存在一端價(jià)格確定、另一端價(jià)格不確定的問題。而運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套期保值，則是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，平滑利潤曲線的有效途徑。

　　對于氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)來說，需要規(guī)避氧化鋁價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以鎖定利潤，或者對其產(chǎn)成品庫存價(jià)值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。從歷史數(shù)據(jù)來看，氧化鋁行業(yè)平均利潤大多位于-200元~400元/噸，可以認(rèn)為是行業(yè)的合理利潤空間。當(dāng)利潤水平偏離正常區(qū)間時(shí)，氧化鋁廠則會調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，在供需變化下，使得利潤水平重新回到合理區(qū)間。因此，當(dāng)氧化鋁價(jià)格明顯上漲、利潤高于合理盈利水平時(shí)，為避免未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)可以選擇賣出套保，即在期貨市場賣出期貨合約，到期時(shí)再買入平倉，以鎖定利潤，規(guī)避未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于電解鋁生產(chǎn)企業(yè)來說，需要維持原材料供應(yīng)的穩(wěn)定，盡可能控制原材料采購的成本，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌、氧化鋁行業(yè)虧損水平超出200元/噸的合理區(qū)間時(shí)，電解鋁企業(yè)可以選擇買入套保，通過在期貨市場買入氧化鋁期貨合約，建立虛擬庫存，當(dāng)未來在現(xiàn)貨市場采購時(shí)，同時(shí)在期貨市場賣出相對應(yīng)的期貨頭寸，以鎖定整體較低的采購成本。

　　貿(mào)易商對期貨的使用則可以更為靈活。對于貿(mào)易商來說，以何種定價(jià)方式進(jìn)行采購和銷售的結(jié)算、采購和銷售的時(shí)間差、價(jià)格波動(dòng)帶來的不確定性，都會使得企業(yè)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要根據(jù)具體情況具體分析。氧化鋁貿(mào)易商面臨價(jià)格上漲導(dǎo)致的采購成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨價(jià)格下跌帶來的庫存價(jià)值以及銷售虧損的風(fēng)險(xiǎn)，因此，貿(mào)易商可以在兩端分別進(jìn)行買入套保和賣出套保。

　　除此之外，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的變動(dòng)可能出現(xiàn)時(shí)間上的錯(cuò)位，且由于氧化鋁可流通現(xiàn)貨相對較少，成交有限，現(xiàn)貨價(jià)格有時(shí)難以完全反映其供需狀況，而期貨價(jià)格也會在市場情緒和資金的介入下有所偏離，這就會出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度和方向與期貨偏差較大的情況，使得升貼水超過合理區(qū)間，從而出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會。而由于貿(mào)易商本就賺取的是“低買高賣”的價(jià)差，因此，把握套利機(jī)會是貿(mào)易商更多關(guān)注的。

　　例如，2023年9月，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格深度貼水，此時(shí)，山西等地氧化鋁運(yùn)送至新疆的運(yùn)費(fèi)也正處于年內(nèi)較低位，低于新疆交割庫設(shè)置的升水380元/噸，由此出現(xiàn)了跨區(qū)域期現(xiàn)套利空間，北方產(chǎn)區(qū)的氧化鋁往新疆運(yùn)輸量一度增加。2023年12月下旬—2024年1月上旬，受到供應(yīng)端擾動(dòng)的影響，氧化鋁期貨價(jià)格再度上漲，現(xiàn)貨貼水走擴(kuò)至400元/噸以上，而此時(shí)山西往新疆交割庫區(qū)域氧化鋁公路運(yùn)費(fèi)在280元~300元/噸，山東到新疆區(qū)域運(yùn)費(fèi)為400元/噸，低于新疆交割庫升水380元/噸，跨區(qū)域期現(xiàn)套利空間再度打開。但此策略存在一定局限性，僅適用于有交割品牌氧化鋁的氧化鋁生產(chǎn)商或貿(mào)易商。

　　而當(dāng)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)高于期貨價(jià)格，并可以覆蓋交割成本時(shí)，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)可選擇在現(xiàn)貨市場提前以高價(jià)賣出，同時(shí)，在期貨市場買入對應(yīng)的期貨合約，并持有至交割，通過調(diào)節(jié)庫存，賺取價(jià)差。

　　需要注意的是，雖然期貨市場為企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、平滑利潤曲線的工具，但是操作不當(dāng)也可能帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，應(yīng)充分了解市場規(guī)則，制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，并嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　綜上所述，氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的不同企業(yè)，可以根據(jù)自身的經(jīng)營特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，合理利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。通過套期保值或套利操作，企業(yè)可以有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤的平穩(wěn)過渡。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色網(wǎng)

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